走在曲線之前

前言

　　當(dāng)今社會(huì)中，人們對(duì)資本市場(chǎng)、股票和利率等相關(guān)問題的關(guān)注日益強(qiáng)烈，并在各環(huán)節(jié)上積極地參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，渴望分享到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成就。一方面，人們?cè)谶@個(gè)過程中認(rèn)識(shí)到把握經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和股票市場(chǎng)走向的重要性，從而試圖通過了解各種信息、采用多種方法來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和投資前景，但很難找到行之有效的方法；另一方面，雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資學(xué)應(yīng)實(shí)際的需求發(fā)展了很多重要的方法，但是理論家通常使用標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)術(shù)語(yǔ)言描述它們，這種表達(dá)方式造成普通讀者難以理解學(xué)術(shù)界提出的預(yù)測(cè)方法，因而無(wú)法直接將其運(yùn)用于投資和企業(yè)經(jīng)營(yíng)。這樣，理論和實(shí)踐之間出現(xiàn)了斷層，投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者迫切希望找到一種有效、操作性強(qiáng)、相對(duì)簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)方法?！　∫虼耍?dāng)我收到機(jī)械工業(yè)出版社華章公司的編輯寄來(lái)的約瑟夫 H. 埃利斯的《走在曲線之前》的英文原書，試譯了一章以后，立即被書中的內(nèi)容所吸引，確信這本書提出的預(yù)測(cè)方法具有很強(qiáng)的實(shí)用性，可以被人們廣泛運(yùn)用于投資和經(jīng)營(yíng)，深感很有必要將它翻譯出來(lái)，讓更多的投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者了解并分享約瑟夫 H. 埃利斯這位連續(xù)18年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)為華爾街第一零售業(yè)分析師的從業(yè)30多年的寶貴經(jīng)驗(yàn)?！　∨c國(guó)內(nèi)關(guān)于投資和預(yù)測(cè)的其他著作相比，本書特點(diǎn)集中體現(xiàn)在三個(gè)方面。首先，以一個(gè)全新的視角，考察了各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間的相互關(guān)系，作者將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)放在歷史背景中加以分析，特別強(qiáng)調(diào)這些經(jīng)濟(jì)序列在每輪經(jīng)濟(jì)周期中出現(xiàn)的時(shí)間順序和呈現(xiàn)的因果關(guān)系，及其對(duì)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)走向的重要性；其次，糾正了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析的錯(cuò)誤，使用新的ROCET方法代替?zhèn)鹘y(tǒng)的對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)絕對(duì)上升與下降的分析，據(jù)此分析了經(jīng)濟(jì)序列的因果關(guān)系，重新界定經(jīng)濟(jì)衰退，使預(yù)測(cè)盡可能早地“走在曲線之前”；最后，利用大量的圖表使概念和方法便于理解，讀者無(wú)須掌握復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具就能容易地學(xué)會(huì)這些方法，將其運(yùn)用于實(shí)踐。圖表多是本書的一個(gè)突出特點(diǎn)，作者重視使用圖表這種簡(jiǎn)單、實(shí)用的工具來(lái)分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。全書貫穿著大量與消費(fèi)支出、工業(yè)支出、工業(yè)生產(chǎn)、收入等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)的圖表，做到了圖文并茂。這樣處理不僅能生動(dòng)地表述本書的內(nèi)容，易于理解，更能使普通讀者在較短時(shí)間內(nèi)掌握并運(yùn)用本書提出的方法。　　在本書的翻譯過程中，中國(guó)股票市場(chǎng)沉寂多年后，進(jìn)入了牛市，股指接連攀升，市場(chǎng)熱度迅速升溫。未來(lái)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)將走向何方，是否會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，這些疑惑敦促我放下手邊急需處理的事務(wù)，利用寒假時(shí)間（包括整個(gè)春節(jié)），盡快完成了翻譯工作，希望從工作中找到些許答案，并能幫助人們更理性地對(duì)待股票市場(chǎng)?！　”緯姆g出版是集體努力的成果。大連理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系的黃大鵬、于濤、陳煥、史曉芳、李怡霄和潘小飛參與了翻譯，提供了本書的初稿，黃大鵬和于濤還參與了部分章節(jié)的校對(duì)。我對(duì)初稿進(jìn)行了大篇幅的修改，甚至是重譯，并進(jìn)行了審校和推敲，以保證整本書譯文準(zhǔn)確、前后術(shù)語(yǔ)統(tǒng)一、行文風(fēng)格一致，并盡量做到在忠實(shí)原文的基礎(chǔ)上，使語(yǔ)言表達(dá)符合中文習(xí)慣，同時(shí)內(nèi)容又具有較高可讀性?！　≡诖耍抑孕母兄x所有翻譯人員付出的辛勤勞動(dòng)，也感謝經(jīng)濟(jì)系系主任原毅軍教授，正是通過他，我才能與機(jī)械工業(yè)出版社有了這次合作，將這本好書呈獻(xiàn)給廣大讀者。我還要感謝機(jī)械工業(yè)出版社的編輯李文靜和張競(jìng)余，他們的細(xì)致和耐心深深地打動(dòng)了我。由于水平所限，翻譯難免有不當(dāng)之處，懇請(qǐng)讀者批評(píng)和指正，我的E-mail是renshuming@tom.com。　　任曙明 2007年6月于大連

內(nèi)容概要

　　作者擁有35年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并連續(xù)18年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)為華爾街第一零售業(yè)分析師?，F(xiàn)在，他將自己的分析方法毫無(wú)保留地奉獻(xiàn)出來(lái)，幫助人們辨識(shí)經(jīng)濟(jì)變化的跡象，從而采取相應(yīng)措施，贏得顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：　　提出一種簡(jiǎn)單、易解的方法，用于監(jiān)測(cè)和分析各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)序列，這些序列描繪了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與下滑；　　建立一種框架，以便把握經(jīng)濟(jì)事件變化的時(shí)間順序，這種順序往往出現(xiàn)在典型周期中?！　∵@種新方法使作者在華爾街取得了非凡的成就，比其他經(jīng)濟(jì)和投資專家提前18個(gè)月預(yù)測(cè)以經(jīng)濟(jì)和股市拐點(diǎn)。

書籍目錄

推薦序一推薦序二譯者序前言第一部分　“理解”經(jīng)濟(jì)：從繁雜中理清頭緒第1章　理解經(jīng)濟(jì)的每個(gè)細(xì)節(jié)第2章　掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行第3章　重新界定經(jīng)濟(jì)滑坡第4章　糾正傳統(tǒng)的衰退觀點(diǎn)第5章　巧妙的經(jīng)濟(jì)追蹤方法：濾出噪聲第6章　領(lǐng)先指標(biāo)的性質(zhì)第二部分　消費(fèi)支出：經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)第7章　消費(fèi)支出驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求鏈第8章　消費(fèi)支出、公司利潤(rùn)和股票市場(chǎng)第三部分　預(yù)測(cè)消費(fèi)支出：理解關(guān)鍵指標(biāo)的關(guān)系第9章　預(yù)測(cè)消費(fèi)支出：依靠數(shù)據(jù)而不是心理因素第10章　實(shí)際收入：經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力之源第11章　就業(yè)與失業(yè)：具有欺騙性的滯后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)第12章　利率、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期第13章　利率和股票市場(chǎng)：相關(guān)展望第14章　美國(guó)政府赤字和利率的關(guān)系第四部分　從理論到實(shí)踐：運(yùn)用基本繪圖方法進(jìn)行預(yù)測(cè)第15章　行業(yè)或公司的預(yù)測(cè)第16章　改變經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)內(nèi)容附錄注釋參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　8.4逢低買入，逢高拋出! “逢低買入，逢高拋出”這句老話的意思太直白了，容易使人誤解并 具有一定的欺騙性，因此，這種想法和做法招到人們的恥笑，而這種具有 幽默感的嘲笑本身并無(wú)惡意。經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者通常把股票看做是少數(shù)幾 種商品之一，它們的需求隨價(jià)格上升而上升、隨價(jià)格下降而下降。實(shí)際上 ，我們稍作觀察就能發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)足夠多的人同時(shí)保持樂觀，愿意為股票 支付極高價(jià)格時(shí)，股票市場(chǎng)才能達(dá)到峰頂。這些投資者會(huì)“逢高買入”， 其做法與“逢低買入，逢高拋出”這個(gè)再平常不過的信條背道而馳。反過 來(lái)，即使價(jià)格處在最低水平，而大量的股東也期望按這個(gè)價(jià)格拋出股票時(shí) ，股票市場(chǎng)達(dá)到谷底，他們的做法也與“逢低買入，逢高拋出”的格言正 好相反。 他們自己為何要采取這種造成損失的做法?答案非常簡(jiǎn)單：包括大貨幣 管理機(jī)構(gòu)和小股東在內(nèi)的投資者，在很大程度上按照他們所觀察到的當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)推斷未來(lái)，即股票市場(chǎng)處于峰頂時(shí)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景保持樂觀， 而在股票市場(chǎng)位于谷底時(shí)悲觀地認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況不會(huì)好轉(zhuǎn)。 所有投資者每天都被淹沒在未能提供足夠證據(jù)的各種經(jīng)濟(jì)報(bào)道中，由 于缺少能夠有效地追蹤經(jīng)濟(jì)周期的操作性強(qiáng)的方法(本書的主旨就是提供這 種方法)，大多數(shù)投資者根據(jù)最新的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)報(bào)道所提供的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁或疲 軟等信息，來(lái)決定對(duì)股票市場(chǎng)前景是保持樂觀還是悲觀。在經(jīng)濟(jì)越過峰頂 之后，資本支出和就業(yè)(或失業(yè))等主要滯后指標(biāo)仍然保持良好態(tài)勢(shì)，或者 ，在經(jīng)濟(jì)走出谷底后，這些指標(biāo)的態(tài)勢(shì)仍然沒有好轉(zhuǎn)，因此，它們向人們 提供了虛假信息，即經(jīng)濟(jì)仍然按其最近出現(xiàn)過的態(tài)勢(shì)繼續(xù)向前發(fā)展。 8.5我們能否掌握如何以及何時(shí)突破主流做法? 根據(jù)前面的分析，采取什么措施才能做到“逢低買入，逢高拋出”呢? ·首先也是最重要的，這要求至少?gòu)慕?jīng)濟(jì)周期以及市場(chǎng)時(shí)機(jī)的角度充 分理解股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)周期之間長(zhǎng)期存在的關(guān)系。 ·其次，消費(fèi)支出的同比變化率達(dá)到最高點(diǎn)，而人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景普遍 持有樂觀態(tài)度并傾向于大量投資于股票，其中消費(fèi)支出位于經(jīng)濟(jì)周期的最 前端，此時(shí)，我們必須有足夠的膽量拋出股票?；蛘呦喾矗?dāng)經(jīng)濟(jì)狀況極 其糟糕時(shí)，我們必須充滿自信地進(jìn)入市場(chǎng)，買入股票。 事實(shí)上，圖8-4和圖8-5證實(shí)了如何在“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率處于峰頂時(shí)拋出” ，而“處于谷底時(shí)買入”，借助這兩張圖，我們能充分理解這種做法并增 強(qiáng)自信心。 然而，事情并不那么簡(jiǎn)單，因?yàn)橥顿Y者還必須認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前強(qiáng)勁的經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭或疲軟的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)也許會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。例如，我們?cè)趺粗?當(dāng)前的消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)率5％就是峰值呢?或許在接下來(lái)的12～24個(gè)月中 ，實(shí)際PCE將繼續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到7％。因此，我們需要更多的證據(jù)來(lái)說明問題 ，而不僅僅是依靠觀察消費(fèi)支出作為關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素，其增長(zhǎng)是“強(qiáng) 勁”還是“疲軟”。 在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)拋出股票，或者在經(jīng)濟(jì)持續(xù)滑坡時(shí)買入，如果要具備這 樣的膽識(shí)，我們必須找到一種方法來(lái)預(yù)測(cè)拐點(diǎn)，即消費(fèi)支出增長(zhǎng)率改變方 向的時(shí)點(diǎn)，并識(shí)別下列指標(biāo)： ·消費(fèi)需求的真正領(lǐng)先指標(biāo)，包括個(gè)人實(shí)際單位時(shí)間收入(第10章論述 )以及利率(第13章討論)。有膽量“逢高拋出”的前提是，在經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁 ，而這些領(lǐng)先指標(biāo)卻轉(zhuǎn)而下降時(shí)，能夠根據(jù)這些指標(biāo)做出判斷。 ·一致指標(biāo)，如消費(fèi)者信心指數(shù)(第9章討論)和消費(fèi)借款(第12章討論) 。但是，在這些指標(biāo)已經(jīng)發(fā)生變化，并因此反映到股票市場(chǎng)上之前，我們 不可能利用它們來(lái)確定消費(fèi)支出的變化。 ·滯后指標(biāo)，如就業(yè)、失業(yè)(第11章討論)以及資本支出。在經(jīng)濟(jì)走勢(shì) 變化后，我們必須有意識(shí)地警惕這些指標(biāo)的走勢(shì)所造成的假象。 8.6學(xué)會(huì)控制情感 根據(jù)前文的分析，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到最大值時(shí)必然出現(xiàn)熊市，而牛市總 是開始于新聞報(bào)道聲稱經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極其糟糕之際，意識(shí)到這一點(diǎn)后，商業(yè)人 士和投資者必須掌握如何看待這些有悖直覺卻真實(shí)存在的事實(shí)。無(wú)論是看 待整個(gè)股票市場(chǎng)還是單只股票，上述事實(shí)都是存在的。如果你是一名經(jīng)理 ，公司業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，當(dāng)公司銷售增長(zhǎng)率及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率處 于或接近峰值，且全公司都對(duì)未來(lái)抱有樂觀態(tài)度時(shí)，你也必須認(rèn)識(shí)到公司 股票即將出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。 這要求你用理智(根據(jù)經(jīng)驗(yàn)掌握了本書的內(nèi)容)戰(zhàn)勝情感(相信最近的經(jīng) 濟(jì)狀態(tài)，通常表現(xiàn)為滯后的失業(yè)率水平較低，令人滿意)。相反，當(dāng)企業(yè)的 銷售值和利潤(rùn)值正在嚴(yán)重下滑且將持續(xù)幾個(gè)季度時(shí)，你應(yīng)該認(rèn)識(shí)到公司股 票價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)刻必定出現(xiàn)較大幅度的上升。上述兩種情況都發(fā)生在 經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)上，公司股票價(jià)格與當(dāng)前業(yè)務(wù)狀況發(fā)生背離，使得你和其他管理 人員、工人感到困惑。 某位公司首席執(zhí)行官講述了一個(gè)故事，在一次有分析師參加的會(huì)議上 ，在對(duì)公司前景進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)45分鐘的激情演講后，他宣布接下來(lái)很愿意回答 分析師的提問。前排的一位分析師舉手問道：“日前的業(yè)務(wù)狀況怎樣?”這 位CEO熱心地回答：“業(yè)務(wù)狀況好得不能再好了!”“嗯，好得不能再好了 ?！边@個(gè)分析師立刻站起身離開了房間，旋即提出了拋出股票的建議。 8.7市場(chǎng)時(shí)機(jī)與買入持有策略 許多經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者，實(shí)際上可能是大多數(shù)，都聲稱“試圖選擇市 場(chǎng)時(shí)機(jī)是徒勞無(wú)用的”，到目前為止，最好的投資策略是購(gòu)買高品質(zhì)的股 票并長(zhǎng)期持有它們。通過觀察擁有幾十年長(zhǎng)期投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的精明投資者 的優(yōu)異業(yè)績(jī)，我很難否認(rèn)他們關(guān)于投資策略的觀點(diǎn)。即使使用本書討論過 的工具，試圖選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)也是很難做到的事(這一點(diǎn)對(duì)任何形式的投資都 是一樣的)。 問題是，個(gè)人投資者宣稱他們的目的是進(jìn)行長(zhǎng)期投資，而后，當(dāng)股票 市場(chǎng)的漲落對(duì)其不利時(shí)，他們往往在價(jià)格下降后采取拋出股票等短期措施 ，而這種自己造成損失的做法是十分危險(xiǎn)的。毋庸置疑，許多甚至是大多 數(shù)投資者，他們帶著長(zhǎng)期投資的想法在20世紀(jì)90年代后期進(jìn)入股市，卻采 取了相同的做法。2002年道瓊斯指數(shù)下降了30％以上，S&P500指數(shù)幾乎下 降了50％，而在2年前道瓊斯指數(shù)超過11000，S&PS00指數(shù)超過1500，對(duì)于 那時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)的投資者來(lái)說，很難讓他們相信買入持有是一個(gè)有效的長(zhǎng)期 策略。 難以理解的是，在現(xiàn)實(shí)中，一些個(gè)人投資者最可能采取的策略是，經(jīng) 濟(jì)狀況最好(接近峰頂)時(shí)“長(zhǎng)期”囤積股票，而當(dāng)股票市場(chǎng)急劇下跌時(shí)才 開始對(duì)市場(chǎng)喪失信心，并導(dǎo)致他們拋出股票、遭受損失。對(duì)投資者來(lái)說， 最明智的做法是當(dāng)看好美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景時(shí)，適度持有長(zhǎng)期股票頭寸 ：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到峰頂時(shí)，隨經(jīng)濟(jì)周期變化適時(shí)調(diào)整頭寸；未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景黯 淡時(shí)，增加所持有的投資組合。這樣，投資者就能既考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景， 又兼顧了市場(chǎng)實(shí)際的周期性波動(dòng)。 P89-92

編輯推薦

　　未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和投資前景對(duì)于商業(yè)和投資都非常重要。然而，經(jīng)濟(jì)“正在走強(qiáng)”還是“趨于疲軟”？人們被各種經(jīng)濟(jì)報(bào)道和傳聞搞得既困惑又疲憊不堪?！　　蹲咴谇€之前：運(yùn)用常理預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期》語(yǔ)言清新、通俗、適合管理人員和投資者閱讀。

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