投資物語

前言

　　邢海洋1996年8月人職《三聯(lián)生活周刊》，人職時他投靠的是閻琦。他倆到周刊之前同在一家證券咨詢公司工作，也算是早期白領。但從根底上說，兩人其實又都是非經(jīng)濟人士。作為北京大學的校友，閻琦本科是圖書情報管理專業(yè)，邢海洋是自然地理，學的是地表、植被與人的生存關系?！　⌒虾Ｑ蟮街芸瘯r，經(jīng)濟部加上他一共三人：胡泳是編輯，瘦小的張曉莉是記者。但周刊草創(chuàng)時，經(jīng)濟卻是強項、這不僅因為有一襲黑衣、走路踩到地上咣咣響的方向明擔綱，胡泳的英語能力與他當時對網(wǎng)絡時代的敏感，也催生了一連串的重要判斷。邢海洋到周刊，發(fā)稿亮相始于1996年的第16期，《三聯(lián)生活周刊》總第22期，也算元老級人物。他發(fā)表的第一篇文章是《股市風水，百年輪回》和《上證30狂炒的背后》。我記憶中，剛到周刊，他的文字基礎并不好，遠不如胡泳的文字通順，往往需要重新組織排列。但他似乎是會計出身，對數(shù)字有一種天然敏感。我很快就發(fā)現(xiàn)了他用算賬的方法做投資理財啟蒙的特長。還記得，當初我曾讓他專門算算匯款周轉的利息問題，找這種細微的理財意識。1996年經(jīng)濟部的三人分工是，胡泳負責宏觀經(jīng)濟，張曉莉轉向致富途徑，邢海洋做理財消費。

內容概要

瘋狂第五浪中的基民自助，盤點中產(chǎn)階級消失的財富，商品價格與衰退預期，燃油稅的從價量問題，恐慌型投資，5000億美元的恐慌一刻，鐵路公路和內需。 　　本書是作者在《三聯(lián)生活周刊》結集出版的第一本文集。通過他累積起來的這些文字，也許可以罕見一種以我們自身經(jīng)濟能力去對應經(jīng)濟關系，在投資與理財中的方法論。這種方法論對于我們每人的重要性，可高于那些表面高深、實際往往已經(jīng)遠遠落后于我們這個時代的經(jīng)濟學理論。

作者簡介

邢海洋,1967年出生于天津，畢業(yè)于北京大學城市與環(huán)境科學系和新墨西哥州立大學農學院，1996年進入《三聯(lián)生活周刊》，做過記者和編輯，現(xiàn)為主筆。

書籍目錄

序價值、投機與趨勢判斷　償債　大工程　鐵路、公路和內需　盤點中產(chǎn)階級消失的財富　商品價格與衰退預期　空頭 　平衡點 　“破7”與直線式升值預期　失速 　投資無處　海內外套利沖動 　A股：泡沫破裂后的投資價值　VC和PE：無風險富礦的“風險” 　VC和PE的盛宴　2008，全球通脹下的中國市場　完勝　快錢時代　恐慌型投資　不義之財 　快牛到慢?！∪嗣駧糯鬂q效應　不立危墻之下　5000點的圍城現(xiàn)象　抵御風險的武器：再開放些 　察看圖形密碼　人人都是股神　成為股神的概率問題 　誰賺了大錢 　假如可以直接投資 　瘋狂第五浪中的基民自助 　千點等一回利率、流動性與商品價格　燃油稅的從價從量問題　間斷性陷阱　黃金需要重新啟蒙　全球坐標中的中國房價　夏糧與秋糧之間 　東南亞的大米危機　流動性是膽小鬼　大穩(wěn)健與大通脹　黃金的供需因素　盛世與金銀　通脹前夜　減息后的商品市場　燃油稅的時機問題　富人拉動了物價　房奴拖垮了股市　3個家庭來共同支撐1套住房的風險　油的戰(zhàn)爭——原油到食用油的全球價格鏈　石油到食用油價格的結構性上漲　想起了福利分房　300只貓和次級金本位　黃金發(fā)燒月　價格敏感型？　自鐵開始　高能耗，高產(chǎn)出　上海地產(chǎn)市場調查報告　誰見過3美元的汽油？　利率化生存：利率應該有風險？！　從美國的油價看問題——煉油業(yè)的暴利時代　一升油價里的國際觀點　住得起的“夢想　石油的“中”點　自圓其說的油　概率論：起源于賭博全球化、比較優(yōu)勢和匯率　韓國：信貸危機亞洲站考察 　美元走強的玄機　5000億美元的恐慌一刻　雷曼兄弟折射投行158年　越南股市：重回起點 　責人與責己 　SUV的尷尬 　新引擎 　驕而奢　工人貴族：高福利的興衰　外戰(zhàn)外行 　下一站，韓國？ 　16種和個人有關的稅 　曾經(jīng)亞洲第二的國度　年輕致貧　沒有中間層的世界 　企業(yè)慈善是一種投資 　想起馬來西亞 　悲慘式競爭　升值了的生活　炎炎夏日　節(jié)約型社會？環(huán)保型社會？ 　多少是多，多少是少　大選中的溫度戰(zhàn)　水資源稅：資源角度的價格杠桿 近觀泡沫：細節(jié)中的資本市場　賣水的賺大錢　“燒瓶”幫的風光與悲哀 　打工爺爺?shù)母杏X　瘋狂的IPO　教育低投資 　在申訴中大長見識 　買的沒有賣的精 　PC：向傳統(tǒng)看齊 　MBA，燒錢與掙錢 　沒有主業(yè)的長話公司　節(jié)日里的感情投資　未來的電腦工程師　漏氣的球、潰堤的壩和“砰”的一聲　暗黑的加利佛尼亞 　相信歷史，還是未來 　不過爾爾的高科技時代　謙卑的力量 　小費的奴隸 　狼，真的來了　互聯(lián)網(wǎng)二代　高科技的西洋景　財富反效應 　主動放權的壟斷者　性戰(zhàn)勝了生意　偏袒弱者的生意經(jīng)　藍領的高科技價值　無可奈何的消費拉動　美國車vs日本車　窮人的價值　8000美元的生活 　塞車謎團 　MBA食物鏈　經(jīng)營家庭與經(jīng)營信仰　堅硬的美元 　汽車的降價曲線　油畫的郁金香之旅　拍大片掙大錢 后記

章節(jié)摘錄

　　償債　　2008年11月24日　　一個人踮腳尖看戲能看得清楚，但若人人都用這樣的姿勢，所有人非但不能看清楚，還都付出了代價?！　7財長會議剛過一個月，G20峰會又在華盛頓召開，至此，全球無論發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，都已經(jīng)榮辱與共，同乘一舟了。G7峰會前，西方六國以歷史罕有的協(xié)同一致的姿態(tài)聯(lián)合降息，西方各國也紛紛推出大手筆的救市計劃。G20前，我國則以4萬億元的財政救市做出榜樣。全球背景下，各國貨幣政策和財政政策雙管齊下，似乎聯(lián)合起來才能將衰退的經(jīng)濟拉出泥潭?！　〗?jīng)濟學上有“合成謬誤”的說法，指對個體有利的行為，對整體而言并不總是對的。發(fā)明合成謬誤的經(jīng)濟學家薩繆爾森舉了個例子：一個人踮腳尖看戲能看得清楚，但若人人都用這樣的姿勢，所有人非但不能看清楚，還都付出了代價。在應對全球金融危機上，一個國家的貨幣政策針對市場做出反應，可以調節(jié)市場的資本品的投資和利率敏感支出。當一個國家單獨做出調整的時候，可以對本國的經(jīng)濟起到一個比較好的調節(jié)功能，但當全世界大部分國家都做出同樣的調整的時候，效果卻消失了，因為正好犯了合成謬誤的錯誤?！　〔环猎O想若一個國家采取了寬松的貨幣政策，全球貿易背景下，自可在不引起通脹的前提下提高經(jīng)濟增長率，但若全世界大多數(shù)國家都調整利率，說明全世界經(jīng)濟都在衰退，這樣對利率的調整，作用就消失了。在全球經(jīng)濟衰退的大背景下，全球統(tǒng)一向市場注入的資金未來收益非常不看好，這個包袱必然要由所有納稅人來承擔。實際上，全球當下的經(jīng)濟危機，正是過去幾年來為削減互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂而選用寬松貨幣政策的結果?！　‘斚碌慕?jīng)濟危機，顯然不是靠各國聯(lián)合降低利率能夠很快解決的。只要看到日本野村總合研究所首席經(jīng)濟學家辜朝明先生的《大衰退》，就能理解整個世界經(jīng)濟面臨的危機的嚴重性。一場經(jīng)濟風暴襲來，無數(shù)財富化為烏有，那些在經(jīng)濟繁榮中頭腦發(fā)熱的企業(yè)和個人將為自己的錯誤付出沉重的代價。這個代價，在辜朝明看來，可以歸納為平衡資產(chǎn)負債表的代價，通俗的理解，就是償還債務?！洞笏ネ恕贩治隽俗髡哂H身經(jīng)歷的日本資產(chǎn)泡沫后的大衰退，描摹出的“資產(chǎn)負債表衰退”和當下的經(jīng)濟危機有著極端相似的特征。辜朝明因而也成為少數(shù)預言到美國信貸危機的經(jīng)濟學家。尤其是，上世紀90年代初日本的資產(chǎn)泡沫破裂，造成無數(shù)日本人資產(chǎn)一夜消失，現(xiàn)在，美國等西方國家因為過度負債面臨著償債問題，其本質是一樣的，其后果也如出一轍?！　∪毡镜馁Y產(chǎn)價格下跌造成了1500萬億日元的財富損失，相當于日本3年GDP的總和，也就是說資產(chǎn)價格的暴跌抵消了日本3年的國內生產(chǎn)總值，這在和平時期幾乎絕無僅有。價格下跌、資產(chǎn)損失造成日本企業(yè)債務劇增，因而，盡管利率幾乎為零，日本企業(yè)仍然在以每年數(shù)十萬億日元的速度償債而非借款。一個債務沉重的企業(yè)不會因為貸款成本降低就繼續(xù)借貸。在日本，背負平衡資產(chǎn)負債表義務的企業(yè)經(jīng)過了很多年才完成了這一償債過程，期間政府寬松的貨幣政策并沒有帶來企業(yè)經(jīng)營行為的改變。銀行惜貸，企業(yè)不借款，經(jīng)濟萎縮進一步擠壓資產(chǎn)價值，加劇了企業(yè)償債的緊迫感。在一個資產(chǎn)負債表衰退中，企業(yè)的目的不再是利潤最大化，而是負債最小化。　　日本的經(jīng)歷并非絕無僅有。上世紀30年代的美國大蕭條，當年的美國人同樣是在股票價格飆升至高峰時通過大舉借貸購買了從股票到家庭耐用消費品的各種資產(chǎn)，但是在1929年10月股票和其他資產(chǎn)價格開始暴跌之后，留給美國人的就只剩下了債務。每個人都急于減少自身的巨額負債，這就進而引發(fā)了市場總需求的急速萎縮。在隨后的僅僅4年內，美國的國民生產(chǎn)總值下降至1929年巔峰期的一半。德國在2000～2005年的5年間經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)后最嚴重的經(jīng)濟衰退。那一次，德國企業(yè)在利率處于歷史最低點的情況下依然忙于償債，在高峰期的2005年，凈償債額約占德國國內生產(chǎn)總值的1.8％。　　列舉了幾個國家資產(chǎn)泡沫破裂的后果，也就不難明白，對于消除資產(chǎn)負債表中的損失，唯一出路就是償債，需要的則是時間。盡管所有的企業(yè)都在忙于償還債務，勢必造成另一個“合成謬誤”——資產(chǎn)價格進一步下跌，整體經(jīng)濟無法從泥潭中走出，但對于泡沫期間的投資失策，負責任的態(tài)度也只能如此。企業(yè)如此，個人也一樣，美國零售消費額連續(xù)4個月下降，在經(jīng)濟學家看來是衰退的信號，必須通過鼓勵消費予以扭轉，但對債務纏身的人來說，再廉價的借款，也需要先有了償付能力才敢借了?！　∪绻f日本在“資產(chǎn)負債表衰退”有什么經(jīng)驗可以借鑒的話，就是在泡沫破滅后的15年問，日本政府花費了140萬億日元用于道路等公共設施建設，抵消企業(yè)需求的不足，使得國民生產(chǎn)總值依然維持在500萬億日元水平，人民的生活水平?jīng)]有像美國大蕭條那樣倒退。不過，日本的國家負債水平也因而世界罕見?！　〈蠊こ獭　?008年12月8日　　經(jīng)濟學上，乘數(shù)效應非放之四海皆準，否則，“豆腐渣”工程和一條鐵路就沒有了分別。何種功能能放大乘數(shù)更需要慎重選擇?！　?1月21日，4萬億元救市計劃第一工程開工。項目位于臺灣海峽邊上的福建福清，是我國第9座核電站，規(guī)劃6臺百萬千瓦級發(fā)電機組，總投資近千億元。一個千億級別的工程能帶動多少GDP增長？按專家預計，可拉動當?shù)谿DP增長近4000億元。而2009年計劃完成的50億元投資就可為當?shù)貏?chuàng)造1萬多個就業(yè)崗位?！　?萬億元的投資將于兩年內完成，對相關產(chǎn)業(yè)和地方經(jīng)濟的帶動作用這里可見一斑。福清核電站的產(chǎn)業(yè)鏈條上，位于四川地震災區(qū)的東方電氣就獲得了50億元的汽輪發(fā)電機組和蒸汽發(fā)生器合同，占到項目設備總投資的1/4。中國第一重型機械集團公司獲得了百萬千瓦級核反應堆壓力容器及蒸發(fā)器鍛件的供貨協(xié)議。我國核電設備的75％已經(jīng)能夠自主研發(fā)制造，千億元的投資意味著將有一大半的投資額最終流入國內企業(yè)。而核電項目投產(chǎn)后，又將帶動當?shù)氐诙?、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展。大項目對當?shù)谿DP的促進作用不妨參照三峽工程，從1998年二期移民開始，三峽庫區(qū)固定資產(chǎn)投資每年達60億～70億元，三峽庫區(qū)GDP共增長了2.2倍，財政收入增加了2倍以上，人均純收入增加2倍以上?！　?萬億元的投資會帶來遠遠超過4萬億元的國民收入的增加，這就是所謂的“投資的乘數(shù)效應”。教科書上對“乘數(shù)效應”的解釋是，因為各經(jīng)濟部門是互相關聯(lián)的，某部門的一筆投資，不僅會增加有關部門的收入，也會增加其消費，這些消費又會形成其他部門的收入和消費，投資和消費在一個個環(huán)節(jié)循環(huán)下去，最終形成了高于最初投資的國民收入。這點不妨以鐵路和港口等基礎建設投資為例予以說明。交通工程對行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的拉動可分為多個層次：首先是鋼鐵、水泥等建材的剛性需求相應攀升；其次是建筑機械和裝備；繼而是工程設計、施工和監(jiān)管等一大批關聯(lián)服務行業(yè)的服務需求隨之增加。所有這些行業(yè)背后又存在著上游企業(yè)，企業(yè)背后還有供貨商。通常，每1元交通基礎設施投資，能帶動全社會6至8元的關聯(lián)性投資。間接拉動也同樣巨大，大規(guī)模的工程建設必定聚集大量人151，施工現(xiàn)場的二、三產(chǎn)業(yè)隨之興起。就業(yè)上，每修筑1000公里鐵路，就需要10萬工人參與?！　∈袌鼋?jīng)濟失靈、內需不足的情況下，啟動凱恩斯式的國家干預政策，各國多依靠大工程拉動內需。比較美國上世紀30年代的“新政”，和我們的救市政策的一大共同點就是都注重基礎設施建設?！靶抡逼陂g，美國依靠政府財政支出共在全美各地協(xié)助修建了65萬英里的公路、12萬座橋梁、12萬棟公共建筑以及852個飛機場。除了這些通常認為能產(chǎn)生直接經(jīng)濟效益的基礎設施，政府還在公共場所新增加了2400多幅壁畫，興建8182個公園。而種植樹木、開墾良田和興修水利工程更具有長遠的社會經(jīng)濟價值。美國工作進步總署主持的華盛頓州的大庫利水庫、紐約市的林肯隧道和三區(qū)大橋這樣的大型工程共耗資40億美元。如果說“新政”和我們的“4萬億”有所不同，就在于“新政”的主要目的是就業(yè)，而我們是保增長?！靶抡逼陂g，美國工作進步總署直接雇用了800萬人參加公共工程建設，據(jù)最終推算，所有公共建設一共提供了2500萬個直接或間接的工作機會。如果說“新政”與“保增長”手段上還有不同的話，“新政”為了解決“相對過剩”帶來的農業(yè)萎縮，農業(yè)上采取的是減少種植、宰殺牲畜的辦法來帶動農產(chǎn)品價格的回升，從而解救處于困境的農民?！　∪毡?990年泡沫破裂后，中央銀行起初對“泡沫”心有余悸，一直到1992年中實行的都是緊縮的財政政策，希望靠貨幣政策刺激經(jīng)濟。然而，企業(yè)能力過剩、銷售困難，在任何情況下均不愿借款，低利率起不到促進投資的作用。1992年開始，日本政府以擴張性的財政政策拉動需求?！　W巴馬和他的經(jīng)濟顧問班子著手制定的“經(jīng)濟復蘇計劃”也是一套大規(guī)模的基建計劃，這套“為期兩年、舉全國之力為美國創(chuàng)造工作機會”的計劃，有望在2011年1月前創(chuàng)造250萬個新就業(yè)崗位。奧巴馬發(fā)言中最有感召力的語言正在于“我們將讓人們回來工作，重建我們破損的道路和橋梁，改善那些辜負我們孩子的學校，修建風力發(fā)電站和太陽能電池板”。不過世易時移，美國的道路狀況已遠非80年前的狀況，從一系列言談看，奧巴馬的真正著力點在于“綠色經(jīng)濟復興計劃”，通過向新能源經(jīng)濟轉型來帶動整體經(jīng)濟增長?！　‘斔械膰叶家庾R到經(jīng)濟低谷期，依靠政府的力量實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的轉型時，一個矛盾也在孕育中?，F(xiàn)實的矛盾是，據(jù)估計，依照現(xiàn)在的技術水平，全球已知天然鈾經(jīng)濟可采儲量僅可供全世界現(xiàn)有規(guī)模核電站使用約100年。按照我國的規(guī)劃，到2020年我們的核電裝機容量將增長5倍以上。若各國均提高核電站的建設速度，很可能現(xiàn)在新建的電站在其使用期限內將面臨無原料的境地?！　¤F路、公路和內需　　2008年11月17日　　總股本上，鐵路工程占A股建筑業(yè)板塊權重達到67％，而房屋建筑工程僅為2％，市政及水利18％，海洋石油工程為13％。　　繼國務院批準了2萬億元的鐵路投資，交通運輸部門也在近日傳出在未來3～5年內投資5萬億元的新計劃。5萬億元的投資涉及公路、水路、港口和碼頭建設，中信證券在發(fā)布的報告中稱其中公路的總投資將達到4.88萬億元。筆者不由得想起在東北旅行的經(jīng)歷，那里新修的高速公路四通八達，連通了大多數(shù)二級城市，可惜的是路上車流并不理想?！　∥覈F路建設投資長期滯后有目共睹。鐵路總里程在上世紀80年代還低于印度，只有5萬公里，在改革開放的30年內中國鐵路總里程僅增加了五成，2006年底才達到7.5萬公里。而高速公路則從無到有，2006年底已經(jīng)達到了4.5萬公里，里程數(shù)世界第二。2002年，原油價格開始上漲，2006年后漲到了發(fā)達國家車主都難以承受的程度，我們新修的高速公路自然私家車寥寥。高速公路大干快上的上世紀末到本世紀初，鐵路投資大幅度下滑，1999～2001年，鐵路投資占全社會投資的5％，2003年，占全社會的投資比重下降到3％，2004年，鐵路運輸業(yè)投資僅占1％。鐵路建設滯后的直接后果便是運費高漲，運輸成本相對低廉的鐵路貨運和客運均凸顯瓶頸?！　　笆晃濉辫F路建設發(fā)展規(guī)劃“糾偏”，才使得鐵路建設再次提速?！笆晃濉币?guī)劃提出將鐵路營運里程從2005年的7萬公里提高到2010年的9萬余公里，同時還加快客運專線建設，2010年前新建7000公里客運專線，實現(xiàn)主干線的客貨分離。這一期間的鐵路建設預算為1.25萬億元，是此前5年實際投資額的4倍。不過，因為大量工程快速上馬，前期可行性研究、設計、評審和批復等手續(xù)復雜，許多項目的實際開工日期都較計劃有所推遲。2006、2007年分別計劃投資1600億元和2560億元，實際投資1543億元和1772億元，實際的鐵路投資額均小于計劃額?，F(xiàn)在，又有7500億元追加到建設投資中，政府以投資保增長，面臨的仍是新建線路集中審批、前期工作量大，錢如何快速而安全地花出去的問題?！　≡谕苿咏?jīng)濟增長的三套馬車中，出口迅速減速使實體經(jīng)濟面臨著失速的危險，政府只有迅速啟動投資和消費。而基礎設施建設是我國財政支出的重要方式，此時擔當拉動內需重任自然責無旁貸。加之我國基礎設施的確存在大量缺口，政府遲早都會通過采購方式彌補不足。此時加大投入，以政府購買的方式彌補需求不足，起到的正是削峰減谷的調節(jié)功能。并且，建筑業(yè)與全社會固定資產(chǎn)投資高度正相關，固定資產(chǎn)投資增加則建筑業(yè)產(chǎn)值提高。全社會固定資產(chǎn)投資的構成主要由建筑安裝工程費用、設備工器具及其他費用組成，其比例基本穩(wěn)定在61：22：17左右，因此全社會固定資產(chǎn)投資60％左右是通過建筑業(yè)轉化的。從股票市場的市值比例也不難看出，鐵路建設對需求的拉動將是最顯著的，總股本上，鐵路工程占A股建筑業(yè)板塊權重達到67％，而房屋建筑工程僅為2％，市政及水利18％，海洋石油工程為13％。

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