玩轉(zhuǎn)權(quán)證市場(chǎng)

前言

機(jī)緣巧合，我在從業(yè)十多年后，有幸轉(zhuǎn)到從事衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的部門工作，參與和見證了國內(nèi)權(quán)證市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展過程。更巧的是有一天，素未謀面的出版社編輯王峰來電約寫書的事情，而我當(dāng)時(shí)也正在為如何開展國內(nèi)投資者教育的事情奔波，故當(dāng)即爽快答應(yīng)下來。百忙中抽空整理了一下自己投資權(quán)證的歷史，才驚覺時(shí)間過得太快，撇開從業(yè)之前1993年至1995年炒作滬深權(quán)證的歷史不提，1996、1997年間香港股市中的國企股及紅籌股異?；钴S，權(quán)證市場(chǎng)也百花齊放，我正是從那時(shí)開始比較系統(tǒng)地學(xué)習(xí)權(quán)證投資的。后來發(fā)現(xiàn)期權(quán)市場(chǎng)雖然沒有權(quán)證市場(chǎng)熱鬧，但勝在價(jià)格更便宜，而且玩法更多，于是又作了一些研究，并由此印證了簡單直接的策略可能就是最好的策略這一樸素哲理。權(quán)證市場(chǎng)確實(shí)是訓(xùn)練忍、準(zhǔn)、狠三大要訣并鍛練投機(jī)眼光的最佳場(chǎng)所。隨著2005年底我國內(nèi)地金融市場(chǎng)的機(jī)會(huì)越來越多，港臺(tái)等地的專業(yè)權(quán)證發(fā)行人紛紛來訪交流，提供了大量學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，終于促成我對(duì)權(quán)證投資的認(rèn)識(shí)有了質(zhì)的飛躍。自2005年中牛市出現(xiàn)至今，滬綜指上升最高達(dá)6倍左右，但能在兩年多的持續(xù)上升中獲利超過20倍乃至50倍的投資者比例并不高，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，大部分人只有利用杠桿才有可能實(shí)現(xiàn)，除了借債投資之外，權(quán)證是大部分人可以借助的途徑之一。權(quán)證的最大價(jià)值是杠桿效應(yīng)和波動(dòng)較大，而最大缺點(diǎn)是時(shí)間價(jià)值損耗，投資者必須搶在權(quán)證到期或變成廢紙前賺到足夠的利潤離開，最后的贏家永遠(yuǎn)是少數(shù)人。筆者因工作關(guān)系，見證了大批廣發(fā)的客戶及身邊的朋友在短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)由十來萬變成幾百萬甚至千萬，但也見到部分人被打回“原形”；2007年9月以來也有內(nèi)地投資者借“港股直通車”的東風(fēng)在香港權(quán)證市場(chǎng)（當(dāng)?shù)胤Q為炒窩輪），由不足百萬獲利近億元，最后又一夜虧至幾百萬?！耙顿Y，先求知”已刻不容緩。常聽到有人說權(quán)證投機(jī)性很強(qiáng)，可以傾家蕩產(chǎn)，但細(xì)聽每一案例，絕大部分都是因?yàn)闊o知或者資金管理上出了問題，假如你不是全倉去賭博，假如能科學(xué)地執(zhí)行止損，何來傾家蕩產(chǎn)？有鑒于目前的權(quán)證類書當(dāng)中寫理論的書籍多，寫實(shí)戰(zhàn)的書少，因此，本書的宗旨并非要介紹權(quán)證投資的原理和方法，而是希望將實(shí)戰(zhàn)中需關(guān)注的細(xì)節(jié)及技術(shù)與讀者分享，引導(dǎo)讀者從不同角度理解一些期權(quán)重要概念和實(shí)戰(zhàn)案例，并通過切入權(quán)證市場(chǎng)內(nèi)部，透過對(duì)市場(chǎng)制度、運(yùn)行機(jī)制、交易對(duì)手的了解，來發(fā)現(xiàn)適合自己的權(quán)證投資方法。另一方面，隨著港股直通車的實(shí)施，內(nèi)地投資者可能有機(jī)會(huì)接觸更多香港權(quán)證，因此本書中加入了大量有關(guān)香港權(quán)證市場(chǎng)的內(nèi)容，尤其對(duì)于兩地市場(chǎng)的不同之處以“香港市場(chǎng)小資料”的方式作補(bǔ)充說明。全書共分五部分，第一章和第二章分別介紹了權(quán)證的一些基本概念和交易環(huán)節(jié)；第三章重點(diǎn)介紹了權(quán)證的眾多分析指標(biāo)，其中前半部分是靜態(tài)指標(biāo)，后半部分是動(dòng)態(tài)指標(biāo)，第四章主要介紹了不同市況下的各種權(quán)證投資策略和如何把權(quán)證的威力發(fā)揮至極限的技巧，并詳細(xì)解釋了權(quán)證交易中的各種注意事項(xiàng)，第五部分為附錄，給讀者提供更多參考資料和數(shù)據(jù)。筆者認(rèn)為，權(quán)證投資更像一門藝術(shù)，這些分析指標(biāo)之間有著復(fù)雜的關(guān)系，各種投資策略之間也是一理相通，核心原則就是如何使投資取向與市場(chǎng)狀況完美配合，合理平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，因此，特意在部分章節(jié)的后半段加上一段“技術(shù)進(jìn)階”，幫助讀者能更深刻地理解這些指標(biāo)的和策略的性質(zhì)和用法。而筆者個(gè)人也認(rèn)為，是否掌握這些內(nèi)容，這是初階投資者與中階投資者之間的區(qū)別。對(duì)于剛?cè)腴T的讀者來說，不妨先跳過這些“技術(shù)進(jìn)階”的內(nèi)容，待有一些心得的時(shí)候再回頭細(xì)讀。筆者才疏學(xué)淺，故本書也只適合初階及中階的投資者參考。自問本書最大的創(chuàng)新恐怕是跳過權(quán)證（期權(quán)）定價(jià)的基礎(chǔ)理論模型直接談權(quán)證價(jià)值和操作。想當(dāng)初，筆者學(xué)習(xí)權(quán)證投資時(shí)就被逼下苦功先學(xué)習(xí)B?S等期權(quán)定價(jià)模型，及至入門之后，才發(fā)覺原來如此。目前大部分新手所能買到的權(quán)證書籍，也必須先過期權(quán)定價(jià)模型一關(guān)，復(fù)雜的高等數(shù)學(xué)和艱深的金融工程理論使不少投資者如墜迷宮，不得要領(lǐng)。其實(shí)投資本來很簡單，于是筆者突發(fā)奇想，棄而不談B-S模型，直接從簡單的指標(biāo)公式和投資哲學(xué)入手，期望能使讀者較快跨入專業(yè)投資者行列。如果證明這是失敗的，并且本書還有再版的機(jī)會(huì)，筆者一定從善如流，補(bǔ)上相關(guān)的介紹章節(jié)。熱誠期待您提出寶貴意見。本書能夠在較短的時(shí)間內(nèi)成書，應(yīng)該感謝我的部門同事和編輯的大力支持和鼓勵(lì)，包括章早立、陳啟旭、劉宇寧、霍玉琳、徐黃瑋、劉目樓、楊辛等同事都對(duì)書稿提出了很多非常有價(jià)值的修改意見，在一個(gè)多月的時(shí)間里，劉思玲、朱潔瑜兩位女士為了收集整理資料、制作圖表、編輯排版，放棄了節(jié)假日，并力求精益求精，附錄的大部分內(nèi)容都主要由兩位來完成，在此深表感謝，我也為這個(gè)團(tuán)隊(duì)的敬業(yè)精神和出眾才華感到驕傲。

內(nèi)容概要

　　隨著中國股指期貨的誕生，中國金融衍生工具時(shí)代已正式來到，作為最核心的金融衍生工具——期權(quán)類產(chǎn)品的權(quán)證雖已在國內(nèi)上市許久，但絕大多數(shù)投資人對(duì)權(quán)證所知甚少，仍然把它當(dāng)作股票來投資，造成了許多不必要的誤會(huì)和損失。本書為權(quán)證市場(chǎng)一級(jí)交易商廣發(fā)證券最前線的管理者所著，為廣大投資者深入淺出地講解了權(quán)證投資的基本知識(shí)，并手把手地教會(huì)投資者實(shí)際操作的所有技能，從入門到精通，一書囊括。本書是權(quán)證投資人的一本必備手冊(cè)。

作者簡介

郭勇，廣發(fā)證券股份有限公司產(chǎn)品創(chuàng)新部總經(jīng)理助理，于1995年加入廣發(fā)證券，先后任職廣發(fā)基金投資部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部，兼任總部首席策略分析師。目前在產(chǎn)品創(chuàng)新部主責(zé)市場(chǎng)推廣、投資者教育以及客戶服務(wù)，擅長投資策略分析及機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)，對(duì)權(quán)證等衍生工具投資和低風(fēng)險(xiǎn)證券投資尤有心得。國內(nèi)首批持牌執(zhí)業(yè)證券分析師。加入廣發(fā)證券前，曾任職于廣東發(fā)展銀行總行資金部和財(cái)務(wù)部。

書籍目錄

自序第一章 權(quán)證投資入門篇1. 權(quán)證是什么2. 權(quán)證有哪些基本要素3. 認(rèn)購權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證4. 權(quán)證的其他分類5. 股本權(quán)證和備兌權(quán)證有什么區(qū)別6. 權(quán)證與期權(quán)的比較香港市場(chǎng)小資料：觀察權(quán)證發(fā)行人的席位號(hào)7. 權(quán)證與股票的比較8. 權(quán)證與股指期貨的比較9. 權(quán)證的吸引力在哪里10. 權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)第二章 權(quán)證交易準(zhǔn)備篇1. 如何閱讀權(quán)證的條款2. 權(quán)證交易與股票交易的差別3. 從權(quán)證的簡稱解讀權(quán)證資料4. 什么情況下權(quán)證會(huì)停牌5. 權(quán)證的存續(xù)期及幾個(gè)重要日期6. 權(quán)證如何行權(quán)，結(jié)算價(jià)格如何計(jì)算香港市場(chǎng)小資料：結(jié)算價(jià)計(jì)算方法7. 權(quán)證交易和行權(quán)有哪些費(fèi)用第三章 權(quán)證分析基礎(chǔ)篇1. 認(rèn)購權(quán)證的損益圖2. 認(rèn)沽權(quán)證的損益圖3. 內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值及權(quán)證的三種狀態(tài)4. 盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算5. 溢價(jià)率技術(shù)進(jìn)階：溢價(jià)率6. 價(jià)內(nèi)程度和溢價(jià)率的區(qū)別7. 杠桿比率和一個(gè)投資評(píng)估的例子8. 期權(quán)定價(jià)模型9. 影響權(quán)證價(jià)格的因素10. 歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率11. 權(quán)證時(shí)間價(jià)值損耗有何特點(diǎn)12. 利率對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響13. 正股除權(quán)除息對(duì)權(quán)證的影響香港市場(chǎng)小資料：派發(fā)股息信息已反映在權(quán)證價(jià)格中14. 對(duì)沖比率15. 實(shí)際杠桿技術(shù)進(jìn)階：Delta和有效杠桿16. 溢價(jià)與杠桿比率有什么關(guān)系17. 不可忽視的行權(quán)比例18. 成交量與街貨量第四章 權(quán)證投資實(shí)戰(zhàn)策略分析篇1. 投資權(quán)證的正確步驟2. 一些風(fēng)險(xiǎn)管理原則和注意事項(xiàng)3. 三種市況的權(quán)證策略各不相同4. 不宜買賣權(quán)證的兩種市況5. 權(quán)證中長線持有策略技術(shù)進(jìn)階：價(jià)外權(quán)證、股指期貨是否可以長期投資6. 牛市震蕩行情，權(quán)證替代正股7. 震蕩市的權(quán)證投資策略技術(shù)進(jìn)階：應(yīng)對(duì)震蕩市的一些技巧8. 部署頂部做空策略9. 部署抄底策略10. 具備爆炸力的權(quán)證特征11. 末日權(quán)證投資策略12. 權(quán)證轉(zhuǎn)換的策略13. 微利大交易量策略14. 馬鞍式組合策略15. 認(rèn)沽權(quán)證+正股組合套利策略16. 認(rèn)購權(quán)證負(fù)溢價(jià)套利策略香港市場(chǎng)小資料：出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的原因17. 香港與國內(nèi)市場(chǎng)差異造成的套利機(jī)會(huì)l8. 權(quán)證與股指期貨哪個(gè)更賺錢19. 衍生工具如何取長補(bǔ)短技術(shù)進(jìn)階：如何使你的策略更精巧20. 權(quán)證的煩惱一：權(quán)證跑輸正股21. 權(quán)證的煩惱二：看對(duì)方向也虧錢22. 權(quán)證的煩惱三：如何測(cè)算權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)進(jìn)階：再談風(fēng)險(xiǎn)與收益指標(biāo)23. 再談隱含波動(dòng)率的選擇策略24. 權(quán)證的先行指標(biāo)作用附錄一 權(quán)證投資常見問題1. 買權(quán)證日賺700倍是怎么回事？2. 權(quán)證是發(fā)行人與投資者對(duì)賭嗎？發(fā)行認(rèn)購權(quán)證是看淡正股嗎？3. 什么是權(quán)證創(chuàng)設(shè)？創(chuàng)設(shè)一定包賺不賠嗎？4. 買賣權(quán)證能否使用技術(shù)分析指標(biāo)？5. 備兌權(quán)證與正股如何相互影響？附錄二 2005年以來上市權(quán)證一覽表附錄三 網(wǎng)上權(quán)證計(jì)算器介紹附錄四 計(jì)算權(quán)證分析數(shù)據(jù)的實(shí)例（第三章 各種指標(biāo)的計(jì)算實(shí)例）1. 基本指標(biāo)計(jì)算2. 漲跌停板價(jià)格計(jì)算3. 行權(quán)價(jià)的調(diào)整4. 指數(shù)權(quán)證的指標(biāo)計(jì)算附錄五 《權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)揭示書》附錄六 《權(quán)證管理暫行辦法》附錄七 香港交易所權(quán)證交易制度概述附錄八 常用的權(quán)證網(wǎng)站

章節(jié)摘錄

第四章 權(quán)證投資實(shí)戰(zhàn)策略分析篇在初步了解了第三章的知識(shí)之后，我們可以進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段。本章主要分成四個(gè)部分：第3節(jié)至第9節(jié)，按照不同的市況（牛市大幅上漲階段、牛市震蕩階段、震蕩市、頂部做空、底部抄底等）提出相應(yīng)的策略；第lO節(jié)至第13節(jié)提出更為精巧的策略和技巧，把權(quán)證的威力發(fā)揮到極限；第14節(jié)至19節(jié)主要探討一些簡單的權(quán)證組合策略；而在最后幾節(jié)，會(huì)重新檢討權(quán)證交易中常遇到的一些障礙，引導(dǎo)讀者學(xué)會(huì)從市場(chǎng)中看權(quán)證，了解期權(quán)類杠桿交易的精髓。前面已經(jīng)介紹，權(quán)證只是一種衍生工具，其價(jià)格表現(xiàn)受到多種因素左右，在影響權(quán)證價(jià)格的因素當(dāng)中，正股走勢(shì)的影響往往最關(guān)鍵，其次是波幅和時(shí)間值，但對(duì)于不同的交易策略，情況并不一樣。例如對(duì)于持短線策略的投資者，時(shí)間值及隱含波動(dòng)率對(duì)持有人的影響就較低，投資者應(yīng)集中精力判斷正股的走勢(shì)；又例如持中線目標(biāo)的投資者，宜重點(diǎn)關(guān)注有效杠桿和條款是否吸引，能否配合捕捉正股的上升波段，并需要不時(shí)檢查是否需要把持倉轉(zhuǎn)換至條款更佳、敏感度更高的權(quán)證，如果把這些搞反了就會(huì)本末倒置。權(quán)證投資在大部分情況下都是選擇合適的值博率和勝算率的問題，這是兩個(gè)非常核心的概念。所謂值博率就是買對(duì)了的潛在獲利空間與買錯(cuò)止損的潛在虧損幅度之比，沒有2：1甚至3：1的值博率，買賣的賭博成分就較大。勝算率就是對(duì)出現(xiàn)預(yù)期事件的概率的判斷，權(quán)證投資之道，小概率事件未必就不值得去博，關(guān)鍵除了看能否承擔(dān)得起風(fēng)險(xiǎn)，還要看值博率，并以此調(diào)整保守或進(jìn)取的取向。期權(quán)買賣的最大特點(diǎn)是，你的觀點(diǎn)越明確，越精確，所付的代價(jià)就可能越少，乃至可以無本生利。

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