約翰.聶夫的成功投資

用戶評論 (總計(jì)92條)

•   　　接觸投資5年，戰(zhàn)略上的問題應(yīng)該大差不差了，做一個(gè)堅(jiān)定的逆向價(jià)值投資者，做一個(gè)三低一高的股票持有者，價(jià)值觀決定方法論，用智慧堅(jiān)守。
  　　今后對戰(zhàn)術(shù)性的東西需要花苦功來研究，數(shù)據(jù)分析，邏輯推演，行業(yè)統(tǒng)籌等等。
  　　太陽底下無新鮮事，作者31年的市場親身體驗(yàn)，與我們現(xiàn)在的資本市場何嘗相似，你方唱罷我登場，輪回而已。
  　　做一個(gè)逆向投資者，為了迎接下一個(gè)變化做好提前準(zhǔn)備，在市場高潮之時(shí)，給那些不明就里的人接手。
  　　在這里有幾點(diǎn)是新學(xué)到的，買入時(shí)為了賣出，切不可因?yàn)閷善蓖度脒^多精力而愛上他，在股票漲了幾倍之時(shí)，還是不肯拋出，這點(diǎn)太重要了..以后警醒自己脫手銀行。
  　　第二：板塊輪動，一個(gè)板塊高估，相應(yīng)的切換到低估板塊。這點(diǎn)在吾等屌絲小散戶中的資產(chǎn)配置也很重要，滿倉持有某一單一行業(yè)的單一股票忍受的孤獨(dú)和痛苦是難以想象的，適當(dāng)分行業(yè)分幾只股票持有。
  　　
  　　低持有，低關(guān)注，低估值，高股息。
•   　　 先來思考一個(gè)問題：股票的價(jià)格是如何形成的？
  　　
  　　 嗯，很簡單，股票作為市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它的價(jià)格是當(dāng)然是由買賣雙方的（買賣）行為決定的。
  　　
  　　 那么買賣雙方的行為又是依據(jù)什么產(chǎn)生的呢？
  　　
  　　 嗯，這個(gè)嘛。。。。。。
  　　
  　　 答案是：預(yù)期。市場的所有參與者都是根據(jù)自己對股票的預(yù)期進(jìn)行操作的，覺得股票被低估的人（預(yù)期股票的價(jià)值高于現(xiàn)價(jià)）買進(jìn)，覺得股票被高估的人（預(yù)期股票的價(jià)值低于現(xiàn)價(jià)）賣出。買賣的平衡形成了價(jià)格，因此，價(jià)格反映了市場的普遍預(yù)期。
  　　
  　　 未來有無限可能，正因?yàn)榇?，市場的參與者才會對股票（企業(yè)）形成不同的預(yù)期。但是，在這無限的可能中，有且只有一種可能能夠最終成為現(xiàn)實(shí)。長期來看，如果企業(yè)的實(shí)際增長強(qiáng)于預(yù)期（股票被低估），那么股價(jià)將會上漲，而反之，股價(jià)則會下跌?？梢?，股票的長期收益率并不依賴于企業(yè)的實(shí)際增長，而是依賴于實(shí)際增長與預(yù)期的比較，這也正是杰里米J?西格爾在《投資者的未來》里提出的觀點(diǎn)。
  　　
  　　 我們知道，股價(jià)=每股收益×市盈率，而投資者對股價(jià)的不同預(yù)期就主要體現(xiàn)在市盈率的高低上，如果對企業(yè)的增長預(yù)期很高，那么往往會給出一個(gè)較高的市盈率，如果對企業(yè)的增長預(yù)期較低，那么對應(yīng)的市盈率也就較低。比如彼特?林奇就曾提出，市盈率大致應(yīng)向增長率看齊。很自然的，根據(jù)市盈率的高低，股票可以分成兩類：低市盈率股票和高市盈率股票。
  　　
  　　 相對于價(jià)值投資者的稱呼，約翰?聶夫更喜歡叫自己低市盈率投資者。那么，相對于高市盈率股票，投資于低市盈率股票有什么優(yōu)勢呢？聶夫認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：
  　　
  　　 1. 低市盈率更容易提升：同樣是增長50%，股票的市盈率從8倍提升到12倍，顯然要比從40倍提升到60倍容易的多。
  　　
  　　 2. 低市盈率股往往對應(yīng)著更高的股息率：比如同是兩只每股利潤2元，發(fā)放股利都是0.5元的股票，但股價(jià)分別是16元和80元，市盈率8倍的股息率是3.13%，而市盈率40倍的只有0.63%?？蓜e小看了股利，格雷厄姆認(rèn)為股利是公司成長中較為可靠的部分，而杰里米J?西格爾則把股利認(rèn)為是熊市的保護(hù)傘和牛市中的收益加速器。事實(shí)上，聶夫的溫莎基金平均每年超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)3.15%，而其中股息率就達(dá)到2%，若沒有它，溫莎只跑贏大勢1.15%。
  　　
  　　
  　　 3. 低市盈率股風(fēng)險(xiǎn)較?。▊€(gè)人認(rèn)為這一點(diǎn)是最重要的）：人們對低市盈率股幾乎不帶任何心理預(yù)期，而且即使業(yè)績不好，下跌空間也有限；而高市盈率股則不同，它們高高在上，一有風(fēng)吹草動，往往就會高臺跳水，正所謂希望越大，失望也越大（不要說盈利倒退了，就算只是增長率稍遜預(yù)期，市盈率下調(diào)幾個(gè)點(diǎn)，就夠喝一壺的了。比如原來每股收益為1元，市盈率為40倍，對應(yīng)預(yù)期增長率為40%，如果實(shí)際增長率為30%，每股收益增長到1.3元，如果市盈率相應(yīng)下調(diào)到30倍的話，對應(yīng)股價(jià)為39元，不僅沒有收益，還虧了1元呢。而如果盈利倒退的話，則要面對每股收益和市盈率雙雙下調(diào)的壓力：股價(jià)=每股收益×市盈率）。在變幻莫測的未來面前，我們的預(yù)測能力實(shí)在是太微不足道了（想想你對企業(yè)盈利的預(yù)測有幾次是準(zhǔn)確無誤的？）。如果同樣判斷失誤，顯然高市盈率股的損失要慘重的多，從這個(gè)意義上說，低市盈率股的容錯(cuò)率更高。投資是一個(gè)沒有保證的行業(yè)，當(dāng)你犯錯(cuò)的時(shí)候，控制好你的損失，不要因?yàn)橐淮五e(cuò)誤就失去翻身的機(jī)會，這一點(diǎn)至關(guān)重要。（這也是格雷厄姆和巴菲特反復(fù)強(qiáng)調(diào)安全空間的原因）
  　　
  　　 當(dāng)然了，也不要僅僅因?yàn)橐恢还善钡氖杏实?，就認(rèn)為是好的投資標(biāo)的，事實(shí)上，市盈率低也總是有原因的。只有相對于基本面過分的低才是有價(jià)值的。所以在強(qiáng)調(diào)低市盈率的同時(shí)，聶夫也要求企業(yè)有良好的基本面，基本增長率要超過7%，并且總回報(bào)率（總回報(bào)率=基本增長率+股息率）最好是市盈率的兩倍。
  　　
  　　 約翰?聶夫保守的投資策略成就了溫莎基金30年業(yè)績傳奇，這不禁讓我想起一句形容飛行員的話：有老飛行員，也有膽大的飛行員，但是沒有膽大的老飛行員。如果把“飛行員”換成“投資者”，那就是對這個(gè)“剩者為王”的股市的真實(shí)寫照了，而約翰?聶夫的成功投資正證明了這一點(diǎn)。
  　　
  　　最后要說明的一點(diǎn)是：約翰?聶夫的投資策略也不一定適合所有人，投資雖然看重的是最后的結(jié)果，但其實(shí)過程才是決定性的，只有使投資策略和自己的個(gè)性保持一致，享受投資的過程，而不是被過程享受，才能堅(jiān)持到最后看到美好的結(jié)果。
  　　
•   　　 《約翰.聶夫的成功投資》全書主要分為三大部內(nèi)容，第一部份是聶夫的人生簡歷，描寫了他如何從啥金融知識都不懂的窮小伙子變成了個(gè)投資業(yè)績能長期超越標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的基金經(jīng)理。第二部分介紹了他的投資理念與體系，尤其以第七章最為值得閱讀，也是全書的精華部分，想要迅速理解低市盈率投資精髓的讀者只讀該書這部分就可以了，第八第九章則是對這理念的補(bǔ)償。第三部分是聶夫幾十年投資的操作的流水賬，我比較沒耐心讀。
  　　 聶夫的投資方法可謂非常簡單，有七條原則概括起來，聶夫的選股法則主要包括以下7條：
  　　1. 低市盈率（P/E）；　
  　　2. 基本成長率超過7%；　　　
  　　3. 收益有保障（股票現(xiàn)金紅利收益率要高）；　　
  　　4. 總回報(bào)率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳；　　
  　　5. 除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票；　　
  　　6. 成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司；　　　
  　　7. 基本面好。
  　　 但是這么簡單的方法能讓聶夫在長達(dá)31年的時(shí)間里，22年跑贏市場，平均每年超過標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)約3%的收益率。應(yīng)該說我也跟聶夫的投資風(fēng)格非常相似，也是個(gè)低市盈率投資者，早在兩三年前，當(dāng)我學(xué)習(xí)什么是價(jià)值投資時(shí)，我最先學(xué)到的是低市盈率投資。而聶夫第七章的內(nèi)容充分闡述了低市盈率和收益、風(fēng)險(xiǎn)、股息收益率、公司增長率、股票估值等的關(guān)系。這些認(rèn)識如果單憑自己摸索恐怕會很慢，有人點(diǎn)拔下認(rèn)識就很快，當(dāng)然自己摸索也有好處，那就是認(rèn)識很深刻。例如，本人目前投資生涯最大的虧損是在鋼鐵股上的，我投資虧損深刻的得來的認(rèn)識，在該書中也有闡述過，那就是市盈率與周期性股票的關(guān)系。
  　　想要理解什么是價(jià)值投資的朋友，先理解什么是低市盈率投資以及運(yùn)用低市盈率投資的注意事項(xiàng)吧！當(dāng)然知道這些遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，最難的還在于堅(jiān)守這些投資原則。
•   　　有些人把聶夫稱為價(jià)值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而聶夫更喜歡稱自己為低市盈率投資者。他認(rèn)為，低市盈率的股票既有機(jī)會獲得更大的上漲空間，又有更小的風(fēng)險(xiǎn)損失。 　　在這本自傳性的投資經(jīng)典中，聶夫一邊生動地講述自己從事基金投資的半生歲月，一邊闡述自己的投資原則和技巧，既讓人讀得津津有味，又讓人獲益匪淺。特別對于中國新興的基...
•   　　有多少人想成為巴菲特，彼得.林奇？的確，他們的29%，23%的年收益率讓人眩目，但是，請回到現(xiàn)實(shí)和理性中來。長期超越市場，一個(gè)投資者追求的最高目標(biāo)。這就是年收益率“僅”有13%的約翰.聶夫給出的答案，但時(shí)間是31年！
  　　
  　　初看此書時(shí)，似乎覺得聶夫和林奇是兩個(gè)不同類型的人。林奇告訴你，投資是最簡單的事，聶夫卻讓你覺得，能取得1，2個(gè)點(diǎn)的超額收益已經(jīng)是相當(dāng)不容易了。林奇讓人興奮，聶夫卻讓人有點(diǎn)郁悶。
  　　
  　　但是撥開這些表面的數(shù)據(jù)吧，這兩個(gè)人其實(shí)是相當(dāng)相似的，至少在投資風(fēng)格上。
  　　
  　　兩個(gè)人都強(qiáng)調(diào)PEG，兩個(gè)人都強(qiáng)調(diào)重倉，兩個(gè)人都喜歡從生活中發(fā)現(xiàn)大牛股，這其實(shí)，就是一個(gè)價(jià)值投資者所看重的。
  　　
  　　你不可能只看林奇和聶夫中的一本，兩本都看，你才能領(lǐng)會到更多。在興奮和失望時(shí)，都保持一份理性。
  　　
  　　BTW：從書后的附錄中可以推算出，聶夫在1977至1990之間的投資收益率為17%。
•   　　一、股票組合的構(gòu)成：
  　　 包括周期股、低知名度成長股、慢速成長股，另外還有不常出現(xiàn)的高知名度成長股。
  　　 其中周期股如果在股市低迷期、行業(yè)低迷期購買，則享受雙重的潛力
  　　
  　　二、購買因素：
  　　 1.低知名度成長股：收益回報(bào)率在市盈率2倍以上，或者收益回報(bào)率除以市盈率是以指數(shù)作為指標(biāo)的收益回報(bào)率除以平均市盈率的2倍以上，輔以基本面分析
  　　 2.周期股：在盈利好轉(zhuǎn)前6-9個(gè)月購買
  　　 3.低知名度成長股：這個(gè)感覺不是很明了，從行文中似乎是以股息率和基本面分析結(jié)合
  　　
  　　
  　　三、賣出因素
  　　 1. 達(dá)到收益目標(biāo)
  　　 比如預(yù)期的假設(shè)到達(dá)，或者市場已經(jīng)認(rèn)識到原來的忽視點(diǎn)并給出了公平的價(jià)格，其中：
  　　 低知名度成長股：達(dá)到平均市盈率乘以預(yù)期收益的價(jià)格
  　　 周期股：以歷史最好業(yè)績水平作為參照
  　　 2.基本面變壞或假設(shè)未達(dá)到
  　　
  　　四、小結(jié)
  　　 聶夫確實(shí)如其自己所述，用逆向投資者描述更為準(zhǔn)確，雖然其實(shí)際上也偏向于價(jià)值投資者，但是以常見的價(jià)值投資者衡量卻多少會有一些不一致。
  　　 可能由于基金本身的一些限制和市場要求，聶夫的操作頻率并不算很低，但這也對喜動不喜靜的個(gè)人投資者會更有參考價(jià)值，因?yàn)橐月櫡虻姆椒ǎ^大部分情況下都有入市機(jī)會。
  　　 感覺聶夫的投資方法有不少值得個(gè)人投資者參照的點(diǎn)，比如低知名度成長股的分析；但有些個(gè)人可能很難完成，比如周期股的分析；而有些不完全適合個(gè)人投資者，比如偏向于風(fēng)險(xiǎn)控制配置的慢速成長股。
  　　 整體來說，個(gè)人認(rèn)為聶夫的投資方法不適合個(gè)人投資者照搬，但可以一定程度上參考學(xué)習(xí)。
  　　
  　　 由于只看了一遍，所以相信有一些理解有偏差的地方，歡迎指正。
  　　
  　　
  　　
•   　　內(nèi)容：★★★☆☆
  　　翻譯：★★★★☆
  　　排?。骸铩铩铩睢?br /> 　　裝幀：★★★☆☆
  　　
  　　這本書的折頁上是本書的簡介，開篇寫道：
  　　
  　　“約翰·聶夫是誰？
  　　
  　　約翰·聶夫是比肩彼得·林奇，不輸索羅斯的傳奇投資大師。他執(zhí)掌溫莎基金31年，22次跑贏市場，投資增長55倍，年平均收益率超過市場平均收益率達(dá)3％以上?！?br /> 　　
  　　下面是上述三位基金經(jīng)理的年平均復(fù)合收益率：
  　　
  　　彼得·林奇，從1977年到1990年，年平均復(fù)合收益率是29%；
  　　
  　　喬治·索羅斯，從1968年到1993年，年平均復(fù)合收益率是28%；
  　　
  　　約翰·聶夫，從1964年到1995年，年平均復(fù)合收益率是14%。
  　　
  　　如果只從年平均復(fù)合收益率來看，約翰·聶夫遠(yuǎn)不如彼得·林奇和喬治·索羅斯，用通常的眼光來看，他是一位成功的基金經(jīng)理人，還不能稱之為大師。
  　　
  　　讀完本書后，會看出約翰·聶夫的低市盈率投資法和彼得·林奇的投資理念相差無幾。約翰·聶夫并不是像本杰明·格雷厄姆那樣到處找煙頭企業(yè)（基本面不是很好，但價(jià)格非常劃算的企業(yè)）進(jìn)行投資，他在發(fā)現(xiàn)低市盈率企業(yè)后，還要求企業(yè)的基本面要好；彼得·林奇是發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)后，在市盈率合適的情況下進(jìn)行投資，兩個(gè)人只是發(fā)掘投資對象的順序不同。沃倫·巴菲特最初的時(shí)候也效仿格雷厄姆投資煙頭企業(yè)，后來他發(fā)現(xiàn)這并不是一個(gè)好方法，尤其是在接觸了菲利普·費(fèi)雪（《怎樣選擇成長股》的作者）的理論后，便徹底放棄了撿煙頭的做法，開始進(jìn)行真正的投資事業(yè)。
  　　
  　　約翰·聶夫的可貴之處就是能夠堅(jiān)持自己認(rèn)為正確的理念，不做市場的楊柳，隨風(fēng)擺動，尤其是在投資人、公司高層和輿論的重重壓力下，仍能堅(jiān)持自己的信條。在這個(gè)信息高速流動的年代，并不欠缺好的投機(jī)理念，欠缺的是嚴(yán)謹(jǐn)了解，并使用某種理念的耐心。這是我們很多人在投機(jī)市場中所需要的一種品質(zhì)。
•   　　上證綜指在3100點(diǎn)附近停滯不前，按照約翰·聶夫的買入標(biāo)準(zhǔn)，市場上已很難找出價(jià)格被低估的股票來。
  　　在這種不上不下的點(diǎn)位，基于價(jià)值的投資者該如何配置自己的資產(chǎn)呢？是繼續(xù)持有手上的投資品種，還是換個(gè)領(lǐng)域繼續(xù)作戰(zhàn)？
  　　對于主動配置資產(chǎn)的投資者而言，這是個(gè)回避不了的超級大問題。
  　　基本的判斷是，經(jīng)過1664點(diǎn)以來的報(bào)復(fù)性上漲，市場上確實(shí)已經(jīng)找不出絕對便宜的投資品種來。毫無疑問，過去數(shù)月中雞犬升天式的上漲局面，將告一段落，而重估一切的時(shí)刻或許正在來臨。那些被嚴(yán)重高估的品種，一定會被打回原形，即便這個(gè)過程演進(jìn)得十分漫長。而那些相對價(jià)格較低、業(yè)績有可能轉(zhuǎn)好的品種，則將逐漸被市場發(fā)掘出來，最終超越指數(shù)。
  　　然而，這一切并非輕而易舉就可以達(dá)至，它需要我們像走鋼絲一樣在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間搞好平衡?；镜脑瓌t恒古未變：永遠(yuǎn)都要站在靠近收益遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)的那一側(cè)。
  　　實(shí)事求是地說，在目前的點(diǎn)位，對于新錢來說，確實(shí)面臨著很大的介入難度。但是，對于業(yè)已在市場里搏殺了一段時(shí)間的老錢來說，一些投資品種還遠(yuǎn)未達(dá)到瘋狂的地步，仍可以持有較長時(shí)期。主要的理由是：雖然90%的投機(jī)空間已被消除，但通過持有那些穩(wěn)健成長的企業(yè)，依然可以獲得每年20~30%的投資收益，而這些收益，遲早會通過分紅、送股、股價(jià)上漲等多種方式體現(xiàn)出來。
  　　當(dāng)然，如果你足夠激進(jìn)，你也可以在那些復(fù)蘇跡象不太明顯的強(qiáng)周期行業(yè)中發(fā)掘出既有投資收益又有投機(jī)收益的品種來。比如說與外貿(mào)相關(guān)的行業(yè)，在大部分人依然沉浸在悲觀氛圍中的時(shí)候，你完全可以敏銳地發(fā)現(xiàn)，6月份的進(jìn)出口跌幅，已經(jīng)較5月份大為收窄。如果你能在相關(guān)行業(yè)中尋找到一直被市場忽略的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那么，當(dāng)大家都看到復(fù)蘇跡象時(shí)，你一定會獲得超過正常水平的投機(jī)收益。
  　　真正的問題是，雖然我們可以相對準(zhǔn)確地框定收益與風(fēng)險(xiǎn)的空間，但我們很難預(yù)測這些相對被低估的品種何時(shí)暴發(fā)。這也正是潛伏于相對低估品種的投資者所必須面對的最大困惑。如果你看好的股票一直不表現(xiàn)，你能否長期堅(jiān)持下去？
  　　解決這個(gè)問題的一個(gè)可行途徑是，在復(fù)蘇馬拉松的不同時(shí)間序列點(diǎn)上，都配置一兩名種子選手，并且不斷檢視手中的投資品種，分批拋售那些興奮過頭的家伙，將所得資金配置在其他種子選手身上。
  　　投資的原則十分簡單，但真正能堅(jiān)持到勝利的人，少之又少，原因不言自明：大部分人都想賺到快錢。
  　　我們深知自己不具備賺快錢的敏銳感覺，所以，更愿意在尚未被大家看好的品種上堅(jiān)守，等待時(shí)間發(fā)揮作用。
  　　無論如何，在目前的市場環(huán)境下，我們更得牢記那句說爛了的話：耐心是最有價(jià)值的資產(chǎn)。
  　　
•   　　我看過的投資方面的書怎么也有十幾本了吧?！栋头铺厝绾芜x擇成長股》，《彼得.林奇的成功投資》，《財(cái)報(bào)就像一本故事書》，《從牛頓達(dá)爾文到巴菲特投資的格柵理論》，《一個(gè)美國資本家的成長》，《中國股神林園炒股秘籍》，《巴菲特選股魔法》，等等等等。鑒于本人較低的學(xué)歷，我選讀的這些書絕大部分都夠通俗易懂。不過，在這些書當(dāng)中，通俗易懂到凝練、通透水平的，只有這本《約翰.聶夫的成功投資》。
  　　
  　　這本書由約翰.聶夫親自執(zhí)筆。我剛剛把它讀完。
  　　
  　　我喜歡約翰聶夫的行文風(fēng)格。干凈，利落，丁是丁、卯是卯。沒有或許、大概，沒有夸耀、猶豫。這種文風(fēng)不僅僅是寫得簡短有力那么簡單。本質(zhì)上它反映了聶夫的性格。
  　　
  　　這性格可以表述成這樣：洞悉其本質(zhì)的寫下來，不曾洞悉的一個(gè)字也不寫。
  　　
  　　就方法而言，聶夫的低市盈率投資法符合價(jià)值投資這個(gè)范疇的一般特征。比如，低價(jià)買入，及毫不含糊的基本面分析。不過，聶夫的低市盈率投資法絕對有其獨(dú)到之處。
  　　
  　　用什么來衡量你支付給一支股票的價(jià)格是高了還是低了？聶夫給出了一個(gè)干脆的答案。用市盈率。
  　　
  　　市盈率包含兩個(gè)變量，一個(gè)是你將獲得的每股盈利，一個(gè)是你將付出的每股股價(jià)。
  　　
  　　市盈率有能力通過一個(gè)簡單的算式，直觀地向你展示這兩個(gè)變量的關(guān)系。直觀的告訴你，為了獲得一塊錢的盈利，你付出的價(jià)格是高了還是低了，高了多少低了多少，為什么高了為什么低了。比起直覺評估，它兼具專業(yè)評估的明晰。比起專業(yè)評估，它又不失直覺評估的樸素。
  　　
  　　當(dāng)然，對于約翰.聶夫來說，獲得同樣高質(zhì)量的盈利，他希望支付的市盈率越低越好。這也就是他的低市盈率投資法的最基本的竅門和原理所在。
  　　
  　　身處浩繁的股票市場，作為一名基金經(jīng)理，你會怎么分配握于你手的龐大資金呢？
  　　
  　　要么畏懼于股市的變幻莫測，要么擔(dān)心過分的與眾不同會錯(cuò)過板塊兒輪漲帶來的盈利機(jī)會，淪為別人的笑柄，一般的基金經(jīng)理最終會選擇別人去哪里我們就去哪里的 “隨大溜兒”的資金分配方式。這種方式有兩個(gè)特點(diǎn)：1，大致上每個(gè)版塊都會分配一些資金。2，熱門版塊會聚集過多的資金，而冷門版塊會因?yàn)樗溟T而無人問津。
  　　
  　　如果把股市比作一個(gè)大狩獵區(qū)的話，基金經(jīng)理們分配資金的這種方式，很象狩獵大隊(duì)長們把自己的狩獵小隊(duì)象一盤散沙一樣派遣到各個(gè)狩獵點(diǎn)，熱門狩獵點(diǎn)會多派遣小隊(duì)，而冷門狩獵點(diǎn)則別指望有人被派過去。結(jié)果可想而知。熱門狩獵點(diǎn)會聚集過多狩獵大隊(duì)的狩獵小隊(duì)的人員、槍支和彈藥；而熱門的一飛沖天的鴨子們，不管它們多肥碩，可也就那么幾只。大隊(duì)長們最終會發(fā)現(xiàn)，他們的狩獵小隊(duì)耗盡彈藥收獲的不過是幾根鴨毛。他們會為此痛感沮喪困惑。唯一能給予他們一些安慰的，就是其它狩獵大隊(duì)的狀況也差不多?？墒?，在一些冷門狩獵點(diǎn)，很多肥碩的鴨子在空中悠哉游哉；在那里卻聽不到一聲槍響。
  　　
  　　約翰.聶夫作為一名基金經(jīng)理，又是怎么分配他掌管的資金的呢？他采用一種叫做“衡量式參與”的方法。衡量式參與，名字有些玄虛，解釋起來卻也不是那么復(fù)雜。
  　　
  　　聶夫喜歡那些被人唾棄或忽略的股票。這類股票往往便宜得讓人咂舌，市盈率往往是同時(shí)期一般股票的二分之一。在這類股票里，大多數(shù)都是劣質(zhì)股。然而，也確實(shí)有一些優(yōu)質(zhì)股藏身其中。這些優(yōu)質(zhì)股不是因?yàn)橐粫r(shí)的丑聞、危機(jī)遭到了市場的嫌棄，就是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳而身陷低谷，或者由于“丑陋”從來就沒有被資本市場發(fā)現(xiàn)過。然而它們所代表的公司卻經(jīng)營穩(wěn)健，提供的產(chǎn)品和服務(wù)市場前景廣闊，盈利也很豐厚。一旦發(fā)現(xiàn)了這樣的優(yōu)質(zhì)股，聶夫還要在它們當(dāng)中分辨出各不相同的特質(zhì)。比如，A股股價(jià)會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境的演變而迅速上揚(yáng)，B股由于付出的市盈率極低而獲利更高，而C股則需要密切關(guān)注、及時(shí)套現(xiàn)，等等。最終，聶夫會全面衡量這些低價(jià)優(yōu)質(zhì)股的不同特質(zhì)，以及基金的具體狀況，較為集中的調(diào)配資金，動態(tài)的決定具體時(shí)點(diǎn)的投資標(biāo)的。這也就是所謂的“衡量式參與”了。
  　　
  　　在股市這個(gè)大狩獵區(qū)里，約翰.聶夫大隊(duì)長現(xiàn)身了。他沒有忙著把他的狩獵小隊(duì)派遣出去，而是打開了狩獵區(qū)地圖。在地圖上，他先把那些沒人去的狩獵點(diǎn)找出來。然后，他會在這些狩獵點(diǎn)里尋找那一個(gè)或兩個(gè)確實(shí)會有鴨子一飛沖天的地點(diǎn)。一旦確定了這樣的地點(diǎn)，他會集結(jié)起足夠多的狩獵小隊(duì)，向目的地進(jìn)發(fā)。通常，經(jīng)過耐心的等待，目的地都會有鴨子一飛沖天。而讓聶夫倍感欣慰的是，到了那個(gè)時(shí)候，唯一守在那里的只有他的狩獵小隊(duì)。他的狩獵小隊(duì)又怎么會不滿載而歸呢？有趣的是，當(dāng)其他大隊(duì)的狩獵小隊(duì)被派過來的時(shí)候，聶夫也許正謀劃著把他的狩獵小隊(duì)派往別人剛剛離開的地方。因?yàn)榫湍壳暗臅r(shí)點(diǎn)來說，這些地方又快變得人跡罕至了。
  　　
  　　聶夫就是這樣一位“狡猾”的狩獵大隊(duì)長。
  　　
  　　無論是用市盈率來衡量股票的貴賤，還是用“衡量式參與”來分配資金，約翰.聶夫都表現(xiàn)出了一種“框架式標(biāo)準(zhǔn)”的智慧。
  　　
  　　“框架式標(biāo)準(zhǔn)”，我發(fā)明的一個(gè)詞。意思是，兩個(gè)以上彼此牽扯的元素構(gòu)成一個(gè)框架，而這個(gè)有機(jī)變動的框架決定了標(biāo)準(zhǔn)。
  　　
  　　在我粗淺的經(jīng)驗(yàn)里，能夠創(chuàng)造“框架式標(biāo)準(zhǔn)”的人都是智慧的。這話或許有些絕對，不過把它當(dāng)作一條重要的參考，我覺得還是站得住腳的。
  　　
  　　巴菲特就是這樣一個(gè)創(chuàng)造了許多“框架式標(biāo)準(zhǔn)”的人。他那些充滿幽默感的格言，我們都耳熟能詳。諸如別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪；如果不想擁有10 年就不要擁有10分鐘；有時(shí)最好的投資方式就是什么也不做；只有在退潮時(shí)才知道誰在裸泳；短期看股市是投票機(jī)，長期看股市是稱重機(jī)；我寧要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。哪一條都是一個(gè)完美的框架式標(biāo)準(zhǔn)。
  　　
  　　而讓我加倍感嘆的是，我猜測這位“股神”還有許多“框架式標(biāo)準(zhǔn)”不曾公諸于世。這些“標(biāo)準(zhǔn)”我預(yù)計(jì)會大大提升你投資股票的準(zhǔn)確性、及時(shí)性以及穩(wěn)定性。這就好比那一張能幫你挖到聚寶盆的地圖，那一條能幫你洞開山門的咒語，那一把能幫你進(jìn)入CIA最高等級數(shù)據(jù)庫的密匙。怎不讓人垂涎吶！？如果有一天，你聽說有幾個(gè)江洋大盜準(zhǔn)備對巴菲特的這些“標(biāo)準(zhǔn)”動手，那么你不用懷疑，那個(gè)江洋大盜頭兒準(zhǔn)是我?？墒悄阋?，這些“標(biāo)準(zhǔn)”或許都在巴菲特的腦子里，要怎么才能把它們弄出來呢？！也許我們這幾個(gè)膽大包天的壞賊，應(yīng)該指望巴菲特經(jīng)不住什么嚴(yán)刑拷打......
  　　
  　　嗨，這都扯到哪兒去了！讓我說回約翰.聶夫。
  　　
  　　在約翰.聶夫的投資思想里，“框架式標(biāo)準(zhǔn)”也是俯拾皆是。比如，他的七條投資標(biāo)準(zhǔn)里就有這樣三條：4、總回報(bào)率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳；5、除非獲得市盈率的補(bǔ)償，否則絕不投資周期股；6、成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司。聶夫又怎不讓我欽佩！
  　　
  　　在聶夫的投資思想中，一些關(guān)于基本面分析的闡述，也給我留下了深刻的印象。聶夫尖銳地指出，投資人不應(yīng)該指望通過檢測幾個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)，就能洞悉公司的本質(zhì)；他們沒有捷徑可走，只有通過艱苦卓絕的工作，深入到大量的數(shù)據(jù)和具體繁復(fù)的經(jīng)營狀況中去，才能最終掌握公司的實(shí)質(zhì)。我想，這是對每個(gè)信奉價(jià)值投資的專業(yè)及業(yè)余投資人的最寶貴忠告。
  　　
  　　用聶夫母親的話說，約翰是個(gè)跟指路牌辯論的人。而他自己寫的這本230頁的書，無疑是另一種“與指路牌辯論”的方式。書中既象自傳那樣講述了他的成長故事，又象投資指南那樣細(xì)述他的低市盈率投資法，還象編年史那樣一年年記述30年投資生涯中的主要經(jīng)歷。自然，在這本書的每一字里行間，也若隱若現(xiàn)反映了他的經(jīng)驗(yàn)、智慧、勤奮和謙遜。把它叫做《約翰投資手冊》的話也恰如其份。在遇到疑難的時(shí)候找出來翻一翻，“聶夫”盡在其中。
•   　　 春節(jié)前看的，不錯(cuò)的書，挺好看的，簡單介紹一下，全書分為三個(gè)部分：第一部分概述了約翰.聶夫從一個(gè)密歇根州大急流村的毛頭小伙成長為溫莎基金經(jīng)理的歷程；第二部分則是他投資理念的總結(jié)；第三部分詳述了他自1970－1993年間的投資歷程。本書有自己的特點(diǎn)，作者在價(jià)值投資理念的大框架下發(fā)展并自創(chuàng)了一些有自己風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)用于投資，并且取得不錯(cuò)的投資業(yè)績，難能可貴。此外，必須一提的是，《VALUE》雜志主編張志雄的那篇《導(dǎo)讀》寫的恰到好處，將約翰.聶夫投資理念的精華部分全都囊括其中。既囫圇吞棗又想取本書之精義的讀者單讀這篇導(dǎo)讀就好了。
  　　
  　　 本書內(nèi)容有些值得商榷探討的的地方，以及引發(fā)的一些思考詳述如下
  　　
  　　 1、投資花旗看法
  　　
  　　 本書在第一章前還單列了“序幕”用于描寫約翰.聶夫?qū)ㄆ煦y行艱苦卓絕的傳奇投資，以此作為其代表作或是成名作。在這里敝人敢非?？隙ǖ卣f此役對約翰聶夫來說絕對是小概率事件，他之所以能堅(jiān)持是有運(yùn)氣成分的，這種投資決不能代表他的投資風(fēng)格。這種風(fēng)格的代表該是巴菲特！文中曾有這樣的描述“......那些帶來失望的股票我們會不留情面地掃地出門，不管是為了補(bǔ)充現(xiàn)金或者用于再投資......（p134/135）”再聯(lián)系他賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)之一是基本面變壞，花旗毫無疑問是基本面變壞，他要是嚴(yán)格按照自己的標(biāo)準(zhǔn)操作，是斷然沒有理由成就這次傳奇投資的。而且文中多處顯示他對其他表現(xiàn)不好但是質(zhì)地不錯(cuò)的股票都是毫不猶豫的出售的，難道他就單單對花旗了解多一點(diǎn)點(diǎn)，堅(jiān)持多一點(diǎn)點(diǎn)，信心多一點(diǎn)點(diǎn)？！更讓人難以置信的是，在1991年這一年當(dāng)中，聶夫買賣了N次的花旗股票，買進(jìn)賣出再買進(jìn)再賣出讓人眼花繚亂，貌似每次都有理由，天哪，這難道是價(jià)值投資？?。。▍⒖柬損3,p194/195,p215）最后還要再告訴讀者“不管我們持有多少花旗的股票，占溫莎資產(chǎn)的比重只有4％不到一點(diǎn)（p195）”這就是聶夫自詡的自己是集中投資的擁躉？！換一種思維，是不是正因?yàn)槌謧}比例只有區(qū)區(qū)4％，聶夫才敢對花旗股票這樣堅(jiān)持？！所以啊，一旦你言行不一致，一切就都解釋不清楚了！
  　　
  　　 2、出售股票兩標(biāo)準(zhǔn)探討
  　　
  　　 約翰.聶夫賣出標(biāo)準(zhǔn)是基本面變壞和達(dá)到目標(biāo)價(jià)，這是價(jià)值投資老生常談本無可厚非，但聶夫在這個(gè)地方存在偷換概念，我們說買入價(jià)值低估的資產(chǎn)是基于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，但聶夫所說的低市盈率投資是指比當(dāng)時(shí)市場平均市盈率一般水準(zhǔn)低40％－60％，所以他買入標(biāo)準(zhǔn)是基于市盈率的，這是相對價(jià)值，也就是說如果現(xiàn)在市場高估了，那么也許比一般水準(zhǔn)低40％－60％還是高估，或者至少沒有安全邊際，但他依然買入，所以從這個(gè)意義上講他毫無疑問是趨勢投資，因?yàn)樗腔谙鄬r(jià)值的，而不是基于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的。
  　　 即便如此，聶夫也沒有告訴我們賣出目標(biāo)價(jià)是如何指定的，標(biāo)準(zhǔn)是什么，例如你按照比市場平均市盈率低40％標(biāo)準(zhǔn)買入，那么目標(biāo)價(jià)是達(dá)到市場平均市盈率還是在市場平均市盈率基礎(chǔ)上再溢價(jià)10％或者20％？
  　　 我們再回到價(jià)值投資框架下來討論，我們知道企業(yè)內(nèi)在價(jià)值也是在不斷變動的，也就是說其實(shí)你的目標(biāo)價(jià)要經(jīng)常調(diào)整，當(dāng)然這種變動周期相對較長，聶夫的平均持股時(shí)間是3年（p107），無論如何這個(gè)時(shí)間已經(jīng)足夠長到內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生變化，那么一開始你用DCF計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)由于變量關(guān)系導(dǎo)致結(jié)果本來就不準(zhǔn)，再經(jīng)過不斷調(diào)整，最后很可能會導(dǎo)致你自己都不相信自己，所以我可以推論出你用目標(biāo)價(jià)來掌握賣出時(shí)機(jī)其實(shí)靈活性很大，調(diào)整空間也很大，有的時(shí)候具有隨意性。因此達(dá)到目標(biāo)價(jià)賣出相對與基本面變壞賣出這種定性的標(biāo)準(zhǔn)來說更難，但聶夫的賣出恰恰較多靠得是所謂的目標(biāo)價(jià)。
  　　 更糟糕的是，聶夫最多的賣出完全不是基于上面自述的兩個(gè)理由。以下描述皆來自“投資流水帳”，這是最好的證據(jù)庫?！笆袌鍪欠駮凶銐虻哪托?....我相信趕緊撤出要安全許多.....（P118）”預(yù)測市場的 ；“.....拋出坦迪、再買進(jìn)、再拋出的過程中，溫莎獲得了一系列驚人的收益（p123）”波段操作的；“看到機(jī)會我們毫不遲疑。石油股已經(jīng)從12月的高點(diǎn)瘋狂下跌了35％－50％......我們把餐飲、商店、交通運(yùn)輸?shù)墓善睊伋?..（p155）”更好的目標(biāo)和選擇出現(xiàn)的；“我們感覺到投資者從低知名度的成長股上轉(zhuǎn)移視線，我們也因時(shí)制宜在這個(gè)版塊縮減了倉位.....（p157）”猜測判斷市場變化，預(yù)計(jì)資金流向的。還有，但是不再列舉了，花樣已經(jīng)夠多的了（下文再解釋原因）。這真是“號稱”出來的價(jià)值投資者??！ 純粹的投機(jī)啊?。?
  　　 談?wù)勛约宏P(guān)于賣出的看法。可以的話，我真不愿意賣，一股也不，我對好企業(yè)（股票）有感情，因?yàn)檫@個(gè)世界太小容不下太多好東西，還因?yàn)槲业幕垩郯l(fā)現(xiàn)它，它就努力賺錢回報(bào)我，重要的是只要我是對的它一定能回報(bào)我，這是一一對應(yīng)的關(guān)系，我享受這種簡單的關(guān)系，我覺著很溫情。一定要賣的話，基本面變壞要分情況討論，行業(yè)和人任何一項(xiàng)我覺得不行了都賣，其它的基本面狀況忽略不計(jì)。我不定目標(biāo)價(jià)，因?yàn)楹闷髽I(yè)收益會跟著價(jià)格一起走，沒辦法確定目標(biāo)價(jià)。所以我會考慮市盈率，大幅度高估并且我認(rèn)為不可能持續(xù)這么高增長我就賣，同時(shí)我會考慮市場整體狀況（作為參考），什么意思呢，我會看看是不是市場上已經(jīng)沒有便宜貨可以買了，是不是給我錢我都花不出去了，如果全市場都這樣了，就說明我的股價(jià)也岌岌可危了，至于怎么衡量大幅度高估，對不起，水平所限沒有辦法給出答案，需要綜合全盤考量。我不否認(rèn)這存在很大的隨意性，我只能盡力，僅此而已。
  　　
  　　 3、基金經(jīng)理投資本質(zhì)探討
  　　
  　　 約翰.聶夫雖然自稱低市盈率投資者，但這不是他戰(zhàn)勝市場和戰(zhàn)勝同業(yè)的法寶，因?yàn)槿绻蠹叶疾捎玫褪杏释顿Y法那么市場將會無效，所有人都沒有盈利機(jī)會除了內(nèi)幕消息，所以他真正的優(yōu)勢在于反向投資策略，但是大家要注意，市盈率雖然是個(gè)比值，但它卻是用來衡量價(jià)值的，但是反向投資策略呢是基于交易的，其它投資者買的時(shí)候我賣，其它人賣的時(shí)候我買。但要命的是在美國這個(gè)相對成熟的市場，這兩種投資策略在大多數(shù)情況下是重合的，這是合理的，但也掩蓋了聶夫取勝法寶的實(shí)質(zhì)，它是靠以交易為本質(zhì)的策略戰(zhàn)勝市場和同業(yè)的，并非以內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的策略，只不過二者重合。反過來看看國內(nèi)市場，最典型的就是華夏基金的王亞偉，他是典型的反向操作，他基本上不采取不抱團(tuán)取暖的策略，其他基金經(jīng)理的重倉股他基本沒有或者很少，他手上的都是冷門股，但重要的是，他的股票市盈率都非常高，常常比基金重倉股都要貴，這里有市場不成熟的原因，也有王亞偉本人的原因，他明知現(xiàn)階段做不到兩種策略重合還要這么做，其實(shí)他是在利用版塊輪動賺錢，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)很大，他持有的公司質(zhì)地都不咋地，基本上都是有明顯缺陷的，可憐啊，好的公司早都被挖掘干凈了。說了這么多，其實(shí)是想說明約翰.聶夫不是真正的價(jià)值投資者，他是靠波段，靠板塊輪動，靠分析預(yù)測市場賺錢，當(dāng)然有運(yùn)用價(jià)值投資理念在里面，但是本質(zhì)上不是價(jià)值投資，而是趨勢投資。（這也解釋第2點(diǎn)中說他“花樣多”的原因）
  　　 應(yīng)該說共同基金行業(yè)沒有真正的價(jià)值投資，這是具有普遍性的?？纯椿鸬纳嫌?，下游，還有自己就能知道這個(gè)行業(yè)只能基于交易進(jìn)行趨勢投資。權(quán)且把券商當(dāng)作基金公司上游吧，研究所、賣方研究員為什么那么討好基金經(jīng)理，還不就是為了他的老東家券商么，我把你基金經(jīng)理伺候好了，你在我家證券公司多多交易哈，多開幾個(gè)戶頭在我們公司.....好了，你的研究支持力量——賣方研究員希望你多交易。來看看下游，下游就是投資者了，投資者由機(jī)構(gòu)投資者（保險(xiǎn)公司，養(yǎng)老金，社保）和散戶構(gòu)成，這批人中絕大多數(shù)都是不理性的（機(jī)構(gòu)也一樣），都希望你賺快錢，什么叫快錢啊，至少不能輸大盤吧，這樣還不夠還要贏同業(yè)，不然我憑什么投你啊。好了，這一切的基礎(chǔ)又是交易。再看看基金自己，他們賺的錢來自管理費(fèi)，管理費(fèi)率固定，因此主要看管理資產(chǎn)大小，要想投資者多，那就得按投資者的需求辦，好了，還得拼命交易。所以說基金經(jīng)理不存在真正的價(jià)值投資者，只是方法中或多或少用到價(jià)值投資而已。
  　　
  　　 4、約翰.聶夫只是不錯(cuò)的基金經(jīng)理，但并不一定是優(yōu)秀的投資者
  　　
  　　 做投資的都知道，長期看投資業(yè)績應(yīng)該無限接近指數(shù)，所以長期能跑贏大盤是很不容易的，聶夫31年年均收益率超過市場平均收益率3％，公允地說這應(yīng)該是不錯(cuò)的投資業(yè)績了，這個(gè)業(yè)績很巧合得和格雷厄姆在1936－1956這21年間取得的業(yè)績一樣都是超過市場3％。但尷尬的是一旦拿出來比較就......邁克爾.斯坦哈特28年年均復(fù)利30％，索羅斯33年28.6％，巴菲特46年24.7％，安東尼.波頓26年20％.......當(dāng)然啦，共同基金還是有很多限制的，例如雙10％協(xié)定，股票型基金最低倉位60％之類的....所以直接比較有失公允，但無論如何短線大師的對沖基金和基于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的股權(quán)投資還是要略勝一籌的，可惜的是前者你無法判斷他是否大師，也無法學(xué)習(xí)大師的“法術(shù)”，所以自古華山一條道......
  　　
  　　 人類一思考，上帝就發(fā)笑......饒恕我的淺薄、無知與卑微吧！
•   　　低市盈率投資者！他的成功證明了，并不是一定要選則行業(yè)競爭力第一名的公司才能跑贏指數(shù)，重要的是要選超便宜貨，這樣才會有很大的安全邊際。但是，照比巴菲特的投資業(yè)績還要遜色不少！
  　　
•   　　證券投資是很容易產(chǎn)生各種成功者和英雄的行業(yè)，每一次的牛市都會產(chǎn)生大量的各類股神、贏家、暴富神話等。但是通常這些來得快去得也快，想想看有幾人還能記得幾年前的股市風(fēng)云人物？所以說，時(shí)間很重要，時(shí)間是甄別成功人士的最有效武器。因?yàn)橹挥心切┳铐敿獾娜瞬拍茉诼L的時(shí)間中屹立不倒。
  　　
  　　
  　　
  　　經(jīng)歷了漫長歲月檢驗(yàn)的成功投資者并不多，而約翰·聶夫就是其中之一。約翰·聶夫執(zhí)掌溫莎基金長達(dá)30余年，期間創(chuàng)造了讓人瞠目的記錄。我們都知道，大型共同基金很難長期戰(zhàn)勝市場平均，但是溫莎基金卻在超過30年的時(shí)間里平均每年領(lǐng)先市場超過3%。這樣的成績看起來似乎沒多少說服力，但是要知道這是在承擔(dān)遠(yuǎn)小于市場平均的風(fēng)險(xiǎn)下取得的，而且考慮到時(shí)間因素，能夠長期做到這樣成績的除了巴菲特等少數(shù)幾人外無人做到。
  　　
  　　
  　　
  　　有一條值得我們關(guān)注的地方是，取得這樣的成績約翰·聶夫并沒有使用什么高深的投資技巧，數(shù)學(xué)模型什么的，而是使用了最廣為人知的投資方法，低市盈率投資法。這就引出了一個(gè)問題，投資成績的好壞往往并不取決于某人是否掌握了某種投資圣杯，而是取決于投資者是否能夠堅(jiān)持簡單卻符合邏輯的投資策略。還好，約翰·聶夫并沒有隱藏自己成功的秘密，而是無私的將其30多年的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)公布了出來，在這本《約翰·聶夫的成功投資》我們可以重溫大師創(chuàng)造輝煌的過程和投資思路的總結(jié)記錄。
  　　
  　　
  　　
  　　《約翰·聶夫的成功投資》由三部分構(gòu)成，第一部分走進(jìn)溫莎是約翰·聶夫的童年以及求學(xué)過程直至進(jìn)入溫莎基金的歷程。第二部分永恒的法則是對投資者最有參考意義的約翰·聶夫的投資思路和低市盈率投資法的詳細(xì)講解。第三部分流水賬則是約翰·聶夫30年投資過程的記錄，其中有很多成功以及失敗的案例，是非常好的案例教學(xué)教材。
  　　
  　　
  　　
  　　約翰·聶夫的投資風(fēng)格概括起來有7條：
  　　
  　　
  　　
  　　1. 低市盈率（P/E）；
  　　
  　　2. 基本成長率超過7%；
  　　
  　　3. 收益有保障；
  　　
  　　4. 總回報(bào)率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳；
  　　
  　　5. 除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票；
  　　
  　　6. 成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司；
  　　
  　　7. 基本面好。
  　　
  　　
  　　
  　　從這7條上看，聶夫的投資策略保守的很，用他自己的話說就是這是一個(gè)沒有保證的行業(yè)，溫莎追求的是，盡量讓回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的天平傾向回報(bào)一側(cè)。這種風(fēng)格實(shí)際上和格雷厄姆的安全邊際概念有異曲同工之妙，也都符合孫子兵法里的“不可勝在己，可勝再敵”的原理。
  　　
  　　
  　　
  　　第2、6、7條里我們可以看出聶夫并不只是單純的追求低市盈率，也追求成長率，只是和現(xiàn)在流行的追求高成長不同，聶夫追求的是穩(wěn)健的可以控制的成長率。一方面這是從保守的角度出發(fā)，另一方面，歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明高成長率是無法長期持續(xù)的。聶夫還很重視分紅率，認(rèn)為分紅率是投資總收益中很重要的一部分。而高分紅率和低市盈率往往是相輔相成的。
  　　
  　　
  　　
  　　聶夫本質(zhì)上是一個(gè)逆向投資者，這和他小時(shí)候和路標(biāo)都能辯論的執(zhí)拗個(gè)性有關(guān)。聶夫擅長尋找那些目前處于水深火熱中，但是有潛力的逆向股票，通過這些投資溫莎獲取了高額回報(bào)。不過這些收益也不是來得容易，因?yàn)閳?jiān)持低市盈率的逆向投資策略，所以溫莎往往會在牛市里落后市場，而在市場降溫時(shí)就會遙遙領(lǐng)先。應(yīng)該說是聶夫的堅(jiān)韌個(gè)性成就了其逆向投資的威名也成就了溫莎的赫赫盛名。不過，我們在學(xué)習(xí)成功者的時(shí)候也不能照搬一切，這逆向投資雖然有效卻也未必能適合所有的投資者，在投資策略上保持和自己的個(gè)性相符是非常重要的，只有這樣才能容易堅(jiān)持下去。
  　　
  　　
  　　
  　　對比同樣都是共同基金界大師級別的彼得·林奇，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象，那就是兩人都熱衷于通過逛商場的方式來選股。聶夫通過逛商場發(fā)現(xiàn)的《一號碼頭》公司在6個(gè)月內(nèi)給溫莎帶來了100%的利潤。這都是最簡單的實(shí)地考察的方法，我想這對于普通投資者尤其具有指導(dǎo)意義。作為普通投資者大部分人沒有機(jī)會能拜訪上市公司老總，獲取上市公司的第一手經(jīng)營狀況，但是通過這樣踢輪胎方式的考察，投資者一樣可以得到有關(guān)公司經(jīng)營狀況的有效信息。
  　　
  　　
  　　
  　　另外一個(gè)共同點(diǎn)就是兩人都將目標(biāo)股票進(jìn)行了分類，可以按照不同的分類特點(diǎn)來采取不同的投資策略。和林奇將股票分成6類（請參考彼得·林奇成功投資一書）不同，聶夫?qū)⒐善狈殖闪?.高知名度成長股；2.低知名度成長股；3.慢速成長股；4.周期成長股等四類。聶夫認(rèn)為高知名度成長股是需要回避的，因?yàn)楦咧瘸砷L股通常其市盈率也很高，一旦公司不能實(shí)現(xiàn)投資群體的期望，那么就會出現(xiàn)迅猛的下跌。我想闡釋這一觀點(diǎn)最好的例子就是在本次行情中藍(lán)籌股的表現(xiàn)了，曾經(jīng)一度成為價(jià)值投資象征的藍(lán)籌股們出現(xiàn)了大幅的下跌，成為最嚴(yán)重的受災(zāi)區(qū)。聶夫推崇低知名度成長股，因?yàn)榈椭瘸砷L股完全符合其低市盈率穩(wěn)健成長率的投資標(biāo)準(zhǔn)。一旦這些低知名度的成長股被市場發(fā)現(xiàn)，那么帶來的會是成幾倍的上漲。聶夫的投資案例中有很多這樣的成功案例。
  　　
  　　
  　　
  　　賣出的理由：
  　　
  　　
  　　
  　　這部分我認(rèn)為是本書中最有價(jià)值的部分之一。尤其是在目前這種將價(jià)值投資和長期持有不賣出等同化的環(huán)境中，看一看大師的做法會有很好的參考意義。溫莎賣出股票的最終原因有兩條：1.基本面變壞；2.價(jià)格到達(dá)預(yù)定值。聶夫認(rèn)為只要基本面安然無恙不介意持有股票3年、4年、甚至5年時(shí)間，但是這并不能阻止溫莎在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)迅速獲利出局。溫莎曾經(jīng)有過持有股票不足一個(gè)月的情況。愛上一個(gè)股票是很容易的事情，卻也非常危險(xiǎn)，溫莎買入并擁有的股票都是為了賣出。
  　　
  　　
  　　
  　　這種觀點(diǎn)可能和國內(nèi)投資者耳熟能詳?shù)拈L期持有的觀點(diǎn)相沖突，但是個(gè)人認(rèn)為這種理念和做法更實(shí)際一些。因?yàn)榭紤]到概率問題，在上千只股票中一個(gè)人選中一個(gè)百年老店長期成長的好公司的概率有多大？可口可樂這樣的常青樹公司中國終有一天也會出現(xiàn)，但是更多的企業(yè)會遵循生老病死的自然規(guī)律。所以，作為普通投資者最好不要過高的估計(jì)自己的能力和運(yùn)氣，投資也是一種事業(yè)，買和賣，收放自如才能經(jīng)營好自己的事業(yè)。
  　　
  　　
  　　
  　　仔細(xì)分析聶夫的成功投資策略，就能發(fā)現(xiàn)包括巴菲特、林奇在內(nèi)的大部分成功者的投資策略其實(shí)都很相似，說起來有關(guān)投資，并無秘密可言，成功的方法就這么直白的放在了投資者面前。那么決定一個(gè)投資者成功與否的關(guān)鍵因素到底是什么呢？我認(rèn)為就是“堅(jiān)持”二字，只有能夠堅(jiān)持這種簡單的投資策略的人才能有機(jī)會最終勝出。讀一讀書中占了大量篇幅的聶夫的溫莎投資流水賬部分，就能對此有更深刻的理解，而這段實(shí)際投資過程的記錄結(jié)合聶夫的投資策略，也會是最好的投資教材。
  　　
  　　
  　　
  　　孔子說：“溫故而知新。”用心學(xué)習(xí)成功者和先行者的經(jīng)驗(yàn)，必定能夠大大縮短投資者摸索和實(shí)踐的過程，而《約翰·聶夫的成功投資》則是這樣的一本好書。
  　　
  　　
•   有老飛行員，也有膽大的飛行員，但是沒有膽大的老飛行員。如果把“飛行員”換成“投資者”，那就是對這個(gè)“剩者為王”的股市的真實(shí)寫照了，而約翰?聶夫的成功投資正證明了這一點(diǎn)。
  學(xué)習(xí)了！
•   很精彩！！
•   但為什么只強(qiáng)調(diào)每股收益
  【每股收益容易被操縱】
  而不以每股現(xiàn)金流代替？
  lz.能否解答？
•   “聶夫也要求企業(yè)有良好的基本面，基本增長率要超過7%，并且總回報(bào)率（總回報(bào)率=基本增長率+股息率）最好是市盈率的兩倍。”這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，也是林奇喜歡的東西。
  關(guān)于LS的問題，是技術(shù)層面的問題，涉及到對收益的確認(rèn)，價(jià)值投資者的辦法是，從長期的平均收益情況推算合理的收益水平。
  現(xiàn)金流可以用來驗(yàn)證企業(yè)盈利能力是否穩(wěn)定可靠。
•   嗯，的確如此，每股收益很容易被操縱（這在我對《年報(bào)掘金》的書評中亦有提到）
  這里用每股收益主要是基于以下原因：
  1. 作為書評，只能根據(jù)原書的內(nèi)容展開（約翰?聶夫采用的是低市盈率投資法）
  2. 股價(jià)是由所有投資者的預(yù)期合力形成的，相對來說，采用每股收益和市盈率估價(jià)的投資者要比采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的多得多，從這個(gè)角度來說，每股收益對股價(jià)的影響自然也要大得多。
  3. 投資預(yù)期的是未來，而只有有趨勢的東西才有預(yù)期的可能。每股現(xiàn)金流雖然不易作假，但是相對每股收益來說，波動性太大，甚至根本沒有趨勢可言，如果用每股現(xiàn)金流，一般也只能用歷年現(xiàn)金流均值，很難預(yù)測增長率。當(dāng)然了，反過來說，每股收益的穩(wěn)定趨勢可能也是被操縱的結(jié)果。不過本來就不存在完美的估值工具??！實(shí)際操作中，也只能各個(gè)方法都用上，相互印證了。
•   嗯，同意老錢的觀點(diǎn)，現(xiàn)金流對驗(yàn)證盈利的真實(shí)可靠很重要。
•   第二個(gè)理由很奇怪啊，不像價(jià)值投資
  第三個(gè)也如此
•   有老飛行員，也有膽大的飛行員，但是沒有膽大的老飛行員。
•   LZ可以看看這本書 http://book.douban.com/subject/1012337/ 跟本書思想近似
•   呃，我不知道該怎么回答了：（
  或許可以這么理解：價(jià)值投資不過也是一種控制風(fēng)險(xiǎn)的手段或者理念（不管是能力圈還是安全空間，無非是為了增加付出的價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的概率，從而也就控制了投資的風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)殚L期來看，如果用5毛錢確確實(shí)實(shí)買到了價(jià)值1元錢的資產(chǎn)，那么自然也就無風(fēng)險(xiǎn)可言了），至于具體的操作（包括估值），似不必如此拘泥，大可以靈活一些（畢竟據(jù)說巴菲特也是不用現(xiàn)金流的，他用的是股東收益），只要心中常繃著這根弦就好了。
  不知老錢同志是否另有高見？
•   這種投資對長期很適合 也簡單 適合非金融從業(yè)人員的長期穩(wěn)健投資且不耗費(fèi)精力
•   謝謝塵月的推薦的書，已收錄，看到你在讀，期待你的書評。。。
•   這個(gè)暫不寫書評了 不太適合我的風(fēng)格 我的評論是“死豬不怕開水燙 一遇風(fēng)云變化龍”
•   嗯，投資策略和自己的風(fēng)格保持一致很重要，畢竟黃蓉要想學(xué)降龍十八掌也學(xué)不好啊！
•   哈哈 不過是我有時(shí)缺少耐心
•   個(gè)人淺見，巴菲特在兩種意義上使用現(xiàn)金流這個(gè)概念：
  A,股票的價(jià)值等于它未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，不多也不少。
  B,優(yōu)質(zhì)企業(yè)大都具有一個(gè)特點(diǎn)，需要追加的投資比較少，卻回源源不斷地產(chǎn)生出穩(wěn)定的現(xiàn)金流來。
  第一種意義是涉及到估算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，具體方法在《股市真規(guī)則》中有介紹；第二種意義涉及到判斷企業(yè)的成長性，特別是成長的來源和可靠性。
  個(gè)人以為，任何估值方法，都有其缺陷，特別是拿某一年的數(shù)據(jù)區(qū)估計(jì)時(shí)間，更是如此。但如果用多種方法相互印證，輔之以邏輯推理，那么，效果就回好許多。
  慢同學(xué)本文講的是投資的邏輯問題，也就是盡可能以低的價(jià)格買成長性相對較高的企業(yè)。這個(gè)原則已近被巴菲特、林奇、聶夫等人證明，只要堅(jiān)守這一投資哲學(xué)，是可以賺到錢的方法。
  至于估值方法，確實(shí)需要在大量研究和實(shí)踐基礎(chǔ)上不斷提高，沒有完美的方法，也不可能萬無一失。但毫無疑問，這一派成功投資者，都有自己的方法。
•   搜狗打出這么多錯(cuò)字來，一笑~~
•   實(shí)際上這篇美文道出不僅是字面上的低市盈率而是購入便宜貨的邏輯，只是低市盈率在一定程度說明一些問題，例如林奇曾提到的，對于周期性行業(yè)市盈率反而需要反過來看待。
  　　
  　　這篇美文相當(dāng)贊同！
•   嗯，正如老錢所說，本書（當(dāng)然也包括本書評）主要講的是投資邏輯的問題，對估值涉及的不多。
  求道@收束身心兄若是對估值感興趣的話，可以讀一下《股市真規(guī)則》，里面對各種估值方法都有詳細(xì)的論述。
  就我個(gè)人理解而言，我喜歡把估值方法分成兩類：
  第一類：絕對估值法：也就是未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就等于該企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，這也是經(jīng)典價(jià)值投資者常用的方法。
  第二類：相對估值法：主要是通過比較目標(biāo)股票的市銷率，市凈率，市盈率和市現(xiàn)率等指標(biāo)（可以和該股票對應(yīng)指標(biāo)的歷史均值縱向比較，也可以和同行業(yè)其他股票的對應(yīng)指標(biāo)橫向比較），來找出相對被低估的股票。約翰?聶夫常采用的就是相對估值法。
  鑒于并不存在一種完美且普適的估值方法，使用多重估值方法，互相驗(yàn)證，是一個(gè)明智的選擇！
•   問大家個(gè)問題 目前的金融地產(chǎn)高速公路交運(yùn)設(shè)備是否符合價(jià)值投資呢？ pe和市凈率都在低位 現(xiàn)金流也不錯(cuò)
•   從價(jià)值投資的買入角度看，折扣不夠。但持有的話，其中一些質(zhì)地比較好的股票應(yīng)該是沒有問題的。比如說浦發(fā)銀行，前幾天只有12倍左右的市盈率，市凈率沒超過3，而去年的成長性有20%左右，繼續(xù)持有應(yīng)該是沒有問題的。
  地產(chǎn)我以前一直覺得有點(diǎn)兒偏貴，不過最近跌過以后，也在追蹤。不知道大家都怎么看地產(chǎn)的，哪些指標(biāo)比較核心。
•   對了，我的投資組合中80%是銀行，其他地方不敢呆。
  除了地產(chǎn)外，最近也在關(guān)注平安，不知道能不能跌出一個(gè)更好一點(diǎn)兒得價(jià)格來？
  找洼地確實(shí)很難，需要耐心守候，也需要一些黑天鵝、白天鵝發(fā)揮作用。
•   昨天看一篇報(bào)道 說是實(shí)業(yè)地產(chǎn)商都在增持而金融資產(chǎn)在拋售 是否可看為反向指標(biāo)呢？ 還說有的公司只有賬面價(jià)值的60% 這個(gè)我不知道是怎么統(tǒng)計(jì)出來的 最近打算追蹤萬科 目前持有部分招行 升息周期可能關(guān)注保險(xiǎn) 交運(yùn)板塊如何看呢？
  PS：我不是做價(jià)值投資的
•   呵呵 我最近打算調(diào)一些倉位 可能會加持金融地產(chǎn) 我還投了些一個(gè)黑天鵝行業(yè) 不知老錢認(rèn)為那些行業(yè)是黑天鵝？
•   我一直在追蹤萬科，目標(biāo)價(jià)格是7.2元左右，如果兩會期間代表委員們和部委、地方要員們放狠話調(diào)控地產(chǎn)，把股價(jià)打到類似的價(jià)位的話，我就會把資金分散一部分到地產(chǎn)上。不過，我覺得機(jī)會不太大。
  從心理學(xué)的角度看，我想，如果我們能夠把我弄住地產(chǎn)最悲觀的時(shí)候，那么，介入的機(jī)會也就來了。我想，塵月可能更擅長這個(gè)。
•   我覺得地產(chǎn)公司其實(shí)受的影響不是很大 投資實(shí)物地產(chǎn)的會受很大沖擊 但目前只會追蹤 價(jià)值投資是左側(cè)交易吧 我是右側(cè)交易
•   金融地產(chǎn)肯定是黑天鵝，大家都能害怕，才會有機(jī)會。但林奇提醒我們，要等飛到落在地上，彈上兩彈再介入。所以，盡管我一直在追蹤地產(chǎn)，但確實(shí)不知道該什么時(shí)候介入。其實(shí)我是在等待最恐慌的時(shí)刻到來。
  平安絕對是黑天鵝，先是有800億左右的歷史遺留毒資產(chǎn)，后有職工股票減持。我喜歡的價(jià)位是33到34元左右，但市場不見得會給我這樣的機(jī)會。
  還記得當(dāng)年鹽湖鉀肥與鹽湖集團(tuán)合并的事情嗎，一直把股價(jià)從50多元打到30多元，后來輕而易舉地久恢復(fù)到了50多元。
  可惜，類似的機(jī)會，一年中出現(xiàn)不了幾次，出現(xiàn)了有不一定能把我得很好。所以，只有耐心等待。
•   我不太管左側(cè)右側(cè)，只要價(jià)格和成長性相比較，給自己足夠的安全感，就會分批殺進(jìn)去，然后等時(shí)間發(fā)揮作用。
  大部分時(shí)候，我喜歡比較不同股票之間的相對價(jià)值，喜歡守候在價(jià)位不那么高，成長性又相對確定的企業(yè)里。
  今年的投資確實(shí)不好做，所以，我告訴自己不能急，要慢慢等待機(jī)會的出現(xiàn)。
•   搜狗總是出那么多錯(cuò)別字，郁悶。。。
•   看來你是純價(jià)值派~ 我說的黑天鵝是無法預(yù)見的事 我投了少部分動物疫苗 如果發(fā)生動物疾病會產(chǎn)生黑天鵝 還有厄爾尼諾之類的 你說的金融地產(chǎn)我覺得不屬于黑天鵝 是屬于恐懼的心理
•   我是相對價(jià)值派，價(jià)格高到一定程度就不參與了。
  動物疾病的邏輯，是不是跟大旱有關(guān)系？
•   不是 我的意思是疫苗業(yè)是目前我發(fā)現(xiàn)的唯一的黑天鵝行業(yè) 比如甲流出人意料 相關(guān)企業(yè)翻了N倍 一直沒想出來別的
•   我覺得做趨勢的話，可以從大旱做點(diǎn)兒文章，看看有沒有可能被炒作的行業(yè)。不過，我確實(shí)更喜歡找坑，不喜歡登山。。。
•   謝謝慢慢和老錢，市盈率真是含義異常豐富的比率，值得人們?yōu)槠鋵懕拘宰印?br /> 但對市盈率作為分析對象的中心地位，我自己還不夠理解【當(dāng)然我同意市盈率比市凈率更有意義】
•   趨勢投資判斷買賣點(diǎn)，價(jià)值投資尋找好的公司長期持有。
•   現(xiàn)在才想到，其實(shí)以市盈率的倒數(shù)即收益率取代市盈率，就可以免去以預(yù)期來解釋價(jià)值投資的說法
•   好的投資還是要靠公司內(nèi)部的復(fù)利來發(fā)揮威力的，好的價(jià)格能讓威力無窮
•   低市盈率投資在中國有個(gè)不小的障礙，即股票的現(xiàn)金紅利收益不高。
  由于非周期性低市盈率公司往往屬于防御性行業(yè)（例如公用事業(yè)，零售等行業(yè)），其股票的波動性往往低于市場平均水平，牛市時(shí)候這些股票的上漲不足很難由其公司的股利所沖抵。熊市的時(shí)候雖然有估值以及行業(yè)方面的優(yōu)勢，但中國股市低分紅的傳統(tǒng)使得這些公司即使在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候也不能回饋給投資者低波動性以外的收益。所以從長期來看，非周期性的價(jià)值投資在中國股票市場上并沒有其在歐美等國家所體現(xiàn)出來的絕對優(yōu)勢。
•   在我看來，績優(yōu)股的分紅還是可以的，只是中國股票長期估值偏高，得到的分紅收益率就小多了。其實(shí)，低市盈率估值還是很有講究的因?yàn)檫@個(gè)eps是跟會計(jì)政策相關(guān)，涉及到折舊盈利所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等因素，并非直接拿財(cái)報(bào)就能反映公司的盈利情況。
•   果然還是要用數(shù)據(jù)說話么....
  1.關(guān)于分紅，在引用數(shù)據(jù)之前，我想先明確以下定義：我所謂的分紅可能和大部分國內(nèi)的投資者定義不太一樣，在流行的分紅定義中，送股和公積金轉(zhuǎn)贈股本都不能夠算作是“分紅”，因?yàn)閲?yán)格的意義上來說，以上兩種“分紅”的說法，實(shí)質(zhì)上都是一種“拆股”（詳情請參見相關(guān)資料），股民并沒有得到實(shí)際意義上的股利，上市公司也沒有派發(fā)現(xiàn)金。所以我對于“分紅”的定義僅限于派發(fā)現(xiàn)金紅利。
  由于手頭上沒有現(xiàn)成的數(shù)據(jù)來源或者股票交易平臺，在這里我引用第三方數(shù)據(jù)：（以下引用）
  歷史總分紅前100名
  　　
  　　投資者往往比較關(guān)注總分紅較多的的上市公司，歷史上分紅派現(xiàn)較多的企業(yè)，集中在鋼鐵、石化、電力、汽車汽配、家電、物流及交通設(shè)施這幾個(gè)行業(yè)。鋼鐵、石化、電力、汽車汽配普遍是大中型企業(yè)，資產(chǎn)、股本規(guī)模比較大，分紅多順理成章。家電行業(yè)分紅較多，與其前期的高速發(fā)展是正相關(guān)的。物流、交通設(shè)施行業(yè)由于投資大、回收時(shí)間長，經(jīng)營現(xiàn)金流量也大，也有較大的分紅能力。
  　　
  　　總分紅顯然與公司的經(jīng)營規(guī)模、股本相關(guān)，大型企業(yè)占據(jù)了排行榜并不出人意料。部分公司的總分紅超過融資額，但A股股東的分紅卻少的可憐，如總分紅排名第一的中國石化，總分紅已經(jīng)超過融資額(不含H股)，但A股的分紅僅僅1.68億元，只占融資額的1.4％，流通股東基本上沒有得到回報(bào)。所以，真正能給投資者帶來實(shí)際收益的，并不一定是這些大型企業(yè)，投資者真正需要關(guān)注的，是A股分紅超過融資額的上市公司。
  來源：銀華投資，《誰是歷史上總分紅最多的上市公司》，http://finance.eastday.com/m/20080825/u1a3831358.html
  關(guān)于“藍(lán)籌股”的分紅情況，請參見這里：
  《央企終結(jié)不分紅歷史 專家表示:分紅比例并不高》，來源：中國金融報(bào)，付碧蓮，http://finance.ce.cn/money/200712/13/t20071213_12749460.shtml
•   關(guān)于eps（earnings per share，每股凈收益）和以市盈率為基礎(chǔ)的估值體系。
  首先就如LZ所述，因?yàn)檎叟f以及其他的一些會計(jì)因素，eps不能算作是一個(gè)合格的價(jià)值評判標(biāo)準(zhǔn)。這是因?yàn)?，出于平滑利潤或者沖抵非經(jīng)常項(xiàng)目上的損益，上市公司通常會進(jìn)行會計(jì)操作來維持一個(gè)相對穩(wěn)定的eps水平。這也就決定了我們看到的eps在通常情況下是攙雜了水分的。在美國或者歐洲等成熟市場，價(jià)值投資者通常采用ebitda（Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization，未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤）或者ebita（Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization，，未計(jì)利息、稅項(xiàng)及攤銷前的利潤）作為價(jià)值評估的基礎(chǔ)指標(biāo)。這樣能夠最大限度地排除上市公司會計(jì)操作對投資者價(jià)值判斷的影響。
  然而，即使以ebitda或者ebita作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，中國股市的平均估值水平也是要遠(yuǎn)高于西方成熟市場的（對不起，我暫時(shí)拿不出相關(guān)數(shù)據(jù)）。但這種高估值不是沒有原因的，中國由于是新興市場，和西方成熟的股票市場相比，處于高速成長的階段。由于未來高速成長的預(yù)期，投資者會舍得以相對更高價(jià)格進(jìn)場投資，于是整個(gè)市場的估值會相對偏高。
  但是，從實(shí)際的歷史走勢來說，中國股票市場有沒有高速成長呢？回答很遺憾是沒有。
  除開2007年充滿了泡沫的大牛市，中國股市大多數(shù)股票近十年來乃至近十五年來都是圍繞著一個(gè)相對高的估價(jià)進(jìn)行上下浮動的，幾乎沒有長期投資的價(jià)值，這是通過對股市上歷史漲幅最大的幾支股票走勢進(jìn)行分析所得到的結(jié)果（參見：《歷史漲幅最大的股票排名》，http://blog.eastmoney.com/niuzhimin/blog_866557.html。數(shù)據(jù)有點(diǎn)舊，但07年8月的股價(jià)和今日相比只會高不會低。另外這個(gè)排行榜上的公司有半數(shù)都屬于周期性行業(yè)，如同LZ所述，并不適合長期的價(jià)值投資）。
  事實(shí)上，由于高發(fā)行市盈率，上市首日的炒作以及上司公司普遍的低分紅和把股票市場作為純粹的融資和再融資工具，中國股市幾乎沒有長期的投資價(jià)值。
•   上面稍稍走題，下面回到價(jià)值投資這話題本身。
  所謂的“價(jià)值投資”（value investing），和一般人想像地稍有不同，對應(yīng)的并不是所謂的以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的“投機(jī)”，而對應(yīng)的是“成長投資”（growth investing）。價(jià)值型投資人“偏好本益比、帳面價(jià)值或其他價(jià)值衡量基準(zhǔn)偏低的股票”（來自mba lib資料庫，“價(jià)值投資理論”詞條）。價(jià)值投資的這一實(shí)質(zhì)，決定了其投資人看重的不是中短線的股價(jià)波動，而是十年二十年的股利收益及投資回報(bào)（主要由公司價(jià)值增長所帶來的）。
  而通過上面的分析我們已經(jīng)看到，無論是股利還是所謂的“長期投資回報(bào)”（即除開經(jīng)濟(jì)周期影響的，長期股價(jià)差），在中國股市，都是很難尋求得到的。
•   　　最后關(guān)于“價(jià)值投資”本身，其實(shí)也有很多地方值得討論。因?yàn)檫@種投資理念的運(yùn)用，本身是有很多條件限制的，其中最重要的一條，就是國家經(jīng)濟(jì)必須保持長期、穩(wěn)定、快速的增長。
  　　
  　　從歷史上價(jià)值投資成功的經(jīng)驗(yàn)來看，以巴菲特為代表的價(jià)值投資者最為風(fēng)光的是在上世紀(jì)九十年代的美國市場。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的美國經(jīng)濟(jì)，由于科技產(chǎn)業(yè)的帶動，出現(xiàn)了近幾十年來罕見的長達(dá)十幾年“穩(wěn)定而快速”的增長。于此相對的，美國股票市場最具有代表意義的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也由九十年代初的300點(diǎn)漲至了00年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅前期的1500點(diǎn)。正是在這一背景下，滿足價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的公司，才能夠在這一夢幻般的良好市場條件下，憑借自身的各種優(yōu)勢取得令人驚異的成長。
  　　
  　　事實(shí)上，價(jià)值投資這種對基本面近乎苛刻的要求，決定了其他投資者幾乎不可能再造巴菲特式的神話。因?yàn)榫攀甏绹慕?jīng)濟(jì)形勢，不說是在世界上其他的國家，就是在美國本身，都很難重現(xiàn)了。
  　　
  　　如果我們回過頭去看那些被神話的美國上市公司股票的走勢，便可以看到它們之間令人驚異的相似性：即它們所有的漲勢幾乎都是在1990-2000年這個(gè)時(shí)間段所完成的。90年之前以及2000年之后，它們都是處于圍繞一個(gè)中心價(jià)格進(jìn)行上下浮動的盤整走勢。這些公司投資者在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)情況回歸歷史常態(tài)之后的實(shí)際收益事實(shí)上是來自于我在最開始所提到的分紅派現(xiàn)。
  　　
  　　這不是說價(jià)值投資已經(jīng)過時(shí)，而意味著被神話的光環(huán)所籠罩的價(jià)值投資理念，很難再取得信奉它的投資人所期望的如同他們的前輩在上世紀(jì)末所取得的收益了。
  最后還有一點(diǎn)可能不是那么重要，就是“價(jià)值投資”實(shí)際上更適合于“法人投資者”（基金，銀行或者其他機(jī)構(gòu)等）。因?yàn)楹椭行⊥顿Y者追求絕對收益不同，法人投資者追求的是和指數(shù)相比的相對收益。在一個(gè)盤整或者下跌的市場中，后者的業(yè)績只要比指數(shù)好看就贏了，而不管實(shí)際收益究竟是跌了30%，50%還是80%。
  結(jié)論：
  1、因?yàn)椤笆袌鲇行Ю碚摗钡淖饔?，以及其成功時(shí)期的市場背景的不可復(fù)制性，價(jià)值投資所帶來的邊際收益越來越趨近于其他的投資方法。
  2、價(jià)值投資的定義決定了所投資的公司必然是低波動性具有良好收益的公司，在下跌市場中，低波動性和其本身的良好素質(zhì)決定了它們股價(jià)必然領(lǐng)先市場，但這一點(diǎn)對于中小投資者的意義不大；在上升和盤整市場中，分派的股利彌補(bǔ)了它們相對于高杠桿公司股票的上升不足。
  3、中國股市的特殊性，決定了價(jià)值投資很難運(yùn)用到實(shí)際操作中來，也決定了價(jià)值投資的最終回報(bào)，必然低于其投資者進(jìn)場時(shí)候的預(yù)期。
•   先糾正數(shù)據(jù)上的一個(gè)錯(cuò)誤，根據(jù)wind金融數(shù)據(jù)庫，中國石化上市以來總計(jì)向A股流通股東派現(xiàn)16次共53.26億元；募資1次共118.16億元。不可能是你說的但A股的分紅僅僅1.68億元。近幾年的分紅記錄是2009-09-22 每10股派現(xiàn)金0.7元(扣稅后0.63元)
  2009-06-15 每10股派現(xiàn)金0.9元(扣稅后0.81元)
  2008-09-22 每10股派現(xiàn)金0.3元(扣稅后0.27元)
  2008-06-16 每10股派現(xiàn)金1.15元(扣稅后1.035元)
  2007-09-19 每10股派現(xiàn)金0.5元(扣稅后0.45元)
•   我自己做過數(shù)據(jù)計(jì)算，見http://blog.eastmoney.com/zheliuqz/blog_821234.html。中國市場還是能夠找出一批分紅占凈利潤大于30%的公司。如果這批公司以10倍左右的市盈率在交易那么股息收益率就等于1/10*30%=3%,起碼與銀行利息相當(dāng)，在市場恐慌的情況下還是能買到這種價(jià)位的
•   巴菲特投資中國石油就給我們很好的上了什么是價(jià)值投資一課。中國還是能進(jìn)行價(jià)值投資的，公司治理不斷加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)長期看好，經(jīng)常性恐慌和高估正是給了價(jià)值投資低買高賣的機(jī)會。應(yīng)該這么說，不是所有說自己是價(jià)值投資的人就能賺到錢，學(xué)藝不精，不管是價(jià)值投資還是趨勢投資，技術(shù)分析都會虧。
•   另外價(jià)值投資不一定要在高速增速的宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司?！锻顿Y者的未來》一書就給我們介紹了，低增長的公司，和衰退的行業(yè)也能給投資者帶來良好的行業(yè)，只要買入價(jià)格便宜
•   1.中國石化不是我數(shù)據(jù)錯(cuò)，是數(shù)據(jù)太老了，我道歉。粗略計(jì)算了一下，除了07年，08年09年派息都占到了同期凈利潤的35%（07年這個(gè)數(shù)據(jù)不到10%），雖然還是略低于BP，Total，Exxon Mobile等公司的派息水平（45%左右），但還是很能夠令人滿意了。不過上市以來總分紅53億，總（再）融資118億，也就是說從上市以來中石化一共從投資者的荷包里面掏了65億。所謂的現(xiàn)金奶牛，不知道是誰擠誰的奶？
  　　
  2.引用部落格原話“以06年的分紅率為例圖1，40家公司的分紅率有一半在50%到70%之間。不過，并不意味著這40家目前都到了買入的好時(shí)機(jī)，因?yàn)樗齻兊墓乐狄琅f很貴。即使按照3月28日的收盤價(jià)來計(jì)算，最低的08年動態(tài)預(yù)測pe也高達(dá)15倍，最高的居然有56倍。在這么高的估值情況下，光收股息，收益還是比不上銀行一年期的存款4.2%的收益率。只有當(dāng)這些股票大多跌到大約12倍以下的時(shí)候，哈哈，我們買入就和存在銀行里面一樣安全了。因?yàn)?/12*0.5（分紅率）=4.16%?！?。這里數(shù)據(jù)要更新重算：假定股票收益和定存一致（雖然按照投資理論，在這種情況下沒人會投資股市），即年收益2.25%，上市公司慷慨分紅，每年把自己一半的利潤拿出來派現(xiàn)（基本上沒什么公司這么做），則目標(biāo)股票的估算市盈率應(yīng)該為1/(2.25%/50%)=22倍。09年年末市場平均市盈率27倍（http://www.etf88.com/jjb/2009/1211/283912.shtml），對應(yīng)上證綜指3300點(diǎn)，則22倍市盈率對應(yīng)指數(shù)為2650點(diǎn)。意思是說，現(xiàn)在投資者進(jìn)場買股票，獲得的平均收益率還趕不上存一年定期....
  　　
  2.5 一般的投資理論要求股票市場的平均收益率為6%到7%，如果中國股市要滿足這個(gè)要求，則上證綜指跌到1200點(diǎn)以下，比腰斬還慘。
  　　
  3. 巴菲特的低買高賣不是在經(jīng)濟(jì)周期底部買進(jìn)在經(jīng)濟(jì)周期頂部賣出，巴菲特的投資動輒十年二十年，如果放在中國股市做，十年二十年上上下下幾個(gè)來回，最后會發(fā)現(xiàn)收益比定存高不了多少。
  　　
  4. 在中國，公司治理不斷加強(qiáng)這我同意，98年我剛?cè)牍墒械臅r(shí)候每年年報(bào)半年報(bào)都會有幾家十幾家公司爆出財(cái)務(wù)造假，而今天已經(jīng)很少有公司敢在財(cái)報(bào)上面明目張膽地動手腳了。但經(jīng)濟(jì)長期向好這點(diǎn)我不同意，接下來的三至五年里中國即將迎來一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期，然而從2010年到2012年這三年的過渡時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)到底是軟著陸還是硬著陸很難說。硬著陸就不說了，充其量也就是90年日本再來一遍，就算樂觀估計(jì)經(jīng)濟(jì)軟著陸，可以參照一下上一次中國經(jīng)濟(jì)軟著陸時(shí)期（98年到02年，不過我不是很確定）的股市表現(xiàn)情況。 再往長期看，歷史上支撐中國經(jīng)濟(jì)飛速增長的幾大要素：房地產(chǎn)，出口，人力資源等在接下來的十年二十年里基本上已不能再做什么額外的貢獻(xiàn)了。如果不能夠成功拉動居民消費(fèi)這一最大的內(nèi)需，我對長期經(jīng)濟(jì)面看壞。
  　　
  5. “價(jià)值投資不一定要在高速增速的宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司”這我也贊同，不過追求買入價(jià)格便宜的話，在中國最近的市場情況下可能除了一個(gè)月之前吉林敖東的股票，再找不出其他的幾個(gè)例子了。
  6. 在中國實(shí)行價(jià)值投資，最近十年有且僅有一個(gè)買入點(diǎn)，即在06年股市低點(diǎn)買入藍(lán)籌股，在6000點(diǎn)藍(lán)籌股炒作得最兇的時(shí)候賣出。不過這還算是“價(jià)值投資”么？
•   至于分紅好還是不分好，就得看留存收益有沒有大于股東必要收益率的投資項(xiàng)目了，如果有，那就不分，沒有當(dāng)然應(yīng)該把股利發(fā)放給股東。巴菲特的公司就從來沒分過紅，但絲毫不影響哈撒韋是很好的公司，因?yàn)殄X留在他那比留在我們手中更能創(chuàng)造價(jià)值。股票收益率=紅利收益率+資本利得收益率，兩者都很重要，又相互平衡?？磥砟阄依斫獾膬r(jià)值投資是又區(qū)別的。長期持股只是價(jià)值投資的表象，即便是周期股，巴菲特也持類似中石油5，6年的，也有持有1，2年的。以低于價(jià)值的價(jià)格買入，高于價(jià)值的價(jià)格賣出在我看來就是價(jià)值投資，即便是十年只能買或者賣一次也沒什么問題?。『螞r中國市場更加沒有效率，經(jīng)常發(fā)生嚴(yán)重高于或者低于價(jià)值的情況，更是價(jià)值投資者發(fā)揮的廣闊天地了。
•   最近在看菲利普·費(fèi)舍的《怎樣選擇成長股》，也許時(shí)代不同，理解力也不同了，不過我還在努力地看，這么多人提到了大師，只能堅(jiān)持下去了。
•   菲利普·費(fèi)舍是一位投資者，他買入股票不是為了低買高賣，是為了獲得企業(yè)的收益，因此，他的選股思路和股票投機(jī)的思路是不一樣的。很多進(jìn)行股票投機(jī)的讀者看他的書覺得費(fèi)勁，或覺得沒用，就是出于這個(gè)原因。如果自己站在投資者的角度（比如自己打算買一個(gè)工廠經(jīng)營，而不是為了轉(zhuǎn)手賣掉），再去看費(fèi)舍的書就覺得思路清晰了。
•   對幾位大師的區(qū)別分析得很到位,最近在復(fù)習(xí)林奇,感覺他最擅長的就是投資組合的動態(tài)管理...
•   約翰·聶夫并不是像本杰明·格雷厄姆那樣到處找煙頭企業(yè)（基本面不是很好，但價(jià)格非常劃算的企業(yè)）進(jìn)行投資，他在發(fā)現(xiàn)低市盈率企業(yè)后，還要求企業(yè)的基本面要好；彼得·林奇是發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)后，在市盈率合適的情況下進(jìn)行投資，兩個(gè)人只是發(fā)掘投資對象的順序不同
  ——LZ這段真是敏銳！
•   支持錢叔叔
•   等吧，十一之前還不知道要發(fā)生什么…
•   志在長遠(yuǎn)，就不怕三五個(gè)月的低迷或瘋狂~~
•   我覺得上半年已經(jīng)瘋狂過了，接下來是難熬的震蕩期。要是低迷還好了，那是又一次建倉的機(jī)會。
•   從估值恢復(fù)的角度看，九成股票已經(jīng)完成了第一階段的價(jià)值重估，目前的任務(wù)是找出那一成尚未充分走完這一歷程的股票來；或者，找出成長性超預(yù)期的股票來~~
  從長期投資的角度看，有一些股票尚在合理估值區(qū)間，可以長期持有~~
  但是，也必須看到，有些股票已經(jīng)瘋狂到無以復(fù)加的地步，必須時(shí)刻提醒自己，君子不立于危墻之下~~
•   　　呵呵 我已經(jīng)重倉了外貿(mào)相關(guān)企業(yè)有段時(shí)間了
•   可否把股票拿出來分享一下，并盡可能擺出持倉理由來，供大家借鑒一下~~
•   我在2000點(diǎn)以下最早是持有招商銀行，
  后來我覺得濟(jì)南鋼鐵低估的更厲害，
  就換成了濟(jì)南鋼鐵，后來濟(jì)南鋼鐵漲了，
  覺得太鋼不銹低估的更厲害，
  就換成了太鋼不銹了，我當(dāng)時(shí)以5塊不到買入太鋼不銹，
  它的凈資產(chǎn)都有5.7啊，而且鋼鐵股的凈資產(chǎn)收益率都還不錯(cuò)。
  后來被勝利沖昏頭腦，以為能夠預(yù)測大盤走向，去做波段，
  結(jié)果長期踏空，呵呵，最后悔的是賣出太鋼不銹后沒有重新買回招商銀行，因?yàn)槠鋵?shí)那時(shí)候招商銀行被低估的更厲害了。
  現(xiàn)在以5塊的成本持有中國聯(lián)通，以9塊的成功持有中集集團(tuán)。
•   為什么大家都買大盤股？有持有小盤股的嗎？
  王亞偉的投資策略錢先生以為如何？
•   其實(shí)我并不特意選大盤，只是小盤股里很少有價(jià)格合理的。
  如果小盤股中有價(jià)格合理、穩(wěn)健成長的，當(dāng)然我不會拒絕。
  碧葉齊有什么好的推薦嗎？可否拿出來分享分享~~
•   王亞偉的投資是建立在強(qiáng)大的研發(fā)基礎(chǔ)上的，對于我們小股民來說，找那些業(yè)績可能會發(fā)生超出預(yù)期的股票很難~~
  如果可以從一些跡象中提前分析出來，那么，當(dāng)然好了~~
•   巴士股份重組翻身，價(jià)值要有一個(gè)重估的過程。
  目前的價(jià)位是高是低，需要市場進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
•   事實(shí)上，這次的上漲，大部分參與者，收益都不錯(cuò)，真是好壞一起漲，當(dāng)然從現(xiàn)階段來判斷未來，還不足夠明朗．
  進(jìn)入下一個(gè)階段，就要單看，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)的具體情況了，因此，個(gè)股上的表現(xiàn)應(yīng)該是有所區(qū)分的．也如錢兄所說的，對于很多周期類個(gè)股，難以把握的正是周期持續(xù)的時(shí)間問題，何時(shí)可以逐漸好轉(zhuǎn)，同時(shí)預(yù)期是否能夠得到改善都是思考的問題．
  預(yù)期和實(shí)際演變的情況都是考驗(yàn)周期性投資者的重要因素，當(dāng)然最好的選擇方式，還是耐心潛伏，只要具備足夠高的安全邊際，就應(yīng)該有信心，潛伏下去．
•   我關(guān)注的有海馬股份和中原環(huán)保，盤子都不大，是從技術(shù)上分析的，沒有研究基本面，不如錢兄研究一下？
•   老錢說說你持倉招商銀行和中國平安的理由吧~~大家交流學(xué)習(xí)一下~~呵呵
•   我認(rèn)為中國平安目前的估值已經(jīng)在合理的水平。招商銀行還有空間。這個(gè)沒有甲酸它將來的業(yè)績。
  建設(shè)銀行其實(shí)不錯(cuò)，不過盤子太大，全部解禁的話，只怕要跌倒2塊才好。
•   如果真跌到2塊了，那我要滿倉進(jìn)入，呵呵。
  不過我想有人會在我之前進(jìn)入，跌到2塊還是比較困難的。
•   環(huán)保、新能源和農(nóng)業(yè)，是我最不愿意介入的版塊，原因在于估值太高了。我不知道，僅僅靠玩概念，這些股票中間會怎么走，但最終一定會很慘~~
  以環(huán)保為例，這個(gè)行業(yè)并不是靠技術(shù)和商業(yè)模式來開拓市場，完全是靠關(guān)系與賄賂開拓市場，不像大家想象的那么好。
  金融股依然值得繼續(xù)持有，但對買入來說，已不便宜。事實(shí)上，市場上確實(shí)已經(jīng)沒有便宜貨可買，但還遠(yuǎn)不到賣出的時(shí)間。
•   繼續(xù)持有風(fēng)神股份。我就快扭虧了
•   相比價(jià)值投資，我更傾向于價(jià)格反映一切的投機(jī)。
•   補(bǔ)充你的最后一句，耐心是最有價(jià)值的資產(chǎn)。
  還需要一定程度上的信仰~~~
•   寫的真好,贊同您的觀點(diǎn),事實(shí)上,流水帳那篇,已經(jīng)讓我無比頭痛了,從頭到尾的買賣交易,然后計(jì)算獲利或者損失了多少,猶如是在看一本沉長的帳本,這讓我想起,巴老說的,關(guān)注度應(yīng)該放在比賽而非記分牌上.
  另外,也比較認(rèn)同您所理解的基金運(yùn)做,這就怪不得,聶夫所提到閑置20%的現(xiàn)金依然已經(jīng)是比較大的限度了,看來基金仍是注重業(yè)績及資金配置狀況的.所以交易就在所難免.
  不過我理解的約翰.聶夫在一定程度上,還是盡量去考慮估值的因素的,雖然角度不同,其次基本面仍是不二法則,從這個(gè)角度出發(fā),約翰.聶夫的操作手法對于市場和基金來說是相對的.
•   很有自己的觀點(diǎn)，也很理性。
  但投資是一個(gè)科學(xué)加藝術(shù)的行業(yè)，就和哲學(xué)一樣，說到底了就那么幾句話，但是如何去實(shí)踐，怎么去運(yùn)用，完全和個(gè)人有關(guān)了。所以，如果以價(jià)值投資為基礎(chǔ)（低PE），再綜合運(yùn)用其它的手段，也應(yīng)該是可行的。
  投資不應(yīng)該是一條筋到底，還是應(yīng)該更靈活的。這一點(diǎn)上，我認(rèn)為聶夫還是做得不錯(cuò)的。我更多的認(rèn)為是共同基金的諸多限制影響了他的發(fā)揮。
•   認(rèn)識很深刻啊
•   最后的業(yè)績比較有錯(cuò)誤，他的3%是超過市場的3%，應(yīng)該不是復(fù)利只有3%吧，倘若那樣，他就不會寫這個(gè)書了 ：）
•   這本書我只看過一點(diǎn)，不過花旗那個(gè)案例，確實(shí)不值得夸耀，我記得他最初的買入價(jià)是高于最后的賣出價(jià)的，也就是說他的第一次買入分析是錯(cuò)誤的，只是后來的逢低買入攤低了成本，才使得整個(gè)買賣行為變得有利可圖
•   最近突然發(fā)現(xiàn)巴菲特可能并不適合A股，因?yàn)槠毡楣乐灯?，對比H股；另外大部分是國企，管理層無從談起！

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