中國股市動量效應(yīng)研究

前言

　　動量效應(yīng)是指價格的變動在一定的時間范圍內(nèi)表現(xiàn)為連續(xù)性和持續(xù)性。動量效應(yīng)的存在意味著股票價格變化有規(guī)律可循，股票的弱有效市場假說不成立；動量效應(yīng)的存在意味著技術(shù)分析方法是有效的，采用技術(shù)分析方法、遵循趨勢投資策略是可以理解的；動量效應(yīng)的存在意味著股票價格會沿趨勢運行，股票市場（也稱為“股市”）有可能會走向極端，要么過于高估，要么過于低估，監(jiān)管者應(yīng)該認(rèn)識到這是正常的。因此，動量效應(yīng)的存在與否對金融理論研究、投資實踐操作和市場規(guī)范發(fā)展等方面都有重要的影響?！　∽鳛橛行袌隼碚摰闹匾愊螅瑒恿啃?yīng)已經(jīng)成為基于風(fēng)險的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的最嚴(yán)重挑戰(zhàn)之一。這種在過去幾十年間一直存在的中期動量及其收益持續(xù)性已經(jīng)成為近期研究的熱點問題，受到學(xué)術(shù)界和投資界的廣泛關(guān)注。自Je-gadeesh和Titman（1993）發(fā)現(xiàn)動量效應(yīng)以來，眾多學(xué)者圍繞動量效應(yīng)的存在性、動量效應(yīng)的表現(xiàn)特征、動量效應(yīng)的收益來源、動量效應(yīng)的風(fēng)險定價解釋和行為金融解釋、動量效應(yīng)的交易成本等方面進(jìn)行了廣泛而深人的探討，得出了許多重要研究結(jié)果?！　〗陙?，學(xué)術(shù)界對中國股票市場的動量效應(yīng)給予了較多關(guān)注，并發(fā)表了大量的學(xué)術(shù)研究論文。然而，絕大多數(shù)研究主要集中于檢驗中國股票市場中是否存在動量效應(yīng)的問題。與國際上已對動量效應(yīng)進(jìn)行廣泛而深入的探討相比，國內(nèi)的相關(guān)研究并沒有展開，而且也沒有結(jié)合中國股票市場的波動特點進(jìn)行研究?？紤]到研究中國股票市場動量效應(yīng)，對認(rèn)識和掌握中國股票市場波動和投資行為，對管理層制定切實可行的調(diào)控政策、投資者樹立正確的投資理念、學(xué)術(shù)界探討股票市場的運行規(guī)律，具有重要的理論和實踐意義，本書擬圍繞中國股市動量效應(yīng)進(jìn)行較為全面的分析研究。

內(nèi)容概要

動量效應(yīng)給有效市場理論帶來了極大的挑戰(zhàn)，也因此成為近期學(xué)術(shù)研究的熱點問題。在總結(jié)和梳理國外學(xué)術(shù)界關(guān)于動量效應(yīng)及其相關(guān)問題研究的基礎(chǔ)上，本書用中國A股市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，較為系統(tǒng)地研究了中國股票市場動量效應(yīng)問題，主要包括中國股票市場中動量效應(yīng)的存在性、中國股票市場中動量效應(yīng)的表現(xiàn)特征、中國股票市場中動量組合的收益來源、中國股票市場中動量策略的交易成本、改進(jìn)型動量交易策略在中國股票市場中的盈利性和中國股票市場中風(fēng)格動量的存在性問題。值得說明的是，本書的經(jīng)驗證據(jù)顯示，動量效應(yīng)在中國股票市場中的表現(xiàn)與其在國外成熟市場中的表現(xiàn)存在很大的差異。    本書適于關(guān)注中國股市動量效應(yīng)的學(xué)者、關(guān)注中國股市運行和波動的監(jiān)管者，以及期望利用中國股市動量效應(yīng)的投資者參考閱讀。

書籍目錄

前言第一章  動量效應(yīng)的最新研究進(jìn)展  第一節(jié)  動量效應(yīng)的存在性    一、動量效應(yīng)的經(jīng)典文獻(xiàn)    二、動量效應(yīng)的普遍性和持續(xù)性  第二節(jié)  動量效應(yīng)的表現(xiàn)特征    一、動量效應(yīng)的橫截面差異性    二、動量效應(yīng)與季節(jié)效應(yīng)和市場狀態(tài)    三、動量效應(yīng)與資產(chǎn)配置  第三節(jié)  動量組合的收益來源    一、橫截面分散性與時間序列相關(guān)性之爭    二、價格動量與行業(yè)動量、盈余動量與風(fēng)格動量  第四節(jié)  動量效應(yīng)的風(fēng)險定價解釋    一、無條件風(fēng)險定價模型    二、條件風(fēng)險定價模型    三、時變預(yù)期紅利增長模型  第五節(jié)  動量效應(yīng)的行為金融解釋    一、投資者心態(tài)模型    二、投資者心理模型    三、統(tǒng)一理論模型    四、風(fēng)格投資模型    五、其他模型  第六節(jié)  動量交易策略與交易成本    一、動量交易策略的交易成本    二、動量交易策略的改進(jìn)  第七節(jié)  總結(jié)與評述  參考文獻(xiàn)第二章  中國股市動量效應(yīng)的經(jīng)驗檢驗  第一節(jié)  引言  第二節(jié)  動量效應(yīng)存在性研究文獻(xiàn)綜述    一、國外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述    二、國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述  第三節(jié)  中國股市動量效應(yīng)的再檢驗    一、數(shù)據(jù)處理與說明    二、分析方法    二三、經(jīng)驗結(jié)果  第四節(jié)  結(jié)論及其解釋  參考文獻(xiàn)第三章  中國股市動量效應(yīng)的表現(xiàn)特征  第一節(jié)  問題的提出  第二節(jié)  相關(guān)文獻(xiàn)綜述    一、國外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述    二、國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述  第三節(jié)  檢驗方法和經(jīng)驗分析結(jié)果    一、數(shù)據(jù)說明    二、分析方法    三、經(jīng)驗結(jié)果  第四節(jié)  結(jié)論及其解釋  參考文獻(xiàn)第四章  中國股市動量收益的來源分析  第一節(jié)  引言  第二節(jié)  相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述    一、國外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述    二、國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述  第三節(jié)  動量組合收益的CK恒等式分解    一、加權(quán)相對強弱策略    二、conradKaul恒等式分解  第四節(jié)  中國股市動量收益的CK分解    一、數(shù)據(jù)說明    二、分析方法    三、經(jīng)驗結(jié)果  第五節(jié)  結(jié)論與分析  參考文獻(xiàn)  附錄    附A：周數(shù)據(jù)檢驗結(jié)果表    附B：月數(shù)據(jù)檢驗結(jié)果表第五章  中國股市動量策略的交易成本分析  第一節(jié)  動量策略與交易成本  第二節(jié)  國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述  第三節(jié)  中國股市的直接交易成本分析  第四節(jié)  一種估計總交易成本的方法：LDV模型  第五節(jié)  扣除交易成本后的動量組合利潤分析    一、數(shù)據(jù)說明    二、分析方法    三、經(jīng)驗結(jié)果  第六節(jié)  交易成本的橫截面分析  第七節(jié)  結(jié)論與建議  參考文獻(xiàn)第六章  改進(jìn)型動量交易策略的盈利性分析  第一節(jié)  改進(jìn)動量策略的兩類方法  第二節(jié)  一種基于流動性的交易成本估計方法：BHK模型  第三節(jié)  引入流動性變量的改進(jìn)型動量策略    一、組合權(quán)重的確定    二、組合利潤的計算  第四節(jié)  引入流動性變量的動量組合利潤分析    一、數(shù)據(jù)說明    二、研究方法    三、全部樣本的組合利潤分析    四、部分樣本的組合利潤分析  第五節(jié)  總結(jié)與分析  參考文獻(xiàn)第七章  中國股市中存在風(fēng)格動量嗎？  第一節(jié)  風(fēng)格動量及其存在性證據(jù)  第二節(jié)  已有中國股市風(fēng)格動量研究中存在的問題與不足  第三節(jié)  中國股市風(fēng)格動量存在性的再檢驗    一、數(shù)據(jù)說明    二、檢驗方法    三、經(jīng)驗結(jié)果  第四節(jié)  總結(jié)與討論  參考文獻(xiàn)    后記

章節(jié)摘錄

　　Bange和Miller（2004）檢驗了資產(chǎn)配置推薦中各項資產(chǎn)推薦權(quán)重變化與前一期資產(chǎn)收益變化之間的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，投資者隨各類資產(chǎn)的近期收益變化調(diào)整其持有的股票、債券和現(xiàn)金的投資比重，隨各國股票市場的近期收益變化調(diào)整其投資于各國的股票權(quán)重，但是沒有發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置組合權(quán)重的變化與價值投資變量或宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化存在相關(guān)性，因此，他們認(rèn)為在資產(chǎn)配置方面（包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置SAA和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置TAA）也存在著動量交易行為?！　恿啃?yīng)的諸多表現(xiàn)特征為我們揭示出動量效應(yīng)具有如下一些基本特點：第一，普遍存在性。就目前已有的經(jīng)驗證據(jù)來看，動量效應(yīng)已經(jīng)被公認(rèn)為是一種與弱有效市場假說相矛盾的、持續(xù)存在的市場異象，是我們在金融理論研究和證券投資實踐中不可忽視的一種“常見”的現(xiàn)象。第二，特殊差異性。從證券市場、投資工具和交易方式三個方面考察，存在著的動量效應(yīng)表現(xiàn)出顯著不同的特點。不同股票市場具有不同強度的動量效應(yīng)，成熟市場中動量效應(yīng)較強，而新興市場中動量效應(yīng)相對較弱；不同投資品種具有不同的動量收益，投資品種的特征影響著它的動量收益；投資者的交易方式和交易風(fēng)格中也存在程度不同的動量效應(yīng)。第三，行為關(guān)聯(lián)性。動量效應(yīng)的差異性與交易者的交易行為有一定的關(guān)系。由于各個市場中參與者主體不盡相同，他們的交易方式也不盡相同，從而決定了不同市場具有不同的動量效應(yīng)①。再者，具有不同特征的不同投資品種吸引了不同的交易者，這些交易者的不同交易行為導(dǎo)致不同投資品種具有不同的動量收益。

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