投資思想史

前言

　　【譯者序】　　英國著名的史學(xué)家柯林武德提出：一切歷史都是思想史，歷史學(xué)的任務(wù)就是要重演過去的思想。當(dāng)現(xiàn)在的出版界充斥著講述財富故事的書籍之時，當(dāng)人們將精力更多地放在這些傳奇故事之時，普羅大眾往往在浮躁的喧嚷中忽略了故事背后的思想，從而落入了只見樹木不見森林的視角陷阱。馬克?魯賓斯坦所著的這部《投資思想史》有如一股清泉，令人耳目一新?！艾F(xiàn)值”的思想是如何出現(xiàn)的？“MM”理論背后的思想真正源自何時？賣空機制為什么是有助于穩(wěn)定市場的？投資泡沫是如何破滅的？當(dāng)前流行的投資概念是如何演進的？

內(nèi)容概要

　　當(dāng)人們更多地關(guān)注財富傳奇故事時，往往在浮躁的喧嚷中忽略了故事背后的思想，從而落入了只見樹木不見森林的陷阱。然而，投資歸根到底是思想者的活動。而這部《投資思想史》有如一股清泉，令人耳目一新?！　≡摃鴱?202年斐波那契的《算經(jīng)》開始寫起，直至2005年的行為金融思想，時間跨度800余年，分為古代時期、古典時期和現(xiàn)代時期。作者馬克?魯賓斯坦是美國著名金融學(xué)家，他以堅韌的努力對一手文獻進行收集考據(jù)，為卷帙浩繁的投資學(xué)梳理出一條清晰的脈絡(luò)，并以卓絕的文筆對大家思想進行功過評價。通讀全書不禁讓人感嘆：“洛陽三月花如錦，多少功夫織得成？”　　對于學(xué)者而言，該書堪稱是一部參考文獻手冊；對于投資實務(wù)界人士而言，該書有助于投資思維的升華。面對這部波瀾壯闊的投資思想史，愿您能以“閑坐小窗讀《周易》，不知春去幾多時”的心境品讀欣賞！

作者簡介

　　馬克·魯賓斯坦（Mark Rubinstein），美國著名金融學(xué)家，在金融界享有盛譽。他對金融衍生品和資產(chǎn)定價頗有研究，著有《期權(quán)市場》，對期權(quán)定價做出過重大貢獻，并獲獎無數(shù)。魯賓斯坦現(xiàn)任加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院的應(yīng)用投資分析專業(yè)教授，近年來由實踐研究轉(zhuǎn)向了總結(jié)。其他獨著和合著的出版物包括《金融衍生工具》、《魯賓斯坦論金融衍生工具》。

書籍目錄

譯者序前言第一部分古代時期：1950年之前第二部分古典時期：1950-1980年第三部分現(xiàn)代時期：1980年之后303注釋人名對照表

章節(jié)摘錄

　　第一部分　古代時期：1950年之前　　1202年　斐波那契或稱比薩大公（1170—1240）出版了《算經(jīng)》（UberAbaci）一書。該書最近由勞倫斯E.西格勒翻譯成《斐波那契的算經(jīng)：比薩大公算經(jīng)的現(xiàn)代英譯本》?。‵ibonaccis Liber Abaci：A Translation intoModern English ofLeonardo Pisanos Book of Calculation）（Springer—Vedag，2002年）?！　?478年　未知名的作者出版了《翠維索算術(shù)》（The Trevis Arithmetic）一書。該書由戴維?尤金?史密斯翻譯成英文，見弗蘭克J.施維茨所編著的《資本主義與算術(shù)：15世紀(jì)的新數(shù)學(xué)，包括1478年〈翠維索算術(shù)〉全文》（Capitalism and Arithmetic：The New Math of the 15th Century Including the Full Text ofthe Treviso Arithmetic ofl478）（LaSalle，IL：Open Court，1987年）。　　1761　年埃德蒙?哈雷（1656年11月8日一1742年1月14日）所著的《論復(fù)利》（ofCompound Interest）在哈雷逝世后出版。見亨利.舍溫編著的《舍溫算表》（Sherwins Mathematical Tablcs）（W.and J.Mount，T.Pageand Son，1761年）?！　§巢瞧鯏?shù)列、現(xiàn)值、合伙制、永續(xù)年金、資本預(yù)算　　斐波那契（1202）因為將阿拉伯?dāng)?shù)學(xué)符號引入歐洲而聞名于世。阿拉伯?dāng)?shù)字最早可能于公元后第一個千年的中期形成于印度，其后逐漸被阿拉伯商人和學(xué)者所學(xué)習(xí)。斐波那契在北非的旅行中學(xué)到了阿拉伯?dāng)?shù)字。在書中的第一章，他是這樣開篇的：　　如下是印度人使用的九個數(shù)字：9，8，7，6，5，4，3，2，1。用這九個數(shù)字，再加上0這個符號，任何數(shù)字都既能被書寫也能被示范。　　存這本小冊子出版后，用筆墨計算的阿拉伯?dāng)?shù)字取代了算盤的地位。這本書也提出了著名的斐波那契數(shù)列，1，1，2，3，5，8，13，…　　《算經(jīng)》這本書在現(xiàn)值計算發(fā)展中的作用卻沒有得到足夠的重視，直到最近才被威廉N.戈茨曼發(fā)現(xiàn)。斐波那契通過幾個數(shù)學(xué)例子來說明他的計算方法。其中對投資學(xué)有四方面的應(yīng)用：（1）在合伙人成員中進行公平的利潤分配；（2）序列投資的利潤計算，其中包括中間撤出投資；（3）終值的計算；（4）現(xiàn)值的計算。他對問題（1）的解答很簡單：將利潤按照投入資本的比例來分配，這個答案在今天看來是顯而易見的。關(guān)于問題（3）的舉例，西格勒是這樣翻譯的：　　有個人在一家銀行存入100英鎊，每英鎊每個月能獲得4便士的利息。他每年取出30英鎊。那么他需要花多少時間才能把錢全部取出來？（P.384）斐波那契的計算結(jié)果是，那個人的錢在銀行的時間是6年零8天零（1/2）（3/9）5個小時。上述表達(dá)式是斐波那契所使用的符號，按照今天的表示方法每一部分的分母應(yīng)等于該分母與所有右邊分母的乘積，如1/2實際上表示的是（1/2×1/9）而小時數(shù)就是所有部分的加總和。因此，按照現(xiàn)代的符號表示的小時數(shù)等于5小時+（3/9）小時+（1/18）小時=57/18小時。值得注意的是，盡管斐波那契的符號已經(jīng)被廢棄，但當(dāng)度量小數(shù)量單位時還是很有用的。例如，斐波那契將會這樣來表示5周零3天零4小時零12分零35秒：（35/60）（12/60）（4/24）（3/7）5。　　在問題（4）中，斐波那契通過對兩只年金現(xiàn)值進行排名的方式演示了現(xiàn)值的使用。兩只年金的區(qū)別僅在于獲得報酬的周期不同，利息再投資的利率都是每個季度2％：兩只年金每年都各支付300個金幣，不同在于其中一只年金每季度支付75個金幣，而另外一只年金則在每年年末支付300個金幣?！　∮捎趶?fù)利的存在，固定利率下的現(xiàn)值是幾何序列的加權(quán)求和。戈茨曼推測，斐波那契的利息概念可能為他提出著名的無窮級數(shù)概念提供靈感。不幸的是，我們對斐波那契知之甚少，這樣的猜測還不能被證實。　　在斐波那契之后，阿拉伯?dāng)?shù)字在歐洲得到廣泛的使用，尤其是用于商業(yè)目的。一位不知名的作者所著的《翠維索算術(shù)》（1478）是迄今已知的最早的算術(shù)書，它試圖普及阿拉伯?dāng)?shù)字系統(tǒng)。該書在開篇描述了如何使用阿拉伯?dāng)?shù)字來計數(shù)、加、減、乘、除——這與今天使用的程序是一樣的。在那個時期，數(shù)字剛剛演化成現(xiàn)代所使用的形式。例如，用φ表示零的方式在1275年后銷聲匿跡。其中部分原因可能要歸因于《翠維索算術(shù)》，因為印刷技術(shù)可能迫使書寫標(biāo)準(zhǔn)化。不過，加、減、乘、除等符號要到很晚才被引人?！?”和“一”出現(xiàn)在1489年，“×”出現(xiàn)在1631年，“÷”出現(xiàn)在1659年。既然談到這個問題，我們就展開一下?！啊獭背霈F(xiàn)在1525年，“=”出現(xiàn)在1557年，“〈”和“〉”出現(xiàn)在：151年，“∫”出現(xiàn)在1675年[由戈特弗里德?威廉?萊布尼茲發(fā)明]，“f（x）”出現(xiàn)在1735年[由列昂哈德?歐拉發(fā)明]，“dx/dy”于1797年由約瑟夫一路易斯?拉格朗日提出。用小數(shù)表示分?jǐn)?shù)直至1585年才出現(xiàn)。用字母表示等式中的未知數(shù)直到1580年左右才在弗蘭克斯?韋達(dá)（1540—1603）的公式中出現(xiàn)。約翰.納皮爾于1614年發(fā)明了對數(shù)，并在1617年將小數(shù)符號引入歐洲?！　∵@些數(shù)學(xué)運算是通過一些事例來演示的。合伙制可以追溯到公元前2000年的巴比倫王國。這種商業(yè)組織形式為長期需要大筆資金的投資提供了一種融資方式。在信奉基督教的歐洲，禁止放高利貸收取利息，合伙制則提供了一種迂回的方式。《翠維索算術(shù)》這本書中（p.138）提出的第一個合伙制問題是這樣的：　　有三個商人共同搭伙投資。第一個人名叫皮耶羅，第二個人名叫保羅，第三個人名叫朱安妮。皮耶羅投入112個杜卡托，保羅投入200個杜卡托，朱安妮投入142個杜卡托。過了一段時間，他們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)賺了563個杜卡托。問每個人應(yīng)分多少個杜卡托才是公平的。建議的答案是：根據(jù)他們各自的投資額按照比例來分配利潤。這個原則與斐波那契在《論公司》提出的原則一樣。第二個合伙制問題更有趣（p.138）：　　有兩個商人，分別叫做桑巴斯提亞諾和賈科莫，他們合伙投資來賺錢。桑巴斯提亞諾在1472年1月1日投入了350個杜卡托，賈科莫在1472年7月1日投入了500個杜卡托和14個格羅西。到了1474年1月1日，他們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)賺到了622個杜卡托。問每個人分多少？首先將每個人的投資轉(zhuǎn)換為同一計量單位，即桑巴斯提亞諾投入8400個　　格羅西，賈科莫投入12 014個格羅西?！洞渚S索算術(shù)》這本書通過兩人各自的投資月數(shù)來調(diào)整投資時點的差異：　　桑巴斯提亞諾：8400×24=201600賈科莫：12014×18=216252　　而后根據(jù)各自所占的比例來分配。兩數(shù)之和是201 600+216252＝417852。因此，桑巴斯提亞諾獲得622×（201 600/417 852）=300杜卡托，賈科莫獲得622×（216 252/417852）=322個杜卡托?！　‖F(xiàn)代的分析師要解決這個分配問題需要區(qū)分兩種情況：賈科莫的滯后投資是事先約定好的呢，還是在臨近投資時才決定的。在第一種情況下，他應(yīng)當(dāng)知道利率才能計算出公平的分配利潤；在第二種情況下，他應(yīng)當(dāng)知道1472年7月1日那天合伙體中每股的價值。盡管《翠維索算術(shù)》的作者提出了一個有趣的問題，并且可能從斐波那契那兒學(xué)了不少東西，但是他的答案表明他并沒有理解斐波那契復(fù)雜的現(xiàn)值分析。　　到了16世紀(jì)，盡管高利貸在法律上受到限制，但斐波那契有關(guān)現(xiàn)值的著作仍得到了更好的認(rèn)知。例如，吉恩?川辰特于1637年提出了這么一個問題：一只永續(xù)年金每季度支付4％的利息，而另外一只定期年金每季度支付5％的利息共計41個季度，問哪只年金的現(xiàn)值最高？川辰特是這樣解決這個問題的：首先計算每季度1％的年金在第41個季度的終值，接著計算從第41季度開始每季度支付5％的永續(xù)年金在第41季度的現(xiàn)值，將兩個數(shù)字比較后就能知道哪只年金的現(xiàn)值最高。在川辰特的書中還包含了第一張現(xiàn)值折現(xiàn)因子表?！　≡跊]有計算機的遠(yuǎn)古年代，要判斷利率對合約的影響，那么一定要在快速計算方法上花大工夫。這包括使用對數(shù)、算表以及現(xiàn)值問題的現(xiàn)成答案。埃德蒙‘哈雷通過望遠(yuǎn)鏡觀察對南半球的星體進行了編撰歸類，發(fā)明了第一張氣象分析表，出版了早期的人口死亡率表，當(dāng)然最著名的是他首先計算出彗星的軌道。他在金融經(jīng)濟學(xué)方面的貢獻也頗為稱道。哈雷（1761）推演出年金現(xiàn)值公式（可能并不是最先推演出的）：[x（r-1）][1-（1/rT）]，這個年金開始于第一年年末，持續(xù)期是T年。r表示1加上年利率，x表示從年金中每年獲得的現(xiàn)金額。對這個公式相對較早的另一個推演版本可以在費雪的作品中找到（1906）?！　”M管用現(xiàn)值來估值出現(xiàn)的比較早，但最先提出任何資本項目都應(yīng)當(dāng)使用現(xiàn)值來評估的思想可能要歸屬費雪（1907）。使用套利的思想，他對項目現(xiàn)金流與證券投資組合現(xiàn)金流進行了比較，其中證券投資組合現(xiàn)金流是與項目相匹配的。不過，根據(jù)福爾哈伯和鮑莫爾（1988）的說法，無論是《哈佛商業(yè)評論》從1922年創(chuàng)刊到第二次世界大戰(zhàn)，還是1948年前使用的公司財務(wù)方面的教材都沒有在資本預(yù)算中提到過現(xiàn)值。直到約爾?迪安（1951）的著作出版之后，現(xiàn)值的使用才廣為流行。最近，根據(jù)約翰R?格雷厄姆和坎貝爾?哈維（2001）的研究，大多數(shù)大型企業(yè)在資本預(yù)算決策中都使用一些形式的現(xiàn)值計算。　　1494年盧卡?帕喬利?。s1445—1517）出版了《算術(shù)、幾何與比例學(xué)總論》?。⊿umma de arithmetica，geometria，proportioni et proportionalita）（Everything about Arithmetic，Geometry and Proportions）一書。其中，有關(guān)會計學(xué)的內(nèi)容見《詳論會計與記錄》（Particularis de comptais et sccripturtts）。

編輯推薦

　　華章經(jīng)典·金融投資。　　“只有馬克·魯賓斯坦才能夠?qū)懢瓦@部書。《投資思想史》特有的寫作風(fēng)格與對材料的篩選使得它處處充滿驚喜。對金融經(jīng)濟學(xué)理論抱有興趣的人都應(yīng)當(dāng)擁有這樣一本書?！薄　　は钠眨?990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者　　“馬克·魯賓斯坦的這部《投資思想史》清晰記錄了那些對現(xiàn)代投資理論、資本市場與衍生品市場發(fā)展起到深遠(yuǎn)影響的經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和概率論中的基本概念。這是一部由頂級金融學(xué)家寫就的好書，它那萬花筒般的思想為投資學(xué)者與實踐家呈現(xiàn)出精彩紛呈的內(nèi)容?！薄　　獑讨巍た邓固苟∧岬滤?，芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授　　“這部杰出的著作從一位主要參與者的視角洞察了金融經(jīng)濟學(xué)的演進。”　　——羅伯特·利曾伯格，賓夕法尼亞大學(xué)投資銀行學(xué)教授　　“與往常一樣，魯賓斯坦教授為金融學(xué)的學(xué)術(shù)研究提供了一個獨特的視角。這本編年體式的參考書見解深刻，對許多重要的概念追蹤溯源。”　　——理查德·羅爾， 加州大學(xué)洛杉磯分校安德森商學(xué)院國際金融學(xué)教授　　“馬克·魯賓斯坦不僅為投資學(xué)概念追溯早期的淵源（指出經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)常會錯拜先祖），而且在這部可讀性強、內(nèi)容精簡的書中對金融思想史進行了梳理歸納。這絕不是一部簡單的史書，每一位嚴(yán)肅思想家的書架上都應(yīng)有它的位置?！薄　　６鳌だm，加州大學(xué)伯克利分校的金融學(xué)教授

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