玩轉(zhuǎn)權證市場

前言

機緣巧合，我在從業(yè)十多年后，有幸轉(zhuǎn)到從事衍生產(chǎn)品業(yè)務的部門工作，參與和見證了國內(nèi)權證市場的產(chǎn)生和發(fā)展過程。更巧的是有一天，素未謀面的出版社編輯王峰來電約寫書的事情，而我當時也正在為如何開展國內(nèi)投資者教育的事情奔波，故當即爽快答應下來。百忙中抽空整理了一下自己投資權證的歷史，才驚覺時間過得太快，撇開從業(yè)之前1993年至1995年炒作滬深權證的歷史不提，1996、1997年間香港股市中的國企股及紅籌股異?；钴S，權證市場也百花齊放，我正是從那時開始比較系統(tǒng)地學習權證投資的。后來發(fā)現(xiàn)期權市場雖然沒有權證市場熱鬧，但勝在價格更便宜，而且玩法更多，于是又作了一些研究，并由此印證了簡單直接的策略可能就是最好的策略這一樸素哲理。權證市場確實是訓練忍、準、狠三大要訣并鍛練投機眼光的最佳場所。隨著2005年底我國內(nèi)地金融市場的機會越來越多，港臺等地的專業(yè)權證發(fā)行人紛紛來訪交流，提供了大量學習的機會，終于促成我對權證投資的認識有了質(zhì)的飛躍。自2005年中牛市出現(xiàn)至今，滬綜指上升最高達6倍左右，但能在兩年多的持續(xù)上升中獲利超過20倍乃至50倍的投資者比例并不高，要實現(xiàn)這一目標，大部分人只有利用杠桿才有可能實現(xiàn)，除了借債投資之外，權證是大部分人可以借助的途徑之一。權證的最大價值是杠桿效應和波動較大，而最大缺點是時間價值損耗，投資者必須搶在權證到期或變成廢紙前賺到足夠的利潤離開，最后的贏家永遠是少數(shù)人。筆者因工作關系，見證了大批廣發(fā)的客戶及身邊的朋友在短時間內(nèi)資產(chǎn)由十來萬變成幾百萬甚至千萬，但也見到部分人被打回“原形”；2007年9月以來也有內(nèi)地投資者借“港股直通車”的東風在香港權證市場（當?shù)胤Q為炒窩輪），由不足百萬獲利近億元，最后又一夜虧至幾百萬。“要投資，先求知”已刻不容緩。常聽到有人說權證投機性很強，可以傾家蕩產(chǎn)，但細聽每一案例，絕大部分都是因為無知或者資金管理上出了問題，假如你不是全倉去賭博，假如能科學地執(zhí)行止損，何來傾家蕩產(chǎn)？有鑒于目前的權證類書當中寫理論的書籍多，寫實戰(zhàn)的書少，因此，本書的宗旨并非要介紹權證投資的原理和方法，而是希望將實戰(zhàn)中需關注的細節(jié)及技術與讀者分享，引導讀者從不同角度理解一些期權重要概念和實戰(zhàn)案例，并通過切入權證市場內(nèi)部，透過對市場制度、運行機制、交易對手的了解，來發(fā)現(xiàn)適合自己的權證投資方法。另一方面，隨著港股直通車的實施，內(nèi)地投資者可能有機會接觸更多香港權證，因此本書中加入了大量有關香港權證市場的內(nèi)容，尤其對于兩地市場的不同之處以“香港市場小資料”的方式作補充說明。全書共分五部分，第一章和第二章分別介紹了權證的一些基本概念和交易環(huán)節(jié)；第三章重點介紹了權證的眾多分析指標，其中前半部分是靜態(tài)指標，后半部分是動態(tài)指標，第四章主要介紹了不同市況下的各種權證投資策略和如何把權證的威力發(fā)揮至極限的技巧，并詳細解釋了權證交易中的各種注意事項，第五部分為附錄，給讀者提供更多參考資料和數(shù)據(jù)。筆者認為，權證投資更像一門藝術，這些分析指標之間有著復雜的關系，各種投資策略之間也是一理相通，核心原則就是如何使投資取向與市場狀況完美配合，合理平衡風險與收益，因此，特意在部分章節(jié)的后半段加上一段“技術進階”，幫助讀者能更深刻地理解這些指標的和策略的性質(zhì)和用法。而筆者個人也認為，是否掌握這些內(nèi)容，這是初階投資者與中階投資者之間的區(qū)別。對于剛?cè)腴T的讀者來說，不妨先跳過這些“技術進階”的內(nèi)容，待有一些心得的時候再回頭細讀。筆者才疏學淺，故本書也只適合初階及中階的投資者參考。自問本書最大的創(chuàng)新恐怕是跳過權證（期權）定價的基礎理論模型直接談權證價值和操作。想當初，筆者學習權證投資時就被逼下苦功先學習B?S等期權定價模型，及至入門之后，才發(fā)覺原來如此。目前大部分新手所能買到的權證書籍，也必須先過期權定價模型一關，復雜的高等數(shù)學和艱深的金融工程理論使不少投資者如墜迷宮，不得要領。其實投資本來很簡單，于是筆者突發(fā)奇想，棄而不談B-S模型，直接從簡單的指標公式和投資哲學入手，期望能使讀者較快跨入專業(yè)投資者行列。如果證明這是失敗的，并且本書還有再版的機會，筆者一定從善如流，補上相關的介紹章節(jié)。熱誠期待您提出寶貴意見。本書能夠在較短的時間內(nèi)成書，應該感謝我的部門同事和編輯的大力支持和鼓勵，包括章早立、陳啟旭、劉宇寧、霍玉琳、徐黃瑋、劉目樓、楊辛等同事都對書稿提出了很多非常有價值的修改意見，在一個多月的時間里，劉思玲、朱潔瑜兩位女士為了收集整理資料、制作圖表、編輯排版，放棄了節(jié)假日，并力求精益求精，附錄的大部分內(nèi)容都主要由兩位來完成，在此深表感謝，我也為這個團隊的敬業(yè)精神和出眾才華感到驕傲。

內(nèi)容概要

　　隨著中國股指期貨的誕生，中國金融衍生工具時代已正式來到，作為最核心的金融衍生工具——期權類產(chǎn)品的權證雖已在國內(nèi)上市許久，但絕大多數(shù)投資人對權證所知甚少，仍然把它當作股票來投資，造成了許多不必要的誤會和損失。本書為權證市場一級交易商廣發(fā)證券最前線的管理者所著，為廣大投資者深入淺出地講解了權證投資的基本知識，并手把手地教會投資者實際操作的所有技能，從入門到精通，一書囊括。本書是權證投資人的一本必備手冊。

作者簡介

郭勇，廣發(fā)證券股份有限公司產(chǎn)品創(chuàng)新部總經(jīng)理助理，于1995年加入廣發(fā)證券，先后任職廣發(fā)基金投資部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心、經(jīng)紀業(yè)務總部，兼任總部首席策略分析師。目前在產(chǎn)品創(chuàng)新部主責市場推廣、投資者教育以及客戶服務，擅長投資策略分析及機構客戶服務，對權證等衍生工具投資和低風險證券投資尤有心得。國內(nèi)首批持牌執(zhí)業(yè)證券分析師。加入廣發(fā)證券前，曾任職于廣東發(fā)展銀行總行資金部和財務部。

書籍目錄

自序第一章 權證投資入門篇1. 權證是什么2. 權證有哪些基本要素3. 認購權證與認沽權證4. 權證的其他分類5. 股本權證和備兌權證有什么區(qū)別6. 權證與期權的比較香港市場小資料：觀察權證發(fā)行人的席位號7. 權證與股票的比較8. 權證與股指期貨的比較9. 權證的吸引力在哪里10. 權證的風險第二章 權證交易準備篇1. 如何閱讀權證的條款2. 權證交易與股票交易的差別3. 從權證的簡稱解讀權證資料4. 什么情況下權證會停牌5. 權證的存續(xù)期及幾個重要日期6. 權證如何行權，結算價格如何計算香港市場小資料：結算價計算方法7. 權證交易和行權有哪些費用第三章 權證分析基礎篇1. 認購權證的損益圖2. 認沽權證的損益圖3. 內(nèi)在價值與時間價值及權證的三種狀態(tài)4. 盈虧平衡點的計算5. 溢價率技術進階：溢價率6. 價內(nèi)程度和溢價率的區(qū)別7. 杠桿比率和一個投資評估的例子8. 期權定價模型9. 影響權證價格的因素10. 歷史波動率與隱含波動率11. 權證時間價值損耗有何特點12. 利率對權證價格的影響13. 正股除權除息對權證的影響香港市場小資料：派發(fā)股息信息已反映在權證價格中14. 對沖比率15. 實際杠桿技術進階：Delta和有效杠桿16. 溢價與杠桿比率有什么關系17. 不可忽視的行權比例18. 成交量與街貨量第四章 權證投資實戰(zhàn)策略分析篇1. 投資權證的正確步驟2. 一些風險管理原則和注意事項3. 三種市況的權證策略各不相同4. 不宜買賣權證的兩種市況5. 權證中長線持有策略技術進階：價外權證、股指期貨是否可以長期投資6. 牛市震蕩行情，權證替代正股7. 震蕩市的權證投資策略技術進階：應對震蕩市的一些技巧8. 部署頂部做空策略9. 部署抄底策略10. 具備爆炸力的權證特征11. 末日權證投資策略12. 權證轉(zhuǎn)換的策略13. 微利大交易量策略14. 馬鞍式組合策略15. 認沽權證+正股組合套利策略16. 認購權證負溢價套利策略香港市場小資料：出現(xiàn)負溢價的原因17. 香港與國內(nèi)市場差異造成的套利機會l8. 權證與股指期貨哪個更賺錢19. 衍生工具如何取長補短技術進階：如何使你的策略更精巧20. 權證的煩惱一：權證跑輸正股21. 權證的煩惱二：看對方向也虧錢22. 權證的煩惱三：如何測算權證風險技術進階：再談風險與收益指標23. 再談隱含波動率的選擇策略24. 權證的先行指標作用附錄一 權證投資常見問題1. 買權證日賺700倍是怎么回事？2. 權證是發(fā)行人與投資者對賭嗎？發(fā)行認購權證是看淡正股嗎？3. 什么是權證創(chuàng)設？創(chuàng)設一定包賺不賠嗎？4. 買賣權證能否使用技術分析指標？5. 備兌權證與正股如何相互影響？附錄二 2005年以來上市權證一覽表附錄三 網(wǎng)上權證計算器介紹附錄四 計算權證分析數(shù)據(jù)的實例（第三章 各種指標的計算實例）1. 基本指標計算2. 漲跌停板價格計算3. 行權價的調(diào)整4. 指數(shù)權證的指標計算附錄五 《權證風險揭示書》附錄六 《權證管理暫行辦法》附錄七 香港交易所權證交易制度概述附錄八 常用的權證網(wǎng)站

章節(jié)摘錄

第四章 權證投資實戰(zhàn)策略分析篇在初步了解了第三章的知識之后，我們可以進入實戰(zhàn)階段。本章主要分成四個部分：第3節(jié)至第9節(jié)，按照不同的市況（牛市大幅上漲階段、牛市震蕩階段、震蕩市、頂部做空、底部抄底等）提出相應的策略；第lO節(jié)至第13節(jié)提出更為精巧的策略和技巧，把權證的威力發(fā)揮到極限；第14節(jié)至19節(jié)主要探討一些簡單的權證組合策略；而在最后幾節(jié)，會重新檢討權證交易中常遇到的一些障礙，引導讀者學會從市場中看權證，了解期權類杠桿交易的精髓。前面已經(jīng)介紹，權證只是一種衍生工具，其價格表現(xiàn)受到多種因素左右，在影響權證價格的因素當中，正股走勢的影響往往最關鍵，其次是波幅和時間值，但對于不同的交易策略，情況并不一樣。例如對于持短線策略的投資者，時間值及隱含波動率對持有人的影響就較低，投資者應集中精力判斷正股的走勢；又例如持中線目標的投資者，宜重點關注有效杠桿和條款是否吸引，能否配合捕捉正股的上升波段，并需要不時檢查是否需要把持倉轉(zhuǎn)換至條款更佳、敏感度更高的權證，如果把這些搞反了就會本末倒置。權證投資在大部分情況下都是選擇合適的值博率和勝算率的問題，這是兩個非常核心的概念。所謂值博率就是買對了的潛在獲利空間與買錯止損的潛在虧損幅度之比，沒有2：1甚至3：1的值博率，買賣的賭博成分就較大。勝算率就是對出現(xiàn)預期事件的概率的判斷，權證投資之道，小概率事件未必就不值得去博，關鍵除了看能否承擔得起風險，還要看值博率，并以此調(diào)整保守或進取的取向。期權買賣的最大特點是，你的觀點越明確，越精確，所付的代價就可能越少，乃至可以無本生利。

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