不流動資產(chǎn)的定價

前言

　　現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟學(xué)研究的中心問題是金融資產(chǎn)的定價，資產(chǎn)定價的理論基礎(chǔ)是市場均衡理論（Arrow and Debreu，1954.），投資組合理論（Markowitz，1952），兩基金分離定理（Tobin，1958）及無套利假設(shè)（Modigliani and Miller，1958）；資產(chǎn)定價中兩個最重要的理論成果是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）（Sharp，1964）和期權(quán)定價模型（Black和Scholes，1973）。在CAPM之后，資產(chǎn)定價理論迅猛發(fā)展，比如Breeden（1979）建立的基于消費的資本資產(chǎn)定價模型（CCAPM），Merton（1973）通過假定時間是連續(xù)變化的從而提出了跨期CAPM（ICAPM），結(jié)果，連續(xù)時間金融框架成為現(xiàn)代金融學(xué)最重要的發(fā)展。從20世紀(jì)70年代后期以來，動態(tài)資產(chǎn)定價（Duffie，1996）的研究重點主要放在弱化Metton（1973）、Breeden（1979）、Cox等（1985）所引入框架的基本假設(shè)條件，建立動態(tài)資產(chǎn)定價的一般框架上。這些經(jīng)典的金融學(xué)理論不僅僅對經(jīng)濟科學(xué)，而且對全球的金融市場、機構(gòu)和商業(yè)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。但是這些理論都是建立在完全市場的條件下，它們只能對完全市場中的金融資產(chǎn)定價。換言之，這些理論假定金融市場總是流動的，并且參與者任何時候都可以交易。然而，現(xiàn)實中，許多金融市場并不是完美流動和隨時可交易的。當(dāng)市場中存在不流動資產(chǎn)時，市場將變?yōu)椴煌耆袌?，通常的風(fēng)險－收益均衡被打破，此時資產(chǎn)如何進行定價？一旦這些不流動資產(chǎn)得以流通，市場整體流動性將會受到怎樣的沖擊？參與者的最優(yōu)組合策略和風(fēng)險資產(chǎn)的價值有何變化？因此，針對動態(tài)不完全市場及其向完全市場演變的背景，展開對不流動資產(chǎn)定價的研究具有理論意義。

內(nèi)容概要

經(jīng)典的金融經(jīng)濟學(xué)主要研究完全市場上的資產(chǎn)定價和最優(yōu)組合策略，然而，現(xiàn)實中，許多金融市場并不是完全流動和隨時可交易的。當(dāng)市場中存在不流動資產(chǎn)時，市場將變?yōu)椴煌耆袌?，通常的風(fēng)險收益均衡被打破，此時資產(chǎn)如何進行定價?一旦這些不流動資產(chǎn)得以流通，市場整體流動性將會受到怎樣的沖擊，參與者的最優(yōu)組合策略和風(fēng)險資產(chǎn)的價值有何變化?本書給出了答案，并且證明當(dāng)市場存在不流動資產(chǎn)時，投資者的最優(yōu)組合策略竟然呈兩極分化趨勢；不流動性資產(chǎn)的折價率非常大；并基于我國股權(quán)分置改革實踐進行實證檢驗。此外，本書的研究成果可以拓展應(yīng)用于交易受限制資產(chǎn)的或有索取權(quán)的估價和組合選擇問題，如人力資本、房地產(chǎn)和私人所有權(quán)等，此外對全球證券市場發(fā)生流動性危機的研究同樣具有啟迪作用。    可以作為金融專業(yè)碩士研究生和博士研究生的教材，同時也是從事資產(chǎn)定價研究的所有證券業(yè)、基金業(yè)、銀行業(yè)、保險業(yè)研發(fā)人員的必備書，同時也可作為風(fēng)險投資、人力資本等從業(yè)人員的研究參考書。

書籍目錄

前言第1章 資產(chǎn)定價發(fā)展的三個世紀(jì)  1.1 早期資產(chǎn)定價思想的形成  1.2 一般均衡理論  1.3 投資組合理論和風(fēng)險測度  1.4 資產(chǎn)定價理論的演化  1.5 衍生產(chǎn)品的定價  1.6 小結(jié)第2章 不流動性資產(chǎn)定價與流動性資產(chǎn)定價的比較  2.1 不流動性和流動性資產(chǎn)定價的特性  2.2 流動性對組合選擇和資產(chǎn)定價的影響  2.3 不流動性對組合選擇和資產(chǎn)定價的影響  2.4 不流動資產(chǎn)上市流通導(dǎo)致的流動性沖擊  2.5 國內(nèi)研究現(xiàn)狀綜述第3章 不流動性資產(chǎn)定價的度量模型和方法  3.1 不完全市場中的均衡  3.2 不完全市場中的資源配置和資產(chǎn)定價  3.3 流動性沖擊的度量模型和方法  3.4 數(shù)值方法——最小二乘蒙特卡羅模擬(LSM)第4章 動態(tài)規(guī)劃與最優(yōu)控制  4.1 概述  4.2 最優(yōu)性原理  4.3 離散系統(tǒng)最優(yōu)控制的DP方法  4.4 連續(xù)系統(tǒng)最優(yōu)控制的DP方法  4.5 動態(tài)規(guī)劃方法與極小值原理  4.6 最優(yōu)投資組合、消費與HJB方程第5章 不流動性資產(chǎn)的市場化交易對資產(chǎn)價格的影響——在單期靜態(tài)分析框架下  5.1 股權(quán)分置情形下，流通股和不流通股的定價模型  5.2 不流動性資產(chǎn)的市場化交易對流通市場資產(chǎn)價格的影響  5.3 結(jié)論第6章 不流動性資產(chǎn)的定價和最優(yōu)組合策略——在跨期動態(tài)規(guī)劃框架下  6.1 模型設(shè)計  6.2 不流動性的價格折扣  6.3 不流動資產(chǎn)折價率的數(shù)值模擬結(jié)果分析  6.4 最優(yōu)投資策略  6.5 最優(yōu)投資組合策略的數(shù)值模擬結(jié)果分析  6.6 結(jié)論第7章 不流動性資產(chǎn)定價的實證評價  7.1 基于我國股權(quán)分置改革中對價水平的實證研究  7.2 結(jié)論第8章 限售股解禁的市場反應(yīng)研究  8.1 基于上海股市的實證檢驗  8.2 基于滬深股市的實證檢驗  8.3 結(jié)論與建議第9章 深圳股票市場  9.1 股改限售股解禁與減持現(xiàn)狀概述  9.2 股票市場流動性沖擊與收益波動率模型概述  9.3 限售股減持公告對市場波動率影響的實證研究  9.4 結(jié)論與展望第10章 不流動性資產(chǎn)定價的拓展應(yīng)用  10.1 不流動性資產(chǎn)定價應(yīng)用于人力資本領(lǐng)域  10.2 不流動性資產(chǎn)定價應(yīng)用于房地產(chǎn)投資領(lǐng)域  10.3 不流動性資產(chǎn)定價應(yīng)用于風(fēng)險投資領(lǐng)域參考文獻附錄后記

章節(jié)摘錄

　　Arrow關(guān)于不完全資本市場中一般均衡的理論是在1953年提出的，他指出利用經(jīng)濟的瞬時結(jié)構(gòu)，均衡能夠在更為有限數(shù)量的市場中實現(xiàn)。他解釋了如何通過設(shè)立一系列解決不確定性方案下的或有要求權(quán)來達到幾乎完全的市場，這就提供了一個概念性的框架來支持資產(chǎn)定價理論?！　rrow關(guān)于完全市場的觀點是存在這樣一個市場，它可能使市場中的個人投資者免受損失，在這個可能使將來的產(chǎn)出免受損失的經(jīng)濟體中，個人投資者可能更愿意承擔(dān)風(fēng)險。他給投資者提供的激勵是投資者持有分散化的投資組合而不是把所有的雞蛋放在同一個籃子里。Arrow的框架為投資者組合決策的進一步結(jié)構(gòu)性分析設(shè)立了一個背景?！　?.2 一般均衡理論　　一個經(jīng)濟社會中有眾多的商品被生產(chǎn)出來，然后在市場上進行交換和消費。這些不同商品在市場上的活動是相互聯(lián)系和相互影響的，那么所有商品市場能否同時都達到均衡呢？這個問題就是經(jīng)濟學(xué)上眾所周知的一般均衡理論，自Walras于1874年提出并初步討論了這個問題后，大半個世紀(jì)以來許多經(jīng)濟學(xué)家都對這個問題作了不懈的努力，但問題始終未獲得解決。直到1954年ArrOW和Debreu獨具匠心地運用了抽象的拓?fù)鋵W(xué)方法才證明了一般均衡的存在性。同時在他們給出的兩個福利定理中對Adam Smith所謂的“看不見的手”——即分散化的競爭市場使資源達到最優(yōu)配置，做出了精確而深刻的表述?！　?.2.1純交換經(jīng)濟與一般均衡　　我們考慮一個沒有生產(chǎn)的經(jīng)濟，經(jīng)濟主體均由消費者構(gòu)成，每一個消費者都掌握一種或多種商品的一定的初始擁有量（初始稟賦），并在市場上進行交換，這樣的經(jīng)濟稱為純交換經(jīng)濟。在純交換經(jīng)濟中的一般經(jīng)濟均衡存在的問題就是其中是否存在一個一般經(jīng)濟均衡價格體系，根據(jù)這一價格體系，所有消費者在預(yù)算約束下能夠?qū)崿F(xiàn)消費效用最大化。

編輯推薦

　　中國證券市場正經(jīng)歷以下三個制度背景：股權(quán)分置一股權(quán)分置改革一股改后限售股流通，中國證券市場正處于從不完全市場向完全市場動態(tài)演變的過程中。本書將在前人研究的基礎(chǔ)上，研究不完全市場及其向完全市場動態(tài)演變過程中不流動資產(chǎn)的定價和最優(yōu)組合策略問題，旨在解決上述理論和實際問題。應(yīng)該說我國的資本市場為研究不流動資產(chǎn)定價及最優(yōu)組合策略提供了獨一無二的實驗室，股權(quán)分置改革過程為研究公司價值和總股本不變條件下的可上市交易股票擴容的價格壓力提供了最佳實踐平臺，因此，研究中國證券市場改革中的不流動資產(chǎn)定價具有理論和現(xiàn)實意義。

圖書封面

評論、評分、閱讀與下載

---

    不流動資產(chǎn)的定價 PDF格式下載

---