公司投資與營運資金策略

前言

　　早在1999年，我就考入華中科技大學（當時的華中理工大學）管理學院，在職攻讀博士學位。當時國內(nèi)證券市場經(jīng)過了一些年的發(fā)展，上海、深圳兩地證券交易所有數(shù)百家上市公司，但公司的財務數(shù)據(jù)卻非常難以取得。而就在那個時候，華中科技大學對申請博士學位制定了嚴格的標準：必須在國際學術刊物上至少發(fā)表一篇論文。這條規(guī)定使得一些學科的博士研究生面臨嚴峻挑戰(zhàn)。我的博士研究課題為公司投資，但由于數(shù)據(jù)來源及研究方法等方面的限制，課題幾乎處于停頓狀態(tài)，因此，更不敢奢望在國際學術刊物上發(fā)表論文。　　2002年10月，我很幸運地被教育部公派到日本留學，開始在東京工業(yè)大學社會理工學研究科攻讀博士學位。我到日本以后，很快就進入了課題研究，利用東京證券交易所上市企業(yè)數(shù)據(jù)構造樣本，整日翻來覆去使用。EXCEL、AC（；ESS、SPSS等工具處理數(shù)據(jù)。不知不覺、冬去春來、三年半載，我在國際學術刊物上發(fā)表了三篇論文，并且順利通過博士論文答辯，圓滿完成了在日本的留學任務，于2006年3月獲得博士學位回國工作?！　∥伊魧W日本期問所在的研究室每年都從數(shù)據(jù)公司購買各種數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)刻錄在光盤上，使用起來非常方便。但光盤數(shù)據(jù)在中國顯然是行不通的，因為當時盜版十分猖獗，數(shù)據(jù)公司出售光盤必遭厄運、無利可圖。我從日本回國后，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)已有多家公司提供數(shù)據(jù)服務，這些公司幾乎全部是采用釋放IP地址、向客戶終端發(fā)送數(shù)據(jù)的服務方式。而另外一些數(shù)據(jù)則是印刷出來，以年度報告形式提供的。年度報告是一本書，復制這樣一本書比復制一張光盤要困難得多，這可以使數(shù)據(jù)提供方的利益得到一定的保障。我在感嘆國內(nèi)數(shù)據(jù)資訊業(yè)發(fā)展迅速的同時，也非常佩服國人的聰明才智！但這樣一來，數(shù)據(jù)使用方的成本增加了，因為客戶終端數(shù)據(jù)只能在固定場合使用，而年度報告書的數(shù)據(jù)需要花時間整理成電子版本，都不及使用光盤來得便利?！　【驮谖彝瓿刹┦空撐拇疝q、結束在日本的學習之際，導師鼓勵我沿著博士階段的課題繼續(xù)前行?；貒院螅诤眯呐笥训闹敢?，我結合中國實際對課題開始了擴展和延伸，但這是一項艱巨的任務，也是一條漫長的道路，本書即是路途中的階段性成果。

內(nèi)容概要

本書在信息不對稱和委托代理理論的分析框架下探討公司投資決策與營運資金策略，采用理論分析與實證檢驗相結合的方法，深入考察了公司內(nèi)部資金與投資支出之間的關聯(lián)性以及公司現(xiàn)金持有決策和商業(yè)信用政策，對公司投資行為、現(xiàn)金持有行為和商業(yè)信用動機進行了系統(tǒng)全面的研究。在理論分析和實證檢驗的基礎上，本書提出了許多具有開創(chuàng)性和啟發(fā)性的新觀點，有利于讀者深刻認識公司籌資、投資決策中所面臨的信息不對稱和代理沖突問題，對于促進公司金融領域的理論與實證研究將產(chǎn)生積極作用。同時，本書的研究成果對于促進中國資本市場發(fā)展和提高中國公司資金配置效率也具有重要的借鑒意義。    本書可供高等院校金融、財務管理專業(yè)的本科生、研究生使用，也可供從事公司財務管理理論研究與教學的工作者以及公司財務經(jīng)理人員等參考使用。

書籍目錄

前言第一章  緒論  第一節(jié) 研究問題的提出  第二節(jié) 研究主題及理論基礎  第三節(jié) 研究視角與研究方法  第四節(jié) 主要內(nèi)容與主要觀點  參考文獻第二章  內(nèi)部資金與投資  第一節(jié) 投資一現(xiàn)金流敏感度與融資約束  第二節(jié) 從投資現(xiàn)金流敏感度到現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感度  第三節(jié) 投資-現(xiàn)金流敏感度綜合分析框架  第四節(jié) 投資不足與過度投資的直接測度一兼評Richardson(2006)方法  參考文獻第三章  銀企關系與融資約束：日本的經(jīng)驗證據(jù)  第一節(jié) 融資約束的檢驗方案  第二節(jié) 融資約束的實證結果  第三節(jié) 銀企關系緩解融資約束的實證結果  第四節(jié) 結論及對中國的啟示  參考文獻第四章  中國公司投資一現(xiàn)金流敏感度的經(jīng)驗證據(jù)  第一節(jié) 融資約束與過度投資的動因檢驗方案  第二節(jié) 融資約束與過度投資的假說分析  第三節(jié) 融資約束與過度投資的經(jīng)驗證據(jù)  第四節(jié) 進一步的證據(jù)及研究結論  參考文獻第五章  公司現(xiàn)金持有行為研究評述  第一節(jié) 公司現(xiàn)金持有量理論沿革  第二節(jié) 現(xiàn)金持有量影響因素分析  第三節(jié) 公司持有現(xiàn)金的效應分析  參考文獻第六章  經(jīng)濟周期波動與公司現(xiàn)金持有量  第一節(jié) 經(jīng)濟周期波動中的加速器效應  第二節(jié) 經(jīng)濟周期波動與公司現(xiàn)金持有量：理論分析  第三節(jié) 經(jīng)濟周期波動與公司現(xiàn)金持有量：經(jīng)驗證據(jù)  第四節(jié) 進一步研究的展望  參考文獻第七章  大股東控制與公司現(xiàn)金持有量：中國的經(jīng)驗證據(jù)  第一節(jié) 大股東治理環(huán)境  第二節(jié) 基于大股東行為的假說分析  第三節(jié) 數(shù)據(jù)、樣本及變量定義  第四節(jié) 實證檢驗結果  第五節(jié) 研究結論與研究展望  參考文獻第八章  銀企關系、現(xiàn)金持有量與公司價值：日本的經(jīng)驗證據(jù)  第一節(jié) 公司現(xiàn)金持有量與代理沖突  第二節(jié) 積極監(jiān)督者與安定投資者的假說分析  第三節(jié) 實證研究方法及檢驗結果  第四節(jié) 結論及對銀企關系治理作用的思考  參考文獻第九章  商業(yè)信用動機分析  第一節(jié) 商業(yè)信用理論沿革  第二節(jié) 商業(yè)信用的經(jīng)營性動機  第三節(jié) 商業(yè)信用的融資性動機  第四節(jié) 關于商業(yè)信用中行業(yè)效應的探討  參考文獻第十章  中國公司商業(yè)信用影響因素分析  第一節(jié) 公司提供和使用商業(yè)信用的概況與基本特征  第二節(jié) 影響商業(yè)信用的內(nèi)部因素分析  ……第十一章  銀企關系與商業(yè)信用：日本的經(jīng)驗與借鑒后記

章節(jié)摘錄

　　第一章　緒論　　投資項目決策是公司長期財務計劃的重要內(nèi)容，而營運資金策略在公司經(jīng)營活動中屬于短期財務決策。公司財務活動既包括長期投資項目上的資金配置，也包括資金在短期資產(chǎn)上的合理占用。公司長、短期財務決策之間存在緊密的聯(lián)系，這種聯(lián)系產(chǎn)生的根源在于資本市場信息不對稱和公司內(nèi)部的委托代理關系。在信息不對稱和委托代理理論的分析框架下探討公司投資決策與營運資金策略，對于提高公司資金配置效率具有重要的理論意義和實踐意義?！　〉谝还?jié) 研究問題的提出　　如何有效率地分配資金，將有限的資源合理地配置到投資項目上，是公司財務理論中的一個基本問題。在Modigliani和Miller（1958）所描述的完美、無摩擦的資本市場上，資金的自由流動使得經(jīng)濟中各個投資項目的資本邊際產(chǎn)出趨于相等，從而實現(xiàn)了資金的最優(yōu)配置。然而，在現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境中，完美資本市場的假設常常無法得到滿足，諸多因素的影響使得資源最優(yōu)配置的　　目標無法實現(xiàn)。在這些因素中，最典型、最為重要的即是信息不對稱和委托代理問題?！　kerlof（1970）最早分析了舊車市場上的信息不對稱所導致的逆向選擇問題。Myers和Majluf（1984）進一步指出，資本市場上同樣存在信息不對稱：公司管理者了解有關公司經(jīng)營情況和戰(zhàn)略決策的詳細信息，而外部投資者很難獲得這些信息。由于外部投資者缺乏足夠的信息區(qū)分績優(yōu)公司和績差公司，而公司管理者一般會選擇公司股價被高估時發(fā)行新股以維護現(xiàn)有股東的　　利益，這樣市場就會將公司發(fā)行新股一概視為壞消息，外部投資者不愿意為新股發(fā)行支付合理的價格。這無疑會增加績優(yōu)公司外部融資的成本，使得這些公司的管理者選擇放棄發(fā)行新股?！　　?/pre>








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