股市長(zhǎng)線法寶

前言

　　一些人認(rèn)為統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的過(guò)程非常煩瑣，另一些人將其視為一項(xiàng)挑戰(zhàn)，杰里米·西格爾則把這個(gè)過(guò)程轉(zhuǎn)變成了一種藝術(shù)形式?？赐赀@本書(shū)，你就會(huì)對(duì)西格爾教授在論述他的長(zhǎng)期股票投資理論時(shí)顯示出的廣闊的眼界，清晰的思路和極大的遠(yuǎn)見(jiàn)深感欽佩?！　‘?dāng)然，除了題目中所提到的那些內(nèi)容，你還將從這本書(shū)里學(xué)到一系列經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，了解資本市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的悠久歷史。通過(guò)從歷史中尋找經(jīng)驗(yàn)從而使投資效率最大化，西格爾教授賦予了那些無(wú)趣的數(shù)據(jù)以生命力和在其他狀態(tài)下從來(lái)不曾有過(guò)的重要意義。而且，他還勇敢地挑戰(zhàn)歷史上那些可能與他的論點(diǎn)相沖突的案例以及一些突發(fā)狀況，包括市場(chǎng)失控的20世紀(jì)90年代?！　≡诘?版中，杰里米·西格爾繼續(xù)用他輕快而令人印象深刻的方式創(chuàng)造出了一些具有重要意義的詞匯，這些詞匯能夠指導(dǎo)讀者如何在股票市場(chǎng)上找到最佳的投資機(jī)會(huì)。第4版新增的關(guān)于行為金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)全球化和交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)的描述站在一個(gè)嶄新的視角來(lái)重新定位資本市場(chǎng)的重大變化，極大地豐富了原有的論據(jù)。西格爾對(duì)全書(shū)進(jìn)行校訂以后，又在第4版中增加了一些十分有價(jià)值的事實(shí)材料和有力的新論據(jù)來(lái)支持其股票長(zhǎng)期投資的觀點(diǎn)。無(wú)論你是一個(gè)剛剛?cè)腴T的投資者還是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資顧問(wèn)，都會(huì)從本書(shū)中學(xué)到很多知識(shí)?！　〗芾锩祝鞲駹枏膩?lái)就不是一個(gè)羞于表達(dá)自己觀點(diǎn)的人，新版里的論述史是表現(xiàn)了他一如既往的勇敢姿態(tài)。這本書(shū)最鮮明的特點(diǎn)是，他認(rèn)為利好消息固然可以讓投資者獲利，但上市公司的某些壞消息也不見(jiàn)得就會(huì)損害投資者的利益。經(jīng)濟(jì)全球化使得股票平均市盈率高于過(guò)去，但是市盈率升高有好也有壞，因?yàn)樗赡芤馕吨磥?lái)的平均回報(bào)率低于過(guò)去?！　∥也⒉淮蛩氵M(jìn)一步闡述這個(gè)觀點(diǎn)，但是在過(guò)去的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下：無(wú)論是繁榮還是蕭條：已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)了相似的例子。歷史上一位偉大的學(xué)者宣稱：長(zhǎng)期投資在任何一種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槲覀儧](méi)有能力預(yù)測(cè)遙遠(yuǎn)的未來(lái)：這個(gè)未來(lái)可能是20年或者更長(zhǎng)的時(shí)間：所發(fā)生的事情，也不知道這些事會(huì)對(duì)市盈率產(chǎn)生何種影響?！　∵@一點(diǎn)都沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)槲鞲駹柦淌趯?duì)未來(lái)股市最有價(jià)值的貢獻(xiàn)不僅僅在于他對(duì)高市盈率和低回報(bào)率的看似矛盾的論點(diǎn)。他說(shuō)：“盡管未來(lái)回報(bào)率可能比過(guò)去低，但是仍然存在強(qiáng)有力的證據(jù)讓我們相信，對(duì)于所有追求經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和長(zhǎng)期利益的投資者而言，股票還是最好的投資方式。”　　“強(qiáng)有力的證據(jù)”只是一個(gè)保守的陳述而已。如果整個(gè)資本體系保持穩(wěn)定，那么長(zhǎng)期股票投資所獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就不會(huì)發(fā)生變化。在資本主義體系中，長(zhǎng)期債券的風(fēng)頭不能也不應(yīng)該蓋過(guò)股票．債券是在法律上可以強(qiáng)制執(zhí)行的合同，而股票卻存在風(fēng)險(xiǎn)：股票就是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，它要求投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)非常信任。因此，股票并不是天生就優(yōu)于債券，但它的高回報(bào)率可以在一定程度上彌補(bǔ)其高風(fēng)險(xiǎn)。如果債券長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率高于股票的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率，那么我們就可以完全確定資產(chǎn)價(jià)格，也就不存在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生收益一說(shuō)了。但這種情況不可能持續(xù)很久，所以股票”對(duì)于那些追求穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益的投資者來(lái)說(shuō)，必須是最好的投資方式”，否則我們的經(jīng)濟(jì)體系就會(huì)瞬間崩潰，甚至不給我們?nèi)魏蔚木彌_期。

內(nèi)容概要

　　《股市長(zhǎng)線法寶（原書(shū)第4版）》自1994年首次出版以來(lái)，將長(zhǎng)期投資的觀念帶給了無(wú)數(shù)投資者。歷史數(shù)據(jù)表明，買入并持有股票的策略能夠隨著時(shí)間的流逝打敗其他各種投資品種，包括債券、黃金及其他固定收益資產(chǎn)。曾被認(rèn)為反復(fù)無(wú)常、容易在低迷時(shí)期放棄股市的公眾們開(kāi)始學(xué)會(huì)堅(jiān)守自己的股票。　　即使你在1929年大股災(zāi)每月購(gòu)買15美元的股票，用不了4年，收益也將超過(guò)用同樣多的錢投資于國(guó)庫(kù)券的收益。而到1949年，其股票投資組合累積資產(chǎn)將近9000美元，回報(bào)率為7.86%，比債券年回報(bào)率的2倍還要多。在此期間，人類還經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)。實(shí)際上，若非面對(duì)此種特殊情況，我們還將獲益更多。這本長(zhǎng)線投資圣經(jīng)在原有3版的基礎(chǔ)上推出了第4版，不僅更新了數(shù)據(jù)和案例，還增加了對(duì)全球股票市場(chǎng)的分析，并向讀者介紹了股票指數(shù)的最新發(fā)展。

作者簡(jiǎn)介

　　杰里米J.西格爾，一直擔(dān)任賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授。他在麻省理工學(xué)院取得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，是研究證券投資的權(quán)威、美聯(lián)儲(chǔ)和華爾街優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)的顧問(wèn)。同時(shí)，他也為《Kiplingers》雜志寫(xiě)作專欄，并在《華爾街日?qǐng)?bào)》、《巴倫周刊》、《金融時(shí)報(bào)》及其他國(guó)內(nèi)外新聞媒體上發(fā)表多篇文章?！　∷牡谝槐局鳌豆墒虚L(zhǎng)線法寶》出版于1994年，具有重大影響力，被列為有史以來(lái)最好的十大投資著作之一，此后歷經(jīng)2次改版升級(jí)，并于2007年根據(jù)最新數(shù)據(jù)更新到第4版。十年磨一劍，他的第二本著作《投資者的未、來(lái)》出版于2005年，引起國(guó)內(nèi)外的熱切關(guān)注和研究。

書(shū)籍目錄

推薦序前言致謝第一部分 歷史的判斷第1章 1802年以來(lái)的股票和債券回報(bào)率 “每個(gè)人都應(yīng)該成為富翁” 1802年以來(lái)的金融市場(chǎng)回報(bào)率 債券的長(zhǎng)期業(yè)績(jī) 金本位制的終結(jié)和物價(jià)穩(wěn)定機(jī)制 實(shí)際總體回報(bào)率 回報(bào)率的詮釋 固定收益資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率 固定收益資產(chǎn)回報(bào)率的下降 股票溢價(jià) 各國(guó)股票和債券回報(bào)率：世界長(zhǎng)期股票市場(chǎng) 小結(jié) 附錄1A 1802-1870年的股票 附錄1B 算術(shù)平均回報(bào)率和幾何平均回報(bào)率第2章 風(fēng)險(xiǎn)、收益和資產(chǎn)配置：為什么長(zhǎng)期股票風(fēng)險(xiǎn)小于債券 風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量 風(fēng)險(xiǎn)和持有期限 市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)的投資者收益 風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn) 股票和債券回報(bào)率的多樣聯(lián)系 有效邊界 適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置方式 通貨膨脹指數(shù)債券 小結(jié)第3章 股票指數(shù)：市場(chǎng)代言人 大盤 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 學(xué)會(huì)用趨勢(shì)線預(yù)測(cè)未來(lái)收益 價(jià)值加權(quán)指數(shù) 股票指數(shù)的回報(bào)偏差 附錄3A 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中12家原始公司的后續(xù)情形第4章 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)：半個(gè)世紀(jì)的美國(guó)企業(yè)史 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的行業(yè)興替 業(yè)績(jī)最佳的公司 公司的壞消息如何變成投資者的利好消息 留存下來(lái)的業(yè)績(jī)最佳股票 扭轉(zhuǎn)劣勢(shì)的其他公司 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)原始樣本公司的超常表現(xiàn) 小結(jié)第5章 稅收對(duì)股票和債券回報(bào)率的影響：股票的優(yōu)勢(shì) 收入和資本利得的歷史稅負(fù) 稅后總回報(bào)率指數(shù) 資本利得稅延期繳納的好處 通貨膨脹和資本利得稅 有利于股票的稅收變化 稅收延期賬戶對(duì)股票和債券的選擇 小結(jié) 附錄5A 稅則的歷史演進(jìn)第6章 股票投資的不同觀點(diǎn)：市場(chǎng)變化如何超越歷史事實(shí) 股票投資的早期觀點(diǎn) 觀點(diǎn)的急劇變化 大崩盤后關(guān)于股票回報(bào)率的觀點(diǎn) 大牛市的開(kāi)始 過(guò)度投機(jī)的警示 牛市的巔峰 熊市及其后遺癥第二部分 價(jià)值、風(fēng)格化投資和全球市場(chǎng)第7章 股票市場(chǎng)價(jià)值的來(lái)源和衡量方法 不祥的回報(bào)率 股票中現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估 收益的定義 收益質(zhì)量 收益的向下偏誤 衡量股市價(jià)值的歷史標(biāo)準(zhǔn) 小結(jié)第8章 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)市值的影響以及即將來(lái)臨的老齡化社會(huì)：一位專業(yè)投機(jī)者的歷程 GDP增長(zhǎng)和股票回報(bào)率 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票回報(bào)率 促進(jìn)價(jià)值比率增加的因素 老齡化沖擊 小結(jié)第9章 戰(zhàn)勝大盤：規(guī)模、股利收益和市盈率的重要性 戰(zhàn)勝大盤的股票 大盤股和小盤股 估價(jià) 股利收益 市盈率 股價(jià)與賬面值比率 規(guī)模和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合 首次公開(kāi)發(fā)行：新上市的小型成長(zhǎng)型公司令人失望的總體回報(bào)率 成長(zhǎng)型股票和價(jià)值型股票的本質(zhì) 對(duì)規(guī)模和價(jià)值作用的解釋 小結(jié)第10章 全球化投資和中國(guó)、印度及新興市場(chǎng)的崛起 世界人口、產(chǎn)值和股票資本 外國(guó)市場(chǎng)周期 全球市場(chǎng)的多樣化投資組合 2050年的世界 小結(jié) 附錄10A 最大的非美國(guó)公司第三部分 經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何影響股票市場(chǎng)第11章 金本位制、貨幣政策和通貨膨脹 貨幣數(shù)量和物價(jià)水平 金本位制 聯(lián)邦儲(chǔ)備的建立 金本位制的終結(jié) 戰(zhàn)后貨幣貶值政策 金本位制以后的貨幣政策 聯(lián)邦儲(chǔ)備體系和貨幣創(chuàng)造 美聯(lián)儲(chǔ)如何影響利率 股票作為規(guī)避通貨膨脹的套期保值工具 為什么股票在短期內(nèi)不能規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 小結(jié)第12章 股票和經(jīng)濟(jì)周期 誰(shuí)來(lái)測(cè)定經(jīng)濟(jì)周期 經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)的股票回報(bào)率 抓住經(jīng)濟(jì)周期的好時(shí)機(jī)而獲利 預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期有多難 小結(jié)第13章 影響金融市場(chǎng)的世界大事 導(dǎo)致股市波動(dòng)的原因 不確定性與股票市場(chǎng) 民主黨和共和黨 股市和戰(zhàn)爭(zhēng) 世界大戰(zhàn) 小結(jié)第14章 股票、債券和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)變化 市場(chǎng)變化規(guī)律 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中包含的信息 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票價(jià)格 就業(yè)報(bào)告 經(jīng)濟(jì)報(bào)告周期 通貨膨脹報(bào)告 通貨膨脹對(duì)金融市場(chǎng)的影響 中央銀行政策 小結(jié) 第四部分短期股市波動(dòng)第15章 交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、股指期貨和期權(quán)的出現(xiàn)  交易型開(kāi)放式指數(shù)基金 股指期貨 期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ) 股指套利 根據(jù)全球期貨交易系統(tǒng)預(yù)測(cè)紐約股票交易所的開(kāi)盤價(jià) 雙重魔力時(shí)間和三重魔力時(shí)間 保證金和杠桿率 如何利用ETF或股指期貨 指數(shù)化投資的分配策略：ETF、股指期貨或指數(shù)共同基金 股指期權(quán) 指數(shù)衍生品的重要性第16章 市場(chǎng)波動(dòng) 1987年10月股市崩盤 1987年10月股市崩盤的原因 斷路器機(jī)制 市場(chǎng)波動(dòng)的特性 股票波動(dòng)的歷史趨勢(shì) 波動(dòng)率指數(shù) 近期較低的波動(dòng)率 股價(jià)重大變化日的分布 市場(chǎng)波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)理論 股市波動(dòng)的重要意義第17章 技術(shù)分析和趨勢(shì)投資 技術(shù)分析的特性 技術(shù)分析師—查爾斯•道 股價(jià)的隨機(jī)性 隨機(jī)變化股價(jià)的模擬 市場(chǎng)趨勢(shì)和價(jià)格逆轉(zhuǎn) 移動(dòng)平均線 動(dòng)量投資 小結(jié)第18章 日歷異常 季節(jié)異常 一月效應(yīng) 高額月度回報(bào)率 九月效應(yīng) 其他季節(jié)性收益 一周內(nèi)工作日效應(yīng) 投資者的應(yīng)對(duì)策略第19章 行為金融學(xué)和投資心理學(xué) 1999-2001年的科技股泡沫 行為金融學(xué)第五部分 通過(guò)股票積累財(cái)富第20章 基金業(yè)績(jī)、指數(shù)化投資和戰(zhàn)勝大盤 股票共同基金業(yè)績(jī) 尋找經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理人 基金業(yè)績(jī)欠佳的原因 一知半解的危險(xiǎn) 從消息靈通中獲益 成本如何影響收益 消極投資的不斷增長(zhǎng) 資本加權(quán)型指數(shù)的陷阱 基本加權(quán)型指數(shù)與資本加權(quán)型指數(shù) 基本加權(quán)型指數(shù)投資的歷史 小結(jié)第21章 構(gòu)建長(zhǎng)期成長(zhǎng)型資產(chǎn)組合 投資實(shí)踐 成功投資指南 計(jì)劃的執(zhí)行與投資顧問(wèn)的作用 小結(jié) 

章節(jié)摘錄

　　為什么股票在短期內(nèi)不能規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 高利率 如果股票代表的是實(shí)業(yè)資產(chǎn)，那么它們?yōu)槭裁床荒芤?guī)避短期內(nèi)的通貨膨 脹風(fēng)險(xiǎn)呢？一個(gè)通用的解釋是：通貨膨脹導(dǎo)致債券利率增加，而債券的高利 率則引起了股票價(jià)格的下降。換言之，通貨膨脹必須使股票價(jià)格降到足夠低 ，從而使股利率或收益率升至與債券收益率相當(dāng)?shù)乃?。?shí)際上，這就是第 7章美聯(lián)儲(chǔ)模型的基本原理。 然而，這個(gè)解釋是不正確的。當(dāng)然，價(jià)格上升的預(yù)期會(huì)促使利率上升。 20世紀(jì)早期美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪指出：為了抵消通貨膨脹的影響 ，貸款人會(huì)在原來(lái)貸款利率的基礎(chǔ)上增加一個(gè)預(yù)期。按照其發(fā)現(xiàn)者的名字， 該觀點(diǎn)被稱為費(fèi)雪方程式（Fisher Equation）。 較高的通貨膨脹預(yù)期也會(huì)促使股東可支配的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流增加。股票 的收益來(lái)源于實(shí)業(yè)資產(chǎn)的增值，無(wú)論該資產(chǎn)是機(jī)器制造品、勞動(dòng)力、土地還 是創(chuàng)意。只要通貨膨脹導(dǎo)致投入成本上升，產(chǎn)出價(jià)格就會(huì)跟著上漲（而這些 價(jià)格正是衡量通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)）。因此，未來(lái)現(xiàn)金流也會(huì)隨著這些價(jià)格水平 的上升而增加。 我們可以看到，當(dāng)通貨膨脹對(duì)投入和產(chǎn)出價(jià)格具有相同影響時(shí)，即使利 率上升，股票未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值也不會(huì)受到通貨膨脹的負(fù)面影響。較高的未 來(lái)現(xiàn)金流可以抵消高利率的影響，所以長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票價(jià)格及其收益率和股 利率都會(huì)隨著通貨膨脹率的上升而上升。從理論上講，股票回報(bào)率將與價(jià)格 上漲水平保持一致，由此成為規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的工具。 成本推動(dòng)型通貨膨脹 如果通貨膨脹的類型是純貨幣型的，即對(duì)成本和利潤(rùn)的影響是相同的， 那么股票價(jià)格就會(huì)隨著通貨膨脹率的上升而上升。但是許多情況下，收益并 不能完全彌補(bǔ)通貨膨脹帶來(lái)的損失。例如，20世紀(jì)70年代股價(jià)之所以下跌， 是因?yàn)槭洼敵鰢?guó)組織限制石油供應(yīng)，從而使能源成本大幅上漲，而公司的 產(chǎn)出價(jià)格上漲幅度卻不能與投入成本的上漲幅度達(dá)成一致。 在本章開(kāi)頭，我們提到20世紀(jì)70年代通貨膨脹是由政府試圖抵消石油價(jià) 格暴漲帶來(lái)的負(fù)面影響而做出的錯(cuò)誤決策引起的，所以絕不能忽視石油輸出 國(guó)的政策給美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)的危害。那些長(zhǎng)期以來(lái)獲益于石油低價(jià)的美國(guó) 制造商對(duì)突如其來(lái)的能源高價(jià)完全沒(méi)有心理準(zhǔn)備。第一次歐佩克石油限制帶 來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重打擊了股票市場(chǎng)，生產(chǎn)力也因此受到破壞，到1974年年末 ，用道瓊斯平均指數(shù)衡量的實(shí)際股票價(jià)格與1966年1月的高點(diǎn)相比，下跌幅 度達(dá)65％——這是自1929年股災(zāi)以來(lái)最大的一次股價(jià)下跌。悲觀主義在美國(guó) 人中間蔓延，以至于到了1974年8月，幾乎一半的美國(guó)人都相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)正 在經(jīng)歷如20世紀(jì)30年代那樣的大蕭條。 通貨膨脹也可以對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心通貨膨脹可能會(huì) 促使中央銀行提高短期實(shí)際利率從而實(shí)施緊縮性政策。這樣的緊縮性政策通 常導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮，同時(shí)打壓股價(jià)。這是通貨膨脹率上升導(dǎo)致股價(jià)下跌的另一 個(gè)合理解釋。 縱觀國(guó)際股票市場(chǎng)，特別是欠發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，通貨膨脹也與政府 大規(guī)模財(cái)政赤字和超額政府開(kāi)支緊密聯(lián)系起來(lái)。因此通貨膨脹通常成為政府 過(guò)度干預(yù)經(jīng)濟(jì)的象征，這種對(duì)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度干預(yù)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，公司 利潤(rùn)縮水和股票價(jià)格下跌。簡(jiǎn)言之，對(duì)于股票價(jià)格隨著通貨膨脹率上升而下 跌的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)有了許多合理解釋。 公司所得稅 股票價(jià)格在短期內(nèi)不能規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)原因是美國(guó)稅則。稅 則從兩個(gè)方面導(dǎo)致投資者在通貨膨脹時(shí)期利益受到損害：公司利潤(rùn)和資本利 得。 由于所采取的標(biāo)準(zhǔn)和會(huì)計(jì)方法沒(méi)有合理考慮通貨膨脹對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響 ，因此報(bào)表中的企業(yè)利潤(rùn)可能存在偏差，主要表現(xiàn)在對(duì)折舊、存貨估價(jià)和利 息成本的處理上。 廠房、設(shè)備和其他資本品投資的折舊主要基于其歷史成本。在這些資產(chǎn) 的折舊年限內(nèi)，資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)發(fā)生改變，但折舊過(guò)程卻不能針對(duì)這些改變 做出調(diào)整。在通貨膨脹時(shí)期，資產(chǎn)重置成本上升，但報(bào)表中的折舊卻不會(huì)做 出相應(yīng)改變。因此，沒(méi)有充分考慮資產(chǎn)重置成本上升帶來(lái)的溢價(jià)致使折舊額 被低估。結(jié)果就是報(bào)表中的折舊額被低估，而應(yīng)稅利潤(rùn)被高估。 折舊并不是報(bào)表中唯一可能造成偏差的因素。在計(jì)算銷售成本時(shí)，公司 必須采用歷史成本計(jì)算，存貨計(jì)算可以用“先進(jìn)后出法”，也可以用“后進(jìn) 后出法”。而在通貨膨脹的環(huán)境下，歷史成本和銷售價(jià)格之間的差距拉大， 為公司創(chuàng)造了通貨膨脹利潤(rùn)。但這些利潤(rùn)并不代表公司實(shí)際利潤(rùn)的增加，而 只是代表了公司部分資產(chǎn)，也就是存貨的周轉(zhuǎn)，只是名義利潤(rùn)的增加。對(duì)存 貨的會(huì)計(jì)處理方法與對(duì)公司其他資產(chǎn)如廠房和設(shè)備的處理方法不同，存貨在 計(jì)價(jià)時(shí)會(huì)為了計(jì)算收益而根據(jù)實(shí)際價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。 商務(wù)部是負(fù)責(zé)統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的政府機(jī)構(gòu)，對(duì)這些計(jì)算偏差非常了解。商 務(wù)部從1929年開(kāi)始就在國(guó)民收入和產(chǎn)出賬戶中對(duì)折舊和存貨估價(jià)進(jìn)行了調(diào)整 。但是美國(guó)稅務(wù)局出于征稅的考慮，并不將這些調(diào)整因素包括在內(nèi)。公司必 須按照?qǐng)?bào)表中的利潤(rùn)進(jìn)行納稅，即使這些利潤(rùn)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀脑蛴兴?。因此，公司實(shí)際利潤(rùn)因?yàn)檫@些偏差的存在而有所降低。利息成本的通貨膨 脹偏差 另一個(gè)導(dǎo)致公司利潤(rùn)在通貨膨脹時(shí)期發(fā)生偏差的因素并沒(méi)有在政府統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)中反映出來(lái)，那就是利息成本產(chǎn)生的偏差。與折舊和存貨利潤(rùn)不同的是 ，這種偏差通常導(dǎo)致公司報(bào)表中的利潤(rùn)被低估。 大多數(shù)公司通過(guò)發(fā)行債券和銀行貸款等固定收益資產(chǎn)來(lái)籌集資金。這些 貸款起到了杠桿作用，因?yàn)樗羞€本付息后的剩余利潤(rùn)都?xì)w股東所有。在通 貨膨脹時(shí)期，即使實(shí)際利息成本保持不變，名義利息成本也會(huì)上升，但是公 司利潤(rùn)是減去名義利息成本以后的凈值，所以公司報(bào)表中的利潤(rùn)與實(shí)際經(jīng)濟(jì) 利潤(rùn)相比被低估了。 事實(shí)上，公司償還貸款時(shí)的貨幣已經(jīng)發(fā)生了貶值，所以較高的名義利息 成本已經(jīng)被債券和借款實(shí)際價(jià)值的減小所抵消。但是公司在發(fā)布其利潤(rùn)報(bào)告 時(shí)，并沒(méi)有將實(shí)際負(fù)債的減少報(bào)告在內(nèi)。不幸的是，很難對(duì)利息成本造成的 偏差進(jìn)行定量分析，因?yàn)槲覀儾荒軈^(qū)分利息成本究竟有多少是由通貨膨脹造 成的，有多少是由實(shí)際利息成本造成的。 資本利得稅 美國(guó)資本利得稅是按照資產(chǎn)成本和出售價(jià)格之間的差價(jià)來(lái)征收的，不會(huì) 對(duì)通貨膨脹進(jìn)行任何調(diào)整。因此，如果資產(chǎn)價(jià)格隨著通貨膨脹率的上升而上 漲，投資者在出售資產(chǎn)時(shí)就必須繳納資本利得稅，無(wú)論他們是否真正獲利。 這意味著即使資產(chǎn)增值比率小于通貨膨脹率——資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值下降——投資 者也必須繳稅。 第5章的研究指出，稅法對(duì)投資者的稅后實(shí)際回報(bào)率有著巨大的影響。 即使在3％的通貨膨脹水平下，投資者的稅后實(shí)際回報(bào)率與通貨膨脹率為0的 投資者的回報(bào)率相比，仍然要低31個(gè)基點(diǎn)（萬(wàn)分之一）。如果通貨膨脹率上 升到6％，回報(bào)率的損失就達(dá)到65個(gè)基點(diǎn)。 持有期限越短，通貨膨脹率對(duì)稅后實(shí)際回報(bào)率的影響就越大，因?yàn)橥顿Y 者買賣資產(chǎn)的頻率越大，政府根據(jù)名義資本利得征稅的次數(shù)就越多。當(dāng)然， 對(duì)于通貨膨脹時(shí)期內(nèi)的長(zhǎng)期投資者，資本利得稅也會(huì)降低其實(shí)際收益。 P172-175

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　“有史以來(lái)最好的10本投資書(shū)之一。”　　——《華盛頓郵報(bào)》　　“絕對(duì)是本偉大的書(shū)。”　　——《福布斯》　　“本年度十大暢銷商業(yè)圖書(shū)之一。”　　——《商業(yè)周刊》　　“這本書(shū)應(yīng)該是所有熟練投資者以及初級(jí)投資者的案頭重點(diǎn)書(shū)。”　　——《巴倫周刊》　　“西格爾對(duì)于股票的論述不僅讓人眼界開(kāi)闊，而且令人信服。”　　——《今日美國(guó)》　　“精確的文字、清晰的思路揭開(kāi)了投資活動(dòng)的神秘面紗。”　　——《約翰·伯格，先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人》　　“盡管未來(lái)回報(bào)率可能比過(guò)去低，但是仍然存在強(qiáng)有力的證據(jù)讓我們相信，對(duì)于所有追求經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和長(zhǎng)期效益的投資者而言，股票還是最好的投資方式。”　　——杰里米　J.西格爾

編輯推薦

　　其它版本請(qǐng)見(jiàn)：《股市長(zhǎng)線法寶（原書(shū)第4版）（珍藏版）》　　《股市長(zhǎng)線法寶（原書(shū)第4版）》作者西格爾將枯燥的投資數(shù)據(jù)上升為一種藝術(shù)，讀者能夠津津有味地縱覽美國(guó)股市百年來(lái)估值水平的變化，書(shū)中涵蓋了大中小盤、新概念老概念、價(jià)值股成長(zhǎng)股等各類股票的表現(xiàn)，以及各類投資策略和股市周期等有趣的現(xiàn)象。

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