投資估價(jià)原理

內(nèi)容概要

《投資估價(jià)原理（第二版）》主要介紹投資估價(jià)的理論和方法論基礎(chǔ)，深入探討了估價(jià)的要素和信息渠道，并提供了基本的估價(jià)模型，在學(xué)術(shù)上有了一定的創(chuàng)新。另外，《投資估價(jià)原理（第二版）》介紹了主要專業(yè)的投資估價(jià)方法，如房地產(chǎn)估計(jì)、股票估價(jià)、無形資產(chǎn)估價(jià)等，對(duì)投資估價(jià)實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。
《投資估價(jià)原理（第二版）》可作為經(jīng)濟(jì)類、管理類本科高年級(jí)學(xué)生和研究生的教材或參考書，也可供實(shí)際經(jīng)濟(jì)管理部門的工作人員和科研機(jī)構(gòu)的研究人員參考。

作者簡(jiǎn)介

黃良文、杜興強(qiáng)、戴平生、趙華

書籍目錄

第二版序言第一版序言第一章 投資估價(jià)概論第一節(jié) 估價(jià)的意義和作用第二節(jié) 投資估價(jià)的對(duì)象第三節(jié) 投資估價(jià)的方法第四節(jié) 投資估價(jià)的市場(chǎng)環(huán)境思考與練習(xí)第二章 投資估價(jià)的信息基礎(chǔ)第一節(jié) 投資估價(jià)財(cái)務(wù)信息概述第二節(jié) 資產(chǎn)負(fù)債信息第三節(jié) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)損益信息第四節(jié) 現(xiàn)金流量信息第五節(jié) 所有者權(quán)益變動(dòng)信息第六節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)告中的其他投資估價(jià)信息第七節(jié) 投資估價(jià)信息分析方法思考與練習(xí)第三章 資本的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第一節(jié) 資本的時(shí)間價(jià)值第二節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)思考與練習(xí)第四章 資本資產(chǎn)定價(jià)與套利定價(jià)模型第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般模型第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型第三節(jié) 套利定價(jià)模型思考與練習(xí)第五章 紅利貼現(xiàn)模型第一節(jié) 紅利貼現(xiàn)模型概述第二節(jié) 使用紅利貼現(xiàn)模型應(yīng)注意的幾個(gè)問題思考與練習(xí)第六章 現(xiàn)金流估價(jià)模型第一節(jié) 股權(quán)估價(jià)——股權(quán)資本自由現(xiàn)金流估價(jià)模型第二節(jié) 公司估價(jià)——公司自由現(xiàn)金流估價(jià)模型思考與練習(xí)第七章 比例估價(jià)模型第一節(jié) 市盈率估價(jià)模型第二節(jié) 價(jià)格/賬面價(jià)值比例估價(jià)模型第三節(jié) 價(jià)格/銷售收入比例估價(jià)模型思考與練習(xí)第八章 期權(quán)定價(jià)理論第一節(jié) 期權(quán)概述第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格分析第三節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型第四節(jié) 期權(quán)價(jià)格的敏感性指標(biāo)思考與練習(xí)第九章 資源與環(huán)境估價(jià)第一節(jié) 自然資源和環(huán)境估價(jià)方法第二節(jié) 人力資源估價(jià)思考與練習(xí)第十章 房地產(chǎn)估價(jià)第一節(jié) 房地產(chǎn)估價(jià)的基本理論與方法第二節(jié) 房地產(chǎn)價(jià)格評(píng)估第三節(jié) 房地產(chǎn)拆遷評(píng)估思考與練習(xí)第十一章 無形資產(chǎn)估價(jià)第一節(jié) 無形資產(chǎn)概述第二節(jié) 可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)估價(jià)第三節(jié) 商譽(yù)估價(jià)思考與練習(xí)第十二章 債券投資定價(jià)第一節(jié) 利率和收益率第二節(jié) 債券的定價(jià)第三節(jié) 債券投資組合管理思考與練習(xí)第十三章 期貨合約定價(jià)第一節(jié) 期貨與期貨市場(chǎng)概述第二節(jié) 期貨合約定價(jià)方法思考與練習(xí)第十四章 公司整體價(jià)值評(píng)估第一節(jié) 公司整體價(jià)值概述第二節(jié) 公司整體價(jià)值評(píng)估的一般方法第三節(jié) 邊緣企業(yè)定價(jià)思考與練習(xí)參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

第一章 投資估價(jià)概論第一節(jié)　估價(jià)的意義和作用一、估價(jià)的意義實(shí)體經(jīng)濟(jì)物質(zhì)產(chǎn)品的價(jià)值評(píng)估， 是估價(jià)的一般形式和最初狀態(tài)。它起源于現(xiàn)代商品生產(chǎn)， 而實(shí)現(xiàn)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在自給自足的社會(huì)里， 生產(chǎn)完全是滿足自身生活和生產(chǎn)需要的， 生產(chǎn)和消費(fèi)同屬于一個(gè)主體， 生產(chǎn)中的工資和利潤(rùn)都構(gòu)成生產(chǎn)者的可支配收入， 不可能也不需要分清彼此的界限， 產(chǎn)品的價(jià)值評(píng)估就成了不必要而多余的事。社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特別是大工業(yè)分工協(xié)作的興起， 大大提高了社會(huì)生產(chǎn)力， 也改變了生產(chǎn)關(guān)系。生產(chǎn)不是為了自身的需求， 而是為了滿足別人生產(chǎn)、生活消費(fèi)的需求， 生產(chǎn)主體和消費(fèi)主體完全分離， 工資和利潤(rùn)分屬于不同的主體， 產(chǎn)品的估價(jià)就必不可少了。物質(zhì)產(chǎn)品總是由勞動(dòng)加工而成的， 因此很自然地， 人們考慮根據(jù)勞動(dòng)消耗來評(píng)估產(chǎn)品價(jià)值。馬克思論證了商品生產(chǎn)的平均必要抽象勞動(dòng)量決定商品的價(jià)值量。這就是從生產(chǎn)的投入方面來衡量?jī)r(jià)值的大小。將商品的價(jià)值量作為變量， 其前提必須假定商品的使用價(jià)值是確定不變的。例如， 一尺布的價(jià)值、一斤米的價(jià)值、一臺(tái)電視機(jī)的價(jià)值等， 這里的布、米、電視機(jī)的品種、規(guī)格、質(zhì)量都是固定不變的。在交換過程中正是由于商品異質(zhì)使用價(jià)值的確定性， 才使商品之間異量的價(jià)值有可能建立起等價(jià)的方程。例如， 一尺布的價(jià)值等于兩斤米的價(jià)值等。但是， 在現(xiàn)實(shí)生活中， 商品使用價(jià)值體現(xiàn)在它可供滿足社會(huì)某種需要的效用也是可變的。一種商品的價(jià)值和使用價(jià)值同是商品的屬性， 它們互相依存、互相制約， 而且在量上也是相互影響的。使用價(jià)值是勞動(dòng)價(jià)值的結(jié)果， 而價(jià)值則是創(chuàng)造使用價(jià)值的條件。也可以說使用價(jià)值是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的載體， 而價(jià)值則是形成使用價(jià)值的前提， 但是并不能說價(jià)值與使用價(jià)值按同一比例變化。如果生產(chǎn)一種過時(shí)的商品， 積壓在倉庫里，沒有使用價(jià)值， 那么再大的價(jià)值也實(shí)現(xiàn)不了， 不能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值等于沒有價(jià)值。要想在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上提高競(jìng)爭(zhēng)力、占領(lǐng)市場(chǎng)份額、創(chuàng)建新增長(zhǎng)點(diǎn)， 盡可能地減少勞動(dòng)耗費(fèi)、降低成本固然重要， 但更重要的是在于質(zhì)量上提高檔次， 技術(shù)上更新?lián)Q代， 創(chuàng)造名優(yōu)品牌。由此可見， 從使用價(jià)值的角度， 也即從產(chǎn)出的角度來考慮商品價(jià)值的實(shí)現(xiàn)程度，也是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)、很重要的問題。在評(píng)價(jià)時(shí)， 必須綜合考慮價(jià)值與使用價(jià)值的特點(diǎn)以及在評(píng)價(jià)中的作用。一項(xiàng)資產(chǎn)同時(shí)具有價(jià)值和使用價(jià)值的特征， 我們可以這樣理解， 價(jià)值表現(xiàn)為資本的投入， 而使用價(jià)值則表現(xiàn)為將來使用中可能獲得的效益， 即資本的產(chǎn)出。因此， 價(jià)值與使用價(jià)值的關(guān)系是投入與產(chǎn)出的關(guān)系。這種關(guān)系是動(dòng)態(tài)的、不確定的， 而且是有風(fēng)險(xiǎn)的。資產(chǎn)估價(jià)就是從這個(gè)關(guān)系中求得該項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)在可能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值的?！纠?-1】　某跨國(guó)公司投資700 億美元， 預(yù)期年利潤(rùn)為49 億美元， 要求最低年利潤(rùn)率（或稱資本成本）為3 % ， 試推算該公司的價(jià)值。由于該公司預(yù)期年利潤(rùn)率為49 ÷700 ＝ 7 % ， 遠(yuǎn)超過資本最低收益率要求， 說明該公司的資本活力和創(chuàng)造力的價(jià)值也遠(yuǎn)超過700 億美元?？梢杂孟率絹硗扑阍摴镜馁Y本價(jià)值：某公司資產(chǎn)價(jià)值＝ 公司收益資本成本＝ 490.03 ＝ 1 633.3（億美元）我們還要考慮公司投資是當(dāng)年支出， 而收益則是以后的逐年收入， 這里還存在貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 即公司資產(chǎn)的終值與現(xiàn)值的調(diào)整和轉(zhuǎn)換問題。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的商品交換中， 商品的價(jià)值和使用價(jià)值又代表著不同方面的利益和不同的期望， 賣方要以使用價(jià)值去交換價(jià)值， 而買方則相反， 要以價(jià)值去交換使用價(jià)值。因而在市場(chǎng)議價(jià)中賣方總是先考慮勞動(dòng)消耗， 從價(jià)值上保證經(jīng)營(yíng)不虧本， 然后在這個(gè)基礎(chǔ)上盡量提高價(jià)格， 以增加利潤(rùn)； 而買方總是先考慮商品是否滿足需要， 從使用價(jià)值上達(dá)到要求， 然后在這個(gè)基礎(chǔ)上盡量壓低價(jià)格， 以節(jié)省開支。從理論上說， 當(dāng)市場(chǎng)的供給與需求達(dá)到均衡時(shí)， 價(jià)值與使用價(jià)值的矛盾解決了， 由供需交集所決定的價(jià)格應(yīng)該是價(jià)值的表現(xiàn)。當(dāng)然， 市場(chǎng)實(shí)際的價(jià)格可能在價(jià)值的上方或下方， 價(jià)格與價(jià)值的離差有時(shí)可能大一些， 有時(shí)可能小一些， 但從總體上說， 價(jià)格的平均水平應(yīng)該是價(jià)值的無偏估計(jì)。在一定條件下， 根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的實(shí)際數(shù)據(jù)來評(píng)估推算該商品的價(jià)值， 我們稱它為價(jià)值評(píng)估， 簡(jiǎn)稱估價(jià)。二、估價(jià)的作用商品的內(nèi)在價(jià)值是實(shí)際存在的， 它通過交換來實(shí)現(xiàn)， 由市場(chǎng)的供需均衡狀況表現(xiàn)出來， 個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為不能改變它的變動(dòng)趨勢(shì)。那么， 為什么還需要對(duì)它進(jìn)行估價(jià)呢？估價(jià)的作用可以歸納為以下幾點(diǎn)。1.估價(jià)是測(cè)定資產(chǎn)價(jià)值的手段實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)都有它的內(nèi)在價(jià)值。資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值是由勞動(dòng)耗費(fèi)投入和使用價(jià)值產(chǎn)出綜合決定的， 它反映該資產(chǎn)的實(shí)際生產(chǎn)能力或使用效益。當(dāng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格過分地高于價(jià)值時(shí)， 就表明價(jià)格被高估了， 由此就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫， 形成虛假的繁榮景象， 以至最終破滅， 回歸價(jià)值時(shí)。相反， 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格過分地低于價(jià)值時(shí)， 就表明價(jià)格被低估了， 經(jīng)濟(jì)便趨于緊縮， 又會(huì)促使價(jià)格回漲， 回歸價(jià)值。價(jià)值是吸引價(jià)格偏離、使市場(chǎng)價(jià)格圍繞價(jià)值變動(dòng)的軸心力量， 認(rèn)識(shí)價(jià)值才能利用價(jià)值， 但是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值又是不能直接觀察或計(jì)算出來的， 它只能通過間接評(píng)估并加以推斷， 取得價(jià)值的近似值或理想值。估價(jià)為資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值提供了各種可行的定量方法。2.估價(jià)是投資決策的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的離差在給投資帶來風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)， 也帶來了機(jī)遇。如果我們測(cè)定了資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值， 又知道實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值的差異， 這就存在套利機(jī)會(huì)， 即根據(jù)價(jià)格回歸價(jià)值的原理， 對(duì)價(jià)格被高估的資產(chǎn)做出做空的決策， 對(duì)價(jià)格被低估的資產(chǎn)做出做多的決策， 就可以獲得利潤(rùn)甚至超額利潤(rùn)。當(dāng)市場(chǎng)同時(shí)存在被高估和被低估的資產(chǎn)，或高估、低估的程度不相同時(shí)， 做出空投和多投的投資組合決策， 就可以在不增加資本也不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的條件下獲得超額利潤(rùn)的“免費(fèi)午餐” 。當(dāng)然也要注意到市場(chǎng)價(jià)格是不斷變化的， 而資產(chǎn)價(jià)值也不是固定不變的， 所以投資決策也要適時(shí)地相應(yīng)變化。3.估價(jià)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供條件隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、科學(xué)的進(jìn)步、社會(huì)需求結(jié)構(gòu)的變化， 以及市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰， 國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)必須相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)通過重組、兼并、轉(zhuǎn)讓乃至破產(chǎn)達(dá)到新生的目的。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意味著企業(yè)產(chǎn)權(quán)的更換， 對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、資源、技術(shù)和商譽(yù)等的估價(jià)則是必要的條件， 因?yàn)楣纼r(jià)是反映當(dāng)前某一時(shí)點(diǎn)的企業(yè)資產(chǎn)實(shí)際狀況，它是以現(xiàn)存資產(chǎn)的實(shí)際能力， 以及現(xiàn)存資產(chǎn)為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)的潛在能力為依據(jù)來計(jì)算的，而不能用過去的資產(chǎn)價(jià)格記錄資料來代替。4.估價(jià)是優(yōu)化資源配置的導(dǎo)向在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中， 價(jià)值規(guī)律的作用引導(dǎo)著社會(huì)勞動(dòng)資源向最有利的部門流動(dòng)，通過市場(chǎng)調(diào)節(jié)和驅(qū)動(dòng)， 使不利的產(chǎn)業(yè)部門轉(zhuǎn)向有利的產(chǎn)業(yè)部門， 淘汰虧損的企業(yè)， 擴(kuò)大獲利的企業(yè)， 使社會(huì)勞動(dòng)資源的配置趨向優(yōu)化。但是單項(xiàng)資產(chǎn)或整體企業(yè)的價(jià)值是不斷變化的， 原來有利的企業(yè)現(xiàn)在可能會(huì)變?yōu)闊o利企業(yè)， 原來虧損的企業(yè)現(xiàn)在卻可能會(huì)成為獲利的企業(yè)， 只有通過估價(jià)測(cè)定資產(chǎn)或企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值， 才能確定資本的投向和投資數(shù)量。第二節(jié)　投資估價(jià)的對(duì)象投資是一定的經(jīng)濟(jì)主體為了獲得預(yù)期的、不確定的收益而將現(xiàn)期的收入轉(zhuǎn)化為資本的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資自身的特點(diǎn)， 給投資估價(jià)從市場(chǎng)平衡轉(zhuǎn)入企業(yè)平衡的過程注入了投資目標(biāo)、投資戰(zhàn)略等新的因素， 而且投資產(chǎn)品的對(duì)象也不局限于勞動(dòng)物質(zhì)產(chǎn)品，這就大大擴(kuò)大了它的活動(dòng)范圍， 如信貸資本的金融產(chǎn)品及其復(fù)雜多樣的衍生產(chǎn)品、知識(shí)型的技術(shù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品、人力資源與自然資源產(chǎn)品、環(huán)境與安全產(chǎn)品等。這些非勞動(dòng)型投資產(chǎn)品使投資估價(jià)理論與方法的難度都日益增加。下面介紹若干主要的投資估價(jià)產(chǎn)品對(duì)象。1.金融產(chǎn)品在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中， 一種投資總是有明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系， 包括所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)， 由投資的當(dāng)事人為主體策劃安排經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的完備， 許多事業(yè)不是個(gè)別資本的所有者所能興辦的， 如區(qū)域性鐵路系統(tǒng)； 而且， 許多事業(yè)也不是有了資本就能夠經(jīng)營(yíng)的， 如跨國(guó)公司。于是資本的所有權(quán)與使用權(quán)發(fā)生分離， 而股份制經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)大大加速了這種分離過程。資本所有者讓渡自己的資本使用權(quán)， 形成種種金融產(chǎn)品， 其中使用權(quán)與債權(quán)的交換形成了支票、債券產(chǎn)品， 使用權(quán)與股權(quán)的交換形成了股票產(chǎn)品等。雖然支票、債券和股票本身沒有價(jià)值， 但它們卻代表了一定的權(quán)利， 所以金融產(chǎn)品和實(shí)物產(chǎn)品一樣， 可以在市場(chǎng)上買賣、交換、流通， 因此也應(yīng)該有自己的交換價(jià)值， 如債券的利率、支票的利率、股票的股息、金融衍生產(chǎn)品的收益率等都可以說是金融產(chǎn)品交換價(jià)值的表現(xiàn)形式。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來考察， 金融產(chǎn)品的價(jià)值只是實(shí)物產(chǎn)品價(jià)值的派生價(jià)值， 因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品的交換、流通所起的作用只體現(xiàn)在社會(huì)資本的轉(zhuǎn)移上， 并不增加社會(huì)總資本，也不提高社會(huì)生產(chǎn)能力。金融產(chǎn)品價(jià)值并不構(gòu)成社會(huì)產(chǎn)品總價(jià)值的一部分。金融產(chǎn)品對(duì)于實(shí)物產(chǎn)品生產(chǎn)的間接作用在于金融產(chǎn)品流通的資本市場(chǎng)為生產(chǎn)實(shí)物產(chǎn)品的公司、企業(yè)提供更有效的融資和籌資渠道， 創(chuàng)造更多的投資機(jī)會(huì)， 促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 所以金融資產(chǎn)對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)所創(chuàng)的利潤(rùn)要求自己的回報(bào)。這就是說， 利率、股息、紅利等是實(shí)物資產(chǎn)的利潤(rùn)派生的。如果一旦社會(huì)上停止了實(shí)物產(chǎn)品的生產(chǎn)， 資本活動(dòng)也就不存在了， 金融產(chǎn)品也就沒有意義了。從公司資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系中也可以體會(huì)到實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的不同特點(diǎn)。將公司在某一時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)歸納為三大類： ① 實(shí)物資產(chǎn)， 包括固定資產(chǎn)和其他耐用性質(zhì)的資產(chǎn)； ② 無形資產(chǎn)； ③ 金融資產(chǎn)， 包括長(zhǎng)、短期投資， 資金貨款， 應(yīng)收預(yù)付賬款等。另外， 公司在某一時(shí)點(diǎn)的負(fù)債包括長(zhǎng)、短期借款， 應(yīng)付債券， 應(yīng)付、預(yù)收賬款等。將公司在該時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)減去負(fù)債就是公司的凈資產(chǎn)， 凈資產(chǎn)表示公司資產(chǎn)扣除金融負(fù)債以后的余額， 屬于公司的所有者權(quán)益。從整個(gè)社會(huì)來看， 一個(gè)公司發(fā)生金融資產(chǎn)， 同時(shí)就有另外一個(gè)或幾個(gè)公司（或個(gè)人）發(fā)生相同數(shù)額的金融負(fù)債， 所以全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債的加總等于實(shí)物資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的總和， 而金融資產(chǎn)則相互抵消。這也表明一個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)是由實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)構(gòu)成的。金融資產(chǎn)可以在經(jīng)濟(jì)商業(yè)活動(dòng)中清除， 如償還一筆債務(wù)后， 則債權(quán)人的金融負(fù)債和債務(wù)人的金融資產(chǎn)都不存在了， 而實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)不存在這種特點(diǎn)， 在沒有耗用之前是不會(huì)消失的。金融資產(chǎn)的流動(dòng)， 雖然并不直接生產(chǎn)實(shí)物產(chǎn)品， 但對(duì)于社會(huì)資金的集中、集聚，對(duì)于社會(huì)資金的分配都起著十分重要的作用， 從而大大促進(jìn)乃至改變社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中， 金融機(jī)構(gòu)往往成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中心， 支配著經(jīng)濟(jì)。如果說一般商品生產(chǎn)是按“貨幣― 商品― 貨幣′”的模式， 貨幣′是在投入貨幣資本的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)的， 一元資本只能做一元錢的生意， 那么金融產(chǎn)品生產(chǎn)則按“貨幣― 貨幣′”的模式， 貨幣′可以在投入貨幣資本倍數(shù)的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)， 一元資本可以做幾十元甚至上百元的生意，如五元的保證金可以做一百元的期貨， 所以金融產(chǎn)品的增長(zhǎng)速度要比一般商品快得多。再加上以基本金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)的衍生金融產(chǎn)品或經(jīng)過金融工程設(shè)計(jì)的新金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)， 產(chǎn)品品種和周轉(zhuǎn)速度都迅速增加。隨著各國(guó)的開放和世界經(jīng)濟(jì)一體化， 這種變化趨勢(shì)也更加明顯。正因?yàn)槿绱耍?金融產(chǎn)品有自己的生產(chǎn)、分配、交換和使用形式， 而且有自己的流通渠道。金融產(chǎn)品有自己相對(duì)獨(dú)立的價(jià)格體系以及定價(jià)的決定因素。怎樣對(duì)股票、債券、期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品定價(jià)， 是投資定價(jià)中一項(xiàng)新的研究課題。2.金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品是以金融基本產(chǎn)品， 如股票、債券的價(jià)格為基礎(chǔ)， 根據(jù)約定， 以某種證券為標(biāo)的物， 按標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)來確定效益的金融產(chǎn)品。其主要衍生產(chǎn)品有期權(quán)合約、期貨合約和金融互換等。（1）期權(quán)合約。期權(quán)合約實(shí)際上是一種選擇權(quán)的交易。它是通過合約的形式由簽約的一方給另一方在未來一定時(shí)間內(nèi)或某個(gè)約定的日期， 按約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種商品的權(quán)利， 簽訂合同的買方可以行使這種權(quán)利， 也可以放棄這種權(quán)利， 以達(dá)到獲利、分散風(fēng)險(xiǎn)和減少損失的目的。例如， 甲買入股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為100 元， 到期市場(chǎng)價(jià)格為110 元， 則買入持有者可執(zhí)行期權(quán)， 以100 元買入股票， 再在市場(chǎng)上以110 元賣掉， 可賺10 元， 如果市場(chǎng)股票價(jià)格為90 元， 則買入持有者不執(zhí)行期權(quán)， 買入期權(quán)價(jià)值為0 ， 但不會(huì)是負(fù)數(shù)（不考慮期權(quán)手續(xù)費(fèi)問題） 。賣出期權(quán)的情況恰好相反， 原理相同。因此期權(quán)的價(jià)值是以區(qū)間的形式表現(xiàn)的， 而且是動(dòng)態(tài)的， 隨著標(biāo)的股票價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)。（2）期貨合約。期貨合約實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)交易。買賣雙方約定在未來的某一時(shí)刻交易某種符合交易所統(tǒng)一規(guī)定的品種、規(guī)格、質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)格式要求的商品， 這種商品可以是實(shí)物商品， 如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等； 也可以是金融商品， 如外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等。金融期貨合約的出現(xiàn)， 不僅為防范各種風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑， 而且提供了多種多樣的金融工具， 增加了金融資產(chǎn)的總量和品種， 促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。期貨合約的價(jià)值可以由從簽訂合約到交易這一時(shí)段內(nèi)市場(chǎng)利率與資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率利差的收支平衡式（無套利狀態(tài)）推算得到， 其方法將在本書第十三章介紹。（3）金融互換。金融互換又稱金融掉期（financial swap） ， 是金融衍生產(chǎn)品的一個(gè)品種。它由兩個(gè)不同的主體簽訂， 相互為對(duì)方償付應(yīng)付款項(xiàng)。以利率互換為例， 在固定利率與浮動(dòng)利率互換中， 互換一方同意按固定利率償還互換的另一方所需支付的固定利息， 而作為固定利率的接受方， 同意按浮動(dòng)利率償還對(duì)方所需支付的浮動(dòng)利息。在接受方不論是固定利率還是浮動(dòng)利率都低于互換方、無絕對(duì)優(yōu)勢(shì)可言的情況下， 只要存在兩種利率的不同差距， 接受方仍可利用其相對(duì)優(yōu)勢(shì)， 即優(yōu)勢(shì)者取最優(yōu)利率， 劣勢(shì)者取次劣利率， 仍可以降低融資成本， 收到良好效果。利率互換的價(jià)值可以這樣考慮，由于它不互換本金， 只互換利率的差異， 所以將利率互換與同類國(guó)債利率對(duì)比， 按無套利分析方法進(jìn)行定價(jià)。3.知識(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品所謂知識(shí)經(jīng)濟(jì)是指以信息、網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化等高新技術(shù)為特征， 以知識(shí)資本為主體，把知識(shí)、技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的生產(chǎn)力， 以及相應(yīng)的管理變革和制度變革所形成的經(jīng)濟(jì)體系。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下， 知識(shí)產(chǎn)品形態(tài)以及它的價(jià)值和使用價(jià)值表現(xiàn)都發(fā)生了深刻的變化。不是所有的知識(shí)都能夠形成產(chǎn)品， 也不是自古就有知識(shí)經(jīng)濟(jì)。知識(shí)經(jīng)濟(jì)和知識(shí)產(chǎn)品的出現(xiàn)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)技術(shù)變革的新階段， 是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果。當(dāng)人類社會(huì)處在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)以及以前的自然經(jīng)濟(jì)階段時(shí)， 勞動(dòng)只是適應(yīng)自然力的過程， 勞動(dòng)力和土地作為兩大生產(chǎn)要素， 進(jìn)行著簡(jiǎn)單的或原始的生產(chǎn)活動(dòng)。知識(shí)只是少數(shù)有閑階級(jí)的特權(quán)或享受， 游離于生產(chǎn)過程之外， 談不上知識(shí)經(jīng)濟(jì)。在工業(yè)經(jīng)濟(jì)階段， 勞動(dòng)成為改造自然界的手段， 勞動(dòng)力、勞動(dòng)資料和勞動(dòng)對(duì)象是生產(chǎn)的三大要素， 而知識(shí)則是人類與自然界變換的中介。勞動(dòng)力掌握知識(shí)， 運(yùn)用知識(shí)， 提高勞動(dòng)技能， 改進(jìn)勞動(dòng)工具， 開發(fā)勞動(dòng)資源， 促進(jìn)生產(chǎn)效率的提高， 推動(dòng)物質(zhì)資料生產(chǎn)的發(fā)展， 凸顯經(jīng)濟(jì)知識(shí)的重要作用。但這時(shí)知識(shí)從屬于資本， 為資本所雇用， 知識(shí)被吸引到資本的生產(chǎn)過程中， 所以知識(shí)的創(chuàng)造性只作為資本創(chuàng)造性的一部分， 為資本的所有者所有。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)威力的繼續(xù)膨脹， 一方面， 在技術(shù)上， 從工業(yè)時(shí)代以大機(jī)器的自然力代替人力，發(fā)展到新經(jīng)濟(jì)時(shí)代以智能的電腦代替人腦。特別是電子技術(shù)、信息網(wǎng)絡(luò)的普遍推廣，使生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)的時(shí)間、空間距離大大縮短， 提高了工作效率， 也使社會(huì)物質(zhì)、精神、文化生活更加豐富多彩。另一方面， 在社會(huì)分工和組織制度上， 新經(jīng)濟(jì)在工業(yè)時(shí)代資本與經(jīng)濟(jì)群體分離的基礎(chǔ)上， 創(chuàng)業(yè)群體又從資本與經(jīng)營(yíng)群體之間分離出來。這批創(chuàng)業(yè)人才有效地把知識(shí)創(chuàng)新孵化為技術(shù)創(chuàng)新， 而且將新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力， 并且形成知識(shí)資本主體。這樣不但改變了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)， 而且也改變了產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)， 從而改變了社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系。由此可見， 知識(shí)產(chǎn)品只有當(dāng)知識(shí)與經(jīng)濟(jì)相結(jié)合， 并作為生產(chǎn)獨(dú)立要素， 在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起主導(dǎo)作用時(shí)， 才具有價(jià)值和使用價(jià)值。知識(shí)產(chǎn)品和物質(zhì)產(chǎn)品對(duì)比， 雖然知識(shí)產(chǎn)品也需要物質(zhì)產(chǎn)品作為載體， 但產(chǎn)品價(jià)值的主體卻是知識(shí)本身。例如， 一個(gè)電腦軟件， 其磁盤的價(jià)值只有3 ～ 5 元， 而軟件的價(jià)值卻可達(dá)到成千上萬元。因?yàn)槿藗冑徺I軟件就是為了獲取知識(shí)和應(yīng)用知識(shí)的能力。因此， 知識(shí)產(chǎn)品的使用價(jià)值表現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新能力上。而知識(shí)產(chǎn)品價(jià)值不決定于產(chǎn)品的勞動(dòng)耗費(fèi)， 而是決定于產(chǎn)品價(jià)值的增值。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度考察， 知識(shí)產(chǎn)品價(jià)值也可以通過計(jì)算國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中高新技術(shù)貢獻(xiàn)率指標(biāo)表現(xiàn)出來。這從國(guó)民經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)率、低通貨膨脹率和低失業(yè)率的經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)分析中也能得到說明。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中， 技術(shù)專利、技術(shù)入股、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等知識(shí)資本顯示了社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系的變化， 說明知識(shí)不再從屬于資本， 而成為獨(dú)立的關(guān)鍵的生產(chǎn)要素， 不再是資本雇用知識(shí)， 而是知識(shí)雇用資本， 從而成為知識(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)的主體， 并支配著產(chǎn)品的生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)全過程。4.資源與環(huán)境評(píng)估在投資估價(jià)中， 資源與環(huán)境的評(píng)價(jià)是亟待研究的新課題。資源包括人力資源與自然資源， 自然資源又分為可再生資源與不可再生資源。不論哪種資源都是發(fā)展生產(chǎn)的基本要素， 缺少它就會(huì)影響甚至扼殺生產(chǎn)的發(fā)展。特別需要認(rèn)識(shí)的是， 破壞資源、濫施開發(fā)會(huì)引起連鎖性的影響， 阻撓社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。所以對(duì)資源的評(píng)價(jià)不但要考察其儲(chǔ)藏量、開發(fā)量， 而且要考察其利用程度， 以及改革、創(chuàng)新所引起的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效果。……

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