異質(zhì)經(jīng)濟(jì)世界資產(chǎn)定價(jià)研究

前言

　　異質(zhì)性是經(jīng)濟(jì)學(xué)中供求均衡分析的基本前提。但是在現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域，為了促使個(gè)體向總體集結(jié)，異質(zhì)性被模糊掉了，取而代之的是經(jīng)濟(jì)代表人，即一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)代表人在市場上馳騁，決定均衡價(jià)格。這種均衡，無論是Arrow-Debreu一般均衡，還是Lucas均衡都已經(jīng)脫離了傳統(tǒng)的供求均衡分析方法。在他們那里，形成的均衡系統(tǒng)只有價(jià)格而沒有數(shù)量，傳統(tǒng)的均衡價(jià)格與均衡數(shù)量組成的系統(tǒng)已不復(fù)存在。這就導(dǎo)致證券資產(chǎn)價(jià)格與市場供求（資金、證券數(shù)量等）無關(guān)，甚至使供求對價(jià)格的影響成為點(diǎn)綴，這導(dǎo)致許多價(jià)格現(xiàn)象與市場交易量行為根本無法解釋?！　”緯噲D對這個(gè)疑難問題做些摸索，以突破統(tǒng)一理性為開端，以非統(tǒng)一理性為綱，作為異質(zhì)性的替代表述，分別運(yùn)用傳統(tǒng)供求均衡分析和無套利均衡分析兩種框架來探討金融資產(chǎn)定價(jià)，尤其是期權(quán)定價(jià)方法，即從不同角度考察異質(zhì)經(jīng)濟(jì)世界下資產(chǎn)定價(jià)方法，并輔以簡單應(yīng)用。由于視角不同，本書分為兩個(gè)部分：供求均衡分析和無套利均衡分析?！　〉谝徊糠郑┣缶夥治?。通過改進(jìn)基本效用函數(shù)，重新構(gòu)造了資產(chǎn)定價(jià)的均衡形成機(jī)制，并且研究了與異質(zhì)性相關(guān)的投機(jī)泡沫問題。主要內(nèi)容與創(chuàng)新點(diǎn)如下：①將貨幣財(cái)富直接進(jìn)人效用函數(shù)，在效用最大化原理下，依據(jù)庫恩一塔克條件，給出單產(chǎn)品的需求函數(shù)。新需求函數(shù)打破了傳統(tǒng)需求函數(shù)所必須遵守的瓦爾拉斯法則，并將之涵蓋其中。而后根據(jù)福利分析，給出均衡形成機(jī)制，即交換一定能將可以利用的利益（交換者剩余）全部消耗，以達(dá)到均衡。均衡交換量可以有內(nèi)點(diǎn)解，也可以是邊界解。邊界解表示資金相對物品充足；內(nèi)點(diǎn)解表示資金相對物品不足。均衡價(jià)格則是“經(jīng)濟(jì)人”雙方的交易行為產(chǎn)生的均衡交易量對應(yīng)的需求價(jià)格中的最大者。②以非統(tǒng)一理性為基礎(chǔ)，從個(gè)體無套利均衡出發(fā)，確定個(gè)體的均衡價(jià)格系統(tǒng)，而后利用效用最大化原理給出證券需求函數(shù)。該函數(shù)將預(yù)算資金作為重要參數(shù)，涵蓋遵守瓦爾拉斯法則和打破瓦爾拉斯法則兩種情況。證券需求曲線在資金充裕時(shí)為水平線，缺乏時(shí)則為向右下傾斜的曲線（雙曲線中的一支），可以由此分析資金供給對證券市場的影響。而后，以供求均衡分析方法考察限制／不限制借貸、限制／不限制賣空情況下單只證券兩個(gè)異質(zhì)“經(jīng)濟(jì)人”的均衡，得到相應(yīng)的由均衡價(jià)格與均衡交易量組成的均衡系統(tǒng)。這是傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)方法所沒有的。

內(nèi)容概要

以“經(jīng)濟(jì)人”異質(zhì)性為前提，分別運(yùn)用傳統(tǒng)供求均衡分析和無套利均衡分析兩種框架探討金融資產(chǎn)定價(jià)。前者通過改進(jìn)效用函數(shù)和需求函數(shù)，構(gòu)造包含資金與證券數(shù)量的資產(chǎn)定價(jià)均衡新機(jī)制，并應(yīng)用于偏信(含自信與他信)情況下資產(chǎn)定價(jià)與投機(jī)泡沫問題。后者則以非可加測度結(jié)合非期望效用，刻畫“經(jīng)濟(jì)人”異質(zhì)性，以無套利均衡形成各自價(jià)格體系，而后集結(jié)形成具有多重均衡的市場價(jià)格體系，并應(yīng)用于信用風(fēng)險(xiǎn)管理、組合保險(xiǎn)等多方面。　　本書可供高等院校經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)類、管理科學(xué)類以及應(yīng)用數(shù)學(xué)類專業(yè)師生使用，也可作為金融、證券等相關(guān)實(shí)務(wù)部門實(shí)踐應(yīng)用的參考書。

書籍目錄

前言第一篇  供求均衡分析  第1章  緒論    1．1  選題背景與意義    1．2  有關(guān)文獻(xiàn)的綜述    1．3  本部分研究的出發(fā)點(diǎn)與主要工作  第2章  異質(zhì)均衡下的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析    2．1  需求函數(shù)    2．2  經(jīng)典均衡分析——純交換經(jīng)濟(jì)    2．3  需求函數(shù)補(bǔ)遺    2．4  均衡的福利分析    2．5  再論均衡    2．6  信息不對稱與交易費(fèi)用    2．7  異質(zhì)“經(jīng)濟(jì)人”    2．8  本章小結(jié)  第3章  異質(zhì)經(jīng)濟(jì)世界資產(chǎn)定價(jià)    3．1  需求函數(shù)    3．2  異質(zhì)情況下的證券市場均衡——二人世界    3．3  交易費(fèi)用對證券市場均衡的影響    3．4  本章小結(jié)  第4章  異質(zhì)經(jīng)濟(jì)世界證券市場模擬    4．1  “經(jīng)濟(jì)人”主觀基礎(chǔ)評價(jià)自由變化    4．2  “經(jīng)濟(jì)人”主觀基礎(chǔ)評價(jià)隨市場價(jià)格變化    4．3  “經(jīng)濟(jì)人”主觀基礎(chǔ)評價(jià)——考慮轉(zhuǎn)賣投機(jī)機(jī)會(huì)    4．4  資金隨價(jià)格漲落變化    4．5  主觀基礎(chǔ)評價(jià)自由變化且資金隨機(jī)變化    4．6  股權(quán)分置簡單模擬    4．7  本章小結(jié)  第5章  異質(zhì)信念下的投機(jī)問題    5．1  具有投機(jī)機(jī)會(huì)的異質(zhì)均衡    5．2  投機(jī)機(jī)會(huì)——轉(zhuǎn)賣權(quán)定價(jià)    5．3  投機(jī)泡沫度量    5．4  偏信投機(jī)模型    5．5  轉(zhuǎn)賣權(quán)性質(zhì)及有關(guān)議題    5．6  本章小結(jié)  第6章  異質(zhì)信念下投機(jī)問題——他信模型    6．1  偏信模型(含他信)    6．2  含他信的偏信模型濾波    6．3  偏信“經(jīng)濟(jì)人”的信念差異與轉(zhuǎn)賣權(quán)    6．4  轉(zhuǎn)賣權(quán)性質(zhì)及有關(guān)議題    6．5  偏信投機(jī)模型中的兩個(gè)問題    6．6  本章小結(jié)  第7章  本部分結(jié)論與展望第二篇  無套利均衡分析  第8章  緒論    8．1  選題背景與意義    8．2  有關(guān)文獻(xiàn)的綜述    8．3  本部分研究的出發(fā)點(diǎn)和主要工作  第9章  人類經(jīng)濟(jì)決策行為的非統(tǒng)一理性    9．1  引言    9．2  經(jīng)濟(jì)學(xué)與人類行為理性    9．3  經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性與理性選擇理論    9．4  經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性與理性選擇理論的缺陷    9．5  非統(tǒng)一理性    9．6  基于非統(tǒng)一理性的選擇理論    9．7  本章小結(jié)  第10章  非統(tǒng)一理性的數(shù)理表現(xiàn)    10．1  引言    10．2  經(jīng)典理性的表現(xiàn)    10．3  期望效用的發(fā)展Ⅰ    10．4  期望效用的發(fā)展Ⅱ——非可加期望效用    10．5  信息測度的發(fā)展    10．6  模糊測度與模糊積分    10．7  非統(tǒng)一理性的數(shù)理表現(xiàn)    10．8  本章小結(jié)  第11章  模糊期權(quán)定價(jià)    11．1  引言    11．2  期權(quán)定價(jià)的金融基礎(chǔ)    11．3  模糊期權(quán)定價(jià)    11．4  模糊期權(quán)的經(jīng)濟(jì)意義分析    11．5  本章小結(jié)  第12章  模糊期權(quán)在套期保值及組合保險(xiǎn)中的應(yīng)用    12．1  引言    12．2  模糊期權(quán)的套期保值    12．3  基于模糊期權(quán)的組合保險(xiǎn)    12．4  本章小結(jié)  第13章  模糊期權(quán)在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用    13．1  引言    13．2  信用風(fēng)險(xiǎn)與KMV模型    13．3  模糊期權(quán)在公司違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測中的應(yīng)用    13．4  模糊期權(quán)在市政債券信用風(fēng)險(xiǎn)控制中的應(yīng)用    13．5  本章小結(jié)  第14章  模糊期權(quán)在公司資本控制中的應(yīng)用    14．1  引言    14．2  VaR簡介    14．3  基于期權(quán)的VaR測度    14．4  基于模糊期權(quán)的VaR測度及其應(yīng)用    14．5  本章小結(jié)  第15章  本部分結(jié)論與展望主要參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　在上一章中，主要采用Scheinkman和Xiong（2003）的偏信模型（下稱SX模型）。在該模型中，“經(jīng)濟(jì)人”都認(rèn)為自己的信息比對方的要準(zhǔn)確，即“經(jīng)濟(jì)人”對自己的信息過于自信。而后“經(jīng)濟(jì)人”依據(jù)自己的信息進(jìn)行評價(jià)，給出證券價(jià)格。由前面結(jié)果知道，在這種情況下，容易產(chǎn)生泡沫，現(xiàn)在考慮另外一種情況。因?yàn)槿藗儾⒉豢偸亲孕?，他們有時(shí)候會(huì)認(rèn)為別人的信息更準(zhǔn)確，正所謂“外來的和尚會(huì)念經(jīng)”。也就是說，在市場信號發(fā)出后，“經(jīng)濟(jì)人”有時(shí)候認(rèn)為自己的信息比別人準(zhǔn)確，但有時(shí)候恰好相反，認(rèn)為別人的信息或許比自己的更加準(zhǔn)確，從而顯得不那么自信了。此時(shí)的證券市場是什么樣子？是否依然存在泡沫呢？本部分就對此進(jìn)行簡單探討。對于這種情況，我們稱之為他信，與前面的自信一起，依然合稱為偏信?！　∮捎谀Ｐ驮O(shè)定原因，SX模型無法反映他信情況。因此本部分將不再采用該模型，而采用另外一個(gè)模型。李雪（2003）在SX模型基礎(chǔ)上做了一些有意義的工作，其中一個(gè)就是將偏信模型進(jìn)行了改動(dòng)（下稱L模型）。在L模型中，偏信參數(shù)的定義和取值范圍與SX模型有差異，但在L模型設(shè)定的偏信參數(shù)范圍內(nèi)，二者實(shí)質(zhì)是一致的。不過，L模型的偏信參數(shù)取值范圍可以擴(kuò)展到模型設(shè)定范圍以外，從而表現(xiàn)他信情況。遺憾的是，李雪依然將L模型用于自信情況，而后進(jìn)行有關(guān)工作。他并未考慮到他信情況，也許尚未意識到他信情況。為了脈絡(luò)清晰，先從L模型說起。

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