公司投資與營(yíng)運(yùn)資金策略

前言

　　早在1999年，我就考入華中科技大學(xué)（當(dāng)時(shí)的華中理工大學(xué)）管理學(xué)院，在職攻讀博士學(xué)位。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)過了一些年的發(fā)展，上海、深圳兩地證券交易所有數(shù)百家上市公司，但公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻非常難以取得。而就在那個(gè)時(shí)候，華中科技大學(xué)對(duì)申請(qǐng)博士學(xué)位制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)：必須在國(guó)際學(xué)術(shù)刊物上至少發(fā)表一篇論文。這條規(guī)定使得一些學(xué)科的博士研究生面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我的博士研究課題為公司投資，但由于數(shù)據(jù)來源及研究方法等方面的限制，課題幾乎處于停頓狀態(tài)，因此，更不敢奢望在國(guó)際學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表論文?！　?002年10月，我很幸運(yùn)地被教育部公派到日本留學(xué)，開始在東京工業(yè)大學(xué)社會(huì)理工學(xué)研究科攻讀博士學(xué)位。我到日本以后，很快就進(jìn)入了課題研究，利用東京證券交易所上市企業(yè)數(shù)據(jù)構(gòu)造樣本，整日翻來覆去使用。EXCEL、AC（；ESS、SPSS等工具處理數(shù)據(jù)。不知不覺、冬去春來、三年半載，我在國(guó)際學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表了三篇論文，并且順利通過博士論文答辯，圓滿完成了在日本的留學(xué)任務(wù)，于2006年3月獲得博士學(xué)位回國(guó)工作?！　∥伊魧W(xué)日本期問所在的研究室每年都從數(shù)據(jù)公司購(gòu)買各種數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)刻錄在光盤上，使用起來非常方便。但光盤數(shù)據(jù)在中國(guó)顯然是行不通的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)盜版十分猖獗，數(shù)據(jù)公司出售光盤必遭厄運(yùn)、無(wú)利可圖。我從日本回國(guó)后，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)已有多家公司提供數(shù)據(jù)服務(wù)，這些公司幾乎全部是采用釋放IP地址、向客戶終端發(fā)送數(shù)據(jù)的服務(wù)方式。而另外一些數(shù)據(jù)則是印刷出來，以年度報(bào)告形式提供的。年度報(bào)告是一本書，復(fù)制這樣一本書比復(fù)制一張光盤要困難得多，這可以使數(shù)據(jù)提供方的利益得到一定的保障。我在感嘆國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)資訊業(yè)發(fā)展迅速的同時(shí)，也非常佩服國(guó)人的聰明才智！但這樣一來，數(shù)據(jù)使用方的成本增加了，因?yàn)榭蛻艚K端數(shù)據(jù)只能在固定場(chǎng)合使用，而年度報(bào)告書的數(shù)據(jù)需要花時(shí)間整理成電子版本，都不及使用光盤來得便利?！　【驮谖彝瓿刹┦空撐拇疝q、結(jié)束在日本的學(xué)習(xí)之際，導(dǎo)師鼓勵(lì)我沿著博士階段的課題繼續(xù)前行?；貒?guó)以后，在好心朋友的指引下，我結(jié)合中國(guó)實(shí)際對(duì)課題開始了擴(kuò)展和延伸，但這是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，也是一條漫長(zhǎng)的道路，本書即是路途中的階段性成果。

內(nèi)容概要

本書在信息不對(duì)稱和委托代理理論的分析框架下探討公司投資決策與營(yíng)運(yùn)資金策略，采用理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，深入考察了公司內(nèi)部資金與投資支出之間的關(guān)聯(lián)性以及公司現(xiàn)金持有決策和商業(yè)信用政策，對(duì)公司投資行為、現(xiàn)金持有行為和商業(yè)信用動(dòng)機(jī)進(jìn)行了系統(tǒng)全面的研究。在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本書提出了許多具有開創(chuàng)性和啟發(fā)性的新觀點(diǎn)，有利于讀者深刻認(rèn)識(shí)公司籌資、投資決策中所面臨的信息不對(duì)稱和代理沖突問題，對(duì)于促進(jìn)公司金融領(lǐng)域的理論與實(shí)證研究將產(chǎn)生積極作用。同時(shí)，本書的研究成果對(duì)于促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和提高中國(guó)公司資金配置效率也具有重要的借鑒意義。    本書可供高等院校金融、財(cái)務(wù)管理專業(yè)的本科生、研究生使用，也可供從事公司財(cái)務(wù)管理理論研究與教學(xué)的工作者以及公司財(cái)務(wù)經(jīng)理人員等參考使用。

書籍目錄

前言第一章  緒論  第一節(jié) 研究問題的提出  第二節(jié) 研究主題及理論基礎(chǔ)  第三節(jié) 研究視角與研究方法  第四節(jié) 主要內(nèi)容與主要觀點(diǎn)  參考文獻(xiàn)第二章  內(nèi)部資金與投資  第一節(jié) 投資一現(xiàn)金流敏感度與融資約束  第二節(jié) 從投資現(xiàn)金流敏感度到現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感度  第三節(jié) 投資-現(xiàn)金流敏感度綜合分析框架  第四節(jié) 投資不足與過度投資的直接測(cè)度一兼評(píng)Richardson(2006)方法  參考文獻(xiàn)第三章  銀企關(guān)系與融資約束：日本的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)  第一節(jié) 融資約束的檢驗(yàn)方案  第二節(jié) 融資約束的實(shí)證結(jié)果  第三節(jié) 銀企關(guān)系緩解融資約束的實(shí)證結(jié)果  第四節(jié) 結(jié)論及對(duì)中國(guó)的啟示  參考文獻(xiàn)第四章  中國(guó)公司投資一現(xiàn)金流敏感度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)  第一節(jié) 融資約束與過度投資的動(dòng)因檢驗(yàn)方案  第二節(jié) 融資約束與過度投資的假說分析  第三節(jié) 融資約束與過度投資的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)  第四節(jié) 進(jìn)一步的證據(jù)及研究結(jié)論  參考文獻(xiàn)第五章  公司現(xiàn)金持有行為研究評(píng)述  第一節(jié) 公司現(xiàn)金持有量理論沿革  第二節(jié) 現(xiàn)金持有量影響因素分析  第三節(jié) 公司持有現(xiàn)金的效應(yīng)分析  參考文獻(xiàn)第六章  經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與公司現(xiàn)金持有量  第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中的加速器效應(yīng)  第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與公司現(xiàn)金持有量：理論分析  第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與公司現(xiàn)金持有量：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)  第四節(jié) 進(jìn)一步研究的展望  參考文獻(xiàn)第七章  大股東控制與公司現(xiàn)金持有量：中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)  第一節(jié) 大股東治理環(huán)境  第二節(jié) 基于大股東行為的假說分析  第三節(jié) 數(shù)據(jù)、樣本及變量定義  第四節(jié) 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果  第五節(jié) 研究結(jié)論與研究展望  參考文獻(xiàn)第八章  銀企關(guān)系、現(xiàn)金持有量與公司價(jià)值：日本的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)  第一節(jié) 公司現(xiàn)金持有量與代理沖突  第二節(jié) 積極監(jiān)督者與安定投資者的假說分析  第三節(jié) 實(shí)證研究方法及檢驗(yàn)結(jié)果  第四節(jié) 結(jié)論及對(duì)銀企關(guān)系治理作用的思考  參考文獻(xiàn)第九章  商業(yè)信用動(dòng)機(jī)分析  第一節(jié) 商業(yè)信用理論沿革  第二節(jié) 商業(yè)信用的經(jīng)營(yíng)性動(dòng)機(jī)  第三節(jié) 商業(yè)信用的融資性動(dòng)機(jī)  第四節(jié) 關(guān)于商業(yè)信用中行業(yè)效應(yīng)的探討  參考文獻(xiàn)第十章  中國(guó)公司商業(yè)信用影響因素分析  第一節(jié) 公司提供和使用商業(yè)信用的概況與基本特征  第二節(jié) 影響商業(yè)信用的內(nèi)部因素分析  ……第十一章  銀企關(guān)系與商業(yè)信用：日本的經(jīng)驗(yàn)與借鑒后記

章節(jié)摘錄

　　第一章　緒論　　投資項(xiàng)目決策是公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃的重要內(nèi)容，而營(yíng)運(yùn)資金策略在公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中屬于短期財(cái)務(wù)決策。公司財(cái)務(wù)活動(dòng)既包括長(zhǎng)期投資項(xiàng)目上的資金配置，也包括資金在短期資產(chǎn)上的合理占用。公司長(zhǎng)、短期財(cái)務(wù)決策之間存在緊密的聯(lián)系，這種聯(lián)系產(chǎn)生的根源在于資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱和公司內(nèi)部的委托代理關(guān)系。在信息不對(duì)稱和委托代理理論的分析框架下探討公司投資決策與營(yíng)運(yùn)資金策略，對(duì)于提高公司資金配置效率具有重要的理論意義和實(shí)踐意義?！　〉谝还?jié) 研究問題的提出　　如何有效率地分配資金，將有限的資源合理地配置到投資項(xiàng)目上，是公司財(cái)務(wù)理論中的一個(gè)基本問題。在Modigliani和Miller（1958）所描述的完美、無(wú)摩擦的資本市場(chǎng)上，資金的自由流動(dòng)使得經(jīng)濟(jì)中各個(gè)投資項(xiàng)目的資本邊際產(chǎn)出趨于相等，從而實(shí)現(xiàn)了資金的最優(yōu)配置。然而，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，完美資本市場(chǎng)的假設(shè)常常無(wú)法得到滿足，諸多因素的影響使得資源最優(yōu)配置的　　目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。在這些因素中，最典型、最為重要的即是信息不對(duì)稱和委托代理問題?！　kerlof（1970）最早分析了舊車市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇問題。Myers和Majluf（1984）進(jìn)一步指出，資本市場(chǎng)上同樣存在信息不對(duì)稱：公司管理者了解有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)情況和戰(zhàn)略決策的詳細(xì)信息，而外部投資者很難獲得這些信息。由于外部投資者缺乏足夠的信息區(qū)分績(jī)優(yōu)公司和績(jī)差公司，而公司管理者一般會(huì)選擇公司股價(jià)被高估時(shí)發(fā)行新股以維護(hù)現(xiàn)有股東的　　利益，這樣市場(chǎng)就會(huì)將公司發(fā)行新股一概視為壞消息，外部投資者不愿意為新股發(fā)行支付合理的價(jià)格。這無(wú)疑會(huì)增加績(jī)優(yōu)公司外部融資的成本，使得這些公司的管理者選擇放棄發(fā)行新股?！　　?/pre>








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