巴菲特股票投資策略

前言

古人云：取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下。 每一位股票投資人，要想取得較好的投資業(yè)績，最好的辦法是學(xué)習(xí)那些投資大師的投資策略。沃倫·巴菲特正是值得每位投資人用心學(xué)習(xí)的最佳典范。 巴菲特被喻為“當(dāng)代最偉大的投資者”，在美國《財富》雜志1999年底評出的“20世紀(jì)8大投資大師”中名列榜首。 2004年2月27日美國權(quán)威雜志《福布斯》推出了2004年度全球富豪排行榜，號稱華爾街“股神”的巴菲特以429億美元再度名列世界第二富人。巴菲特成為世界億萬富翁的路徑與其他人截然不同，他從100美元開始，僅僅從事股票投資和企業(yè)并購，成為個人資產(chǎn)達(dá)429億美元的20世紀(jì)世界超級富豪之一。 在過去39年當(dāng)中，巴菲特管理的伯克希爾公司每股凈值由當(dāng)初的19美元增長到現(xiàn)在的50 498美元，年復(fù)合成長率約為22．2％。而在戰(zhàn)后美國，主要股票的年均收益率在lO％左右。如果一個人在1956年巴菲特職業(yè)生涯剛開始時，就投入1萬美元并且堅持到底，那么到2002年，它將變成約2．7億美元，而且還是稅后收入。 一個取得如此偉大投資業(yè)績的投資大師，應(yīng)該值得所有投資人學(xué)習(xí)和研究。即使世界首富比爾·蓋茨也開始研究世界第二富豪巴菲特的投資成功之道。 比爾·蓋茨是沃倫·巴菲特的好朋友，曾與巴菲特一起攜妻子到中國度假。蓋茨深深為巴菲特的風(fēng)趣、謙恭和魅力而傾倒，宣稱自己是一個“巴菲特迷”。比爾·蓋茨研究了巴菲特后，在他給《一個美國資本家的成長——世界首富沃倫·巴菲特傳》一書所做的序言中感嘆到：“讀者看完本書之后，可能會感到在商業(yè)及投資方面受益匪淺，但理論是否能夠成功地付諸于實踐則難以確定。沃倫·巴菲特的天賦在于他能夠洞察先機，要做到這一點，只將他的格言銘記在心是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，雖然他大量的格言值得背下來?！?正如比爾·蓋茨所說，只是背下來巴菲特的格言是不夠的，我們必須總結(jié)歸納巴菲特的投資策略，應(yīng)用有關(guān)理論分析其合理性，探索其在投資實務(wù)中如何具體運用，從而更加系統(tǒng)、深入、完整地研究巴菲特的投資策略。 本書作者在系統(tǒng)收集整理巴菲特本人關(guān)于投資策略的論述的基礎(chǔ)上，按照投資操作的6個基本步驟，將巴菲特投資策略逐一總結(jié)為以下6個基本原則：選擇目標(biāo)企業(yè)的競爭優(yōu)勢原則、評估企業(yè)價值的現(xiàn)金流原則、分析市場價格的市場先生原則、確定買入價格的安全邊際原則、分配投資比例的集中投資原則、確定持有期限的長期持有原則。 盡管巴菲特經(jīng)常談?wù)撍耐顿Y策略，卻從不透露他投資操作的任何細(xì)節(jié)。巴菲特投資策略的操作技術(shù)是其最神秘的部分，也是對于我們最有實踐意義的部分。本書總結(jié)了巴菲特40多年的投資經(jīng)驗，并結(jié)合有關(guān)股票投資的研究成果來進(jìn)行歸納和分析在實際應(yīng)用中的操作技術(shù)細(xì)節(jié)，使得本書成為一本巴菲特為投資者講述如何進(jìn)行長期投資的生動活潑的詳細(xì)教程。 巴菲特在伯克希爾2000年報中懷念他的恩師和摯友格雷厄姆時說：“又到了懷舊時間，50年前，1950年我在哥倫比亞大學(xué)開始學(xué)習(xí)格雷厄姆教授的證券分析課程。在此之前的十年里，我一直盲目地?zé)嶂杂诜治?、買進(jìn)、賣出股票。但是我的投資業(yè)績卻非常一般。從1951年起我的投資業(yè)績開始明顯改善。但這并非由于我改變飲食習(xí)慣或者開始進(jìn)行健身運動。惟一的改變是我學(xué)習(xí)并應(yīng)用了格雷厄姆的投資理念。原因非常簡單：在大師門下學(xué)習(xí)幾個小時的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過我自己過去十年里自以為是的天真思考?！?我想讀者只要能夠抽出區(qū)區(qū)幾個小時的時間，認(rèn)真閱讀本書來學(xué)習(xí)一下當(dāng)代最偉大的投資大師巴菲特40多年投資經(jīng)驗?zāi)鄱傻?、并取?9年投資盈利2 595倍驚人業(yè)績的投資策略，其效果將會遠(yuǎn)勝過自己盡管多年卻非常局限的投資經(jīng)驗。我忍不住再引用一句巴菲特的名言：只擁有一顆世界上最大、最珍貴的深藍(lán)色鉆石希望之星的1％，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過擁有一顆人造的100％。 為了更好地投資，讓我們一起向真正的投資大師學(xué)習(xí)吧。 厲無畏 2004年10月

內(nèi)容概要

　　《巴菲特股票投資策略》作者在系統(tǒng)收集整理巴菲特本人論述的基礎(chǔ)上，按照投資操作中選股、估值、市場、買價、組合、持有6個基本步驟，將巴菲特投資策略逐一總結(jié)為6個基本原則，并且根據(jù)巴菲特40多年的投資經(jīng)驗，結(jié)合有關(guān)投票投資的研究成果歸納和分析這些基本原則在實際應(yīng)用中的操作技術(shù)細(xì)節(jié)，使本書成為一本巴菲特為投資者講述如何進(jìn)行長期投資的生動活潑的詳細(xì)教程，是投資者在短期內(nèi)系統(tǒng)學(xué)習(xí)巴菲特投票投資策略的最佳選擇。　　　　《巴菲特股票投資策略》將巴菲特近50年的投資經(jīng)驗總結(jié)為簡明易懂的6個基本原則：　　選股原則：尋找超級明星企業(yè)　　估值原則：長期現(xiàn)金流量折現(xiàn)　　市場原則：市場是仆人而非向?qū)А　≠I價原則：安全邊際是成功基石　　組合原則：集中投資于少數(shù)股票　　持有原則：長期持有優(yōu)秀企業(yè)股票

作者簡介

劉建位，復(fù)旦大學(xué)國際金融專業(yè)碩士，上海社會科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)任職于南方證券投資銀行總部，負(fù)責(zé)及參與過許多項目，在公司競爭優(yōu)勢分析、價值評估、資本運作等方面有深入的研究和豐富的經(jīng)驗。

書籍目錄

序?qū)д? 巴菲特講授的股票投資策略/1第1章  選股原則：超級明星企業(yè)/17  1．1尋找長期穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)/23  1．2尋找競爭優(yōu)勢/40  1．3尋找持續(xù)競爭優(yōu)勢/57第2章  估值原則：現(xiàn)金為王/75  2．1正確的估值模型/77  2．2現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率/89  2．3保守但準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)測/95第3章  市場原則：理性投資/105  3．1市場短期是投票機，長期是稱重機/106  3．2無效市場理論挑戰(zhàn)有效市場理論/122  3．3認(rèn)識自己的愚蠢才能利用市場的愚蠢/139第4章  買價原則：安全邊際/163  4．1安全邊際是投資安全的保證/164  4．2安全邊際是投資盈利的保證/173  4．3股價下跌是投資的好機會/179第5章  組合原則：集中投資/195  5．1集中投資的目標(biāo)企業(yè)/198  5．2集中投資的股票數(shù)目/20l  5．3集中投資的決策分析/212第6章  持股原則：長期持有/225  6．1  長期持有與短期持有的稅后復(fù)利收益比較/228  6．2長期持有與短期持有的交易成本比較/234  6．3長期持有的投資決策分析/238第7章  四大經(jīng)典案例/245  7．1  可口可樂：盈利88億美元，增值6．8倍/246  7．2 GEICO：盈利23億美元，增值50倍/256  7．3吉列公司：盈利29億美元，增值近5倍/266  7．4華盛頓郵報：盈利12億美元，增值128倍/274致謝/283

章節(jié)摘錄

書摘與一般投資者只關(guān)注股價是否便宜完全不同，巴菲特最關(guān)注公司的持續(xù)競爭優(yōu)勢。巴菲特在1989年年報中反思他在前25年的投資生涯中所犯的錯誤后，他得出結(jié)論：以一般的價格買人一家非同一般的好公司要比(基于持續(xù)競爭優(yōu)勢的價值投資策略)用非同一般的好價格買下一家一般的公司(格雷厄姆價值投資策略)要好得多。    “在犯下新的錯誤之前好好反省一下以前的那些錯誤倒是一個好主意。所以讓我們稍微花些時間回顧一下過去25年中我所犯的錯誤?！?   “當(dāng)然我所犯的第一個錯誤，就是買下伯克希爾公司的控制權(quán)，雖然我很清楚公司的紡織業(yè)務(wù)沒什么發(fā)展前景，卻因為它的價格實在太便宜了，讓我無法抵擋買人的誘惑。雖然在我的早期投資生涯中買入這樣的股票確實讓我獲利頗豐，但是到了1965年投資伯克希爾后，我就開始發(fā)現(xiàn)這種投資策略并不理想?！?   “如果你以相當(dāng)?shù)偷膬r格買進(jìn)一家公司的股票，通常情況下這家公司經(jīng)營會有所改善，使你有機會以不錯的獲利把股票出手，盡管這家公司的長期表現(xiàn)可能會非常糟糕。我稱之為‘雪茄煙蒂’投資法：在大街上撿到一只雪茄煙蒂，短得只能再抽一口，也許冒不出多少煙，但‘買便宜貨’(bargain purchase：)的方式卻要從那僅剩的一口中發(fā)掘出所有的利潤，如同一個癮君子想要從那短得只能抽一口的煙蒂中得到天堂般的享受?！?   “除非你是一個清算專家，否則買下這類公司的投資方法實在是非常愚蠢。第一，原來看起來非常便宜的價格可能到最后一錢不值。在陷入困境的企業(yè)中，一個問題還沒解決，另外一個問題就冒了出來，正如廚房里絕對不會只有你看到的那一只蟑螂。第二，任何你最初買入時的低價優(yōu)勢很快地就會被企業(yè)過低的投資回報率所侵蝕。例如你用800萬美元買下一家出售價格或清算價值達(dá)1 000萬美元的公司，如果你能馬上把這家公司進(jìn)行出售或清算，你能夠?qū)崿F(xiàn)非?？捎^的投資回報。但是如果你10年后才能出售這家公司，而在這10年間這家公司盈利很少，只能派發(fā)相當(dāng)于投資成本很少幾個百分點的股利的話，那么這項投資的回報將會非常令人失望。時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，卻是平庸企業(yè)的敵人。”    “或許你會認(rèn)為這道理再淺顯不過了，我卻是經(jīng)歷了慘痛的教訓(xùn)才真正領(lǐng)會，事實上我在多次的教訓(xùn)中學(xué)習(xí)了好幾遍。在買下伯克希爾后不久，我通過一家后來并人伯克希爾公司的Diversified Retailing公司，買了一家位于Baltimore的：Hochs．child Kohn百貨公司。我以低于賬面價值相當(dāng)大的折扣價格買人，管理層也非常一流，而且這筆交易還包括一些額外的利益：未入賬的不動產(chǎn)價值和大量采取后進(jìn)先出法的存貨準(zhǔn)備(LIFO inventory cushion)。我到底做錯了什么?哦!三年后我幸運地以相當(dāng)于買人成本左右的價格脫手了這家公司。在結(jié)束了伯克希爾公司跟}~ochschild Kohn公司的婚姻關(guān)系后，我的感覺，就像鄉(xiāng)村歌曲中的丈夫們所唱的那樣：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我還是非常掛念我的朋友!”    “我可以給大家舉出更多我自己買便宜貨的愚蠢行為，但是我相信你早已明白：以一般的價格買人一家非同一般的好公司要比用非同一般的好價格買下一家一般的公司好得多。查理很早就明白了這個道理，我卻是一個反應(yīng)遲鈍的學(xué)生。不過現(xiàn)在我們買人公司或股票時，我們不但會堅持尋找一流的公司，同時我們堅持這些一流公司還要有一流的管理層?！?   由于優(yōu)秀企業(yè)相對于普通企業(yè)具有超額價值能力，且為數(shù)很少，能夠以合理的價格買到大量股票的優(yōu)秀企業(yè)更是鳳毛麟角，因此與格雷厄姆投資普通公司的短期投資和分散投資不同，巴菲特集中投資于具有高于產(chǎn)業(yè)平均水平的超額盈利能力的優(yōu)秀公司的股票并長期持有，這使他比格雷厄姆獲得了更多的投資利潤。    正是在他的合作伙伴芒格的影響下，巴菲特走出了格雷厄姆只投資于普通企業(yè)廉價股的局限，吸收了費雪投資于優(yōu)秀企業(yè)的投資思想，從此巴菲特的投資策略有了根本性的飛躍。巴菲特贊同路易斯的解釋：“如同格雷厄姆教導(dǎo)我挑選廉價股，芒格不斷告誡我不要只買進(jìn)便宜貨，這是他對我最大的影響，讓我擺脫了格雷厄姆觀點的局限，這就是芒格思想的力量，他拓展了我的視野”。㈢巴菲特表示，自己許多見解是慢慢向芒格的觀點靠攏?！拔以谶M(jìn)化，我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類”。巴菲特對此簡單補充道：“如果我只學(xué)習(xí)格雷厄姆一個人的思想，就不會像今天這么富有”。。話雖如此，巴菲特還是花了很多時間，才把他從格雷厄姆和芒格那兒所學(xué)到的東西進(jìn)行融合，他說：“我開始對以合理的價格買進(jìn)優(yōu)秀的公司很感興趣”。    巴菲特一再強調(diào)，在投資中投資人要關(guān)注的是企業(yè)，而不是市場，選擇股票的本質(zhì)是選擇公司。P18-20

媒體關(guān)注與評論

書評　　本書整理了巴菲特大量精彩的投資智慧妙語，總結(jié)了巴菲特投資策略的基本原則，并結(jié)合有關(guān)研究成果以及巴菲特經(jīng)典投資案例分析了這些原則的實踐應(yīng)用，為中國投資者學(xué)習(xí)巴菲特價值投資策略提供了一個較好的借鑒、參考和幫助。　　　　——國泰基金管理有限公司總經(jīng)理 李春平　　一千個投資者的眼中便有一千個不同的巴菲特。真正認(rèn)識巴菲特的最好辦法是“聽其言，觀其行”，本書對巴菲特投資箴言的整理及其投資案例的分析為“巴菲特迷”們提供了研究巴菲特的另一種視角，值得一讀?！　　　　A寶興業(yè)基金管理有限公司董事長 鄭安國　　本書將巴菲特50年投資經(jīng)驗系統(tǒng)總結(jié)為六大基本原則，它是是價值投資策略的核心、基石和精華?！　　　　A安基金管理有限公司總經(jīng)理助理、研究發(fā)展部總監(jiān) 孫志方　　中國股市已逐步從投機時代進(jìn)入投資時代，充分汲取國際投資大師們的思想精華，結(jié)合中國股市實際進(jìn)行深入研究和思考，是一件非常有意義的事。本書對巴菲特投資策略的研究做出了較好的嘗試，值得一讀?！　　　　d業(yè)基金管理有限公司總經(jīng)理 楊東上一堂巴菲特的投資課／姚振山，《中國證券報》　　如果你想聽投資大師巴菲特言傳身教的話，你需要花費10萬美金左右購買一股伯克希爾公司的股票，然后每年到美國中部一個名叫奧馬哈的小鎮(zhèn)上去參加公司的股東大會，聽巴菲特給你講述投資的心得和哲學(xué)。每年的股東大會，無論是華爾街的重量級券商，普通美國投資人，還是歐洲、亞洲等地的巴菲特迷們，一大清早就會排起長龍，希望能夠有個好位子。而每一個人都會在會后得到滿足，大師的話如醍醐灌頂?！　】墒?，不是所有的人都能夠買的起價值80萬元人民幣一股的伯克希爾的股票，不是所有的人能夠不受時空和金錢的限制，去大師身邊聆聽他的親自教誨。作為中國的投資者，我們多是通過報紙、書籍努力去了解大師。我們?nèi)琊囁瓶实亻喿x關(guān)于他的任何言論，在浩瀚的文字中貪婪地求知。然而，我們依然在重復(fù)著自己經(jīng)常犯下的錯誤，我們的投資收益依然徘徊在同期指數(shù)的漲幅之下。我們還是在不斷責(zé)怪市場的愚蠢、公司對于股東的欺騙、相關(guān)利益人的鼓呱噪，我們只是記住了巴菲特投資理論的某個片斷然后急功近利的去使用，我們?nèi)匀惶幱谕顿Y的混沌狀態(tài)?！　　栋头铺毓善蓖顿Y策略》一書把巴菲特50年的投資經(jīng)驗總結(jié)和梳理成幾大原則。作者有專業(yè)的背景，也有實際操作的經(jīng)驗，因此在本書中，就投資的話題，我們可以看到一個清晰的脈絡(luò)，從選股原則到操作原則，從情緒管理到資金管理。這不再是一部簡單紀(jì)錄生平的巴菲特傳記，也不再是堆砌巴菲特投資理論的應(yīng)景小冊，而是巴菲特投資理論的教科書。正是這些原則的應(yīng)用，讓他用13.8個人，取得了39年投資贏利2595倍的投資紀(jì)錄。　　先睹為快，看看投資大師巴菲特系統(tǒng)的投資原則吧：　　選股原則：尋找超級明星企業(yè)。這個原則好理解，俗語說：擒賊先擒王。　　估值原則：長期現(xiàn)金流量折現(xiàn)。這話實在是太專業(yè)，我冒昧的解釋一下，就是要先算好企業(yè)的內(nèi)在價值?！　∈袌鲈瓌t：市場是仆人而非向?qū)?。實際上也是我們常說的，要做市場的主人，要做到自己心里有數(shù)。巴菲特專門強調(diào)：要在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。這是需要長時間修煉的?！　≠I價原則：安全邊際是成功的基石。安全邊際又是個專業(yè)術(shù)語，他認(rèn)為“安全邊際”是價值投資的核心，實際上是要我們在價格低于價值到一定幅度的時候來進(jìn)行投資。這和估值原則是緊密聯(lián)系在一起的，不過判斷出企業(yè)的內(nèi)在價值是需要專業(yè)知識和技能的?！　〗M合原則：集中投資于少數(shù)股票。到底是集中還是分散，現(xiàn)在也沒有定論，不過巴菲特的一句話還是有些道理，他對于集中和分散的評價是：如果你有40個妻子，你不會對任何一個有清楚的了解。我想，股票也是這樣吧？　　持有原則：長期持有優(yōu)秀企業(yè)的股票。巴菲特說：我最喜歡持有一只股票的時間是：永遠(yuǎn)。這句話雖然有情緒渲染的成分，但是卻充分表現(xiàn)出了巴菲特在投資時的耐力和定力?！　∫陨狭笤瓌t，涵蓋了從選股到最后投資操作獲利的全過程，是一套比較系統(tǒng)的投資方法的總結(jié)。我們以前可能對其中的某個原則有深刻的認(rèn)識和理解，但是很少有人系統(tǒng)的對巴菲特的投資哲學(xué)進(jìn)行研究，看來作者還是頗下了一番功夫的。在書中，你隨時可以看到作者對于涉及到巴菲特的其他著作精彩觀點的精煉引用。專業(yè)的投資者，你可以看到作者對于一些涉及到專業(yè)問題的解釋和闡述，而業(yè)余的投資者，可以看看一些經(jīng)典的格言和案例，在實踐中去體會他的投資心得。因此這是一部少有的精煉的巴菲特投資理論的教材和講義。

編輯推薦

總結(jié)股神50年投資經(jīng)驗化繁為簡，一看就懂《巴菲特股票投資策略》的作者華爾街股神巴菲特創(chuàng)造了投資39年盈利2595倍，從100美元起家到獲利429億美元財富的投資神話。巴菲特將那些復(fù)雜的投資策略表達(dá)為簡單易懂的普通常識。讓我們向這位當(dāng)代最偉大的投資大師學(xué)習(xí)：牢記巴菲特的投資格言，像巴菲特一樣富有智慧；學(xué)習(xí)巴菲特的投資原則，像巴菲特一樣果斷行動；應(yīng)用巴菲特的投資策略，像巴菲特一樣贏得成功！沃倫?巴菲特在39年里，從100美元開始，通過投資成為資產(chǎn)達(dá)429億美元的世界第二富豪，在美國《財富》雜志1999年底評出的“20世紀(jì)80大投資大師”中名列榜首，被喻為“當(dāng)代最偉大的投資者”。每一位股票投資人，要想取得較好的長期投資業(yè)績，最好的辦法是學(xué)習(xí)華爾街股神巴菲特簡單懂卻非常有效的股票投資策略。

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