證券市場微觀結(jié)構(gòu)研究

前言

　　市場微觀結(jié)構(gòu)理論是金融學(xué)中一個(gè)重要的新興分支，主要研究在既定的市場交易機(jī)制（微觀結(jié)構(gòu)）下金融資產(chǎn)的定價(jià)過程，從而揭示市場微觀結(jié)構(gòu)在金融資產(chǎn)價(jià)格形成過程中的作用。20世紀(jì)90年代以后，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展以及通訊技術(shù)的不斷改進(jìn)，金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，新的市場和交易所不斷涌現(xiàn)，設(shè)計(jì)包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制在內(nèi)的市場微觀結(jié)構(gòu)，使得市場上投資者之間的信息不對(duì)稱程度下降，成為市場參與者關(guān)注的焦點(diǎn)和金融理論研究的重點(diǎn)。大量研究表明，深入了解金融資產(chǎn)短期價(jià)格行為的形成機(jī)理、不同的市場組織結(jié)構(gòu)和交易機(jī)制設(shè)計(jì)等微觀層面的內(nèi)容對(duì)于發(fā)展和完善現(xiàn)代金融理論具有重要的科學(xué)意義，對(duì)于政策制定者進(jìn)行正確的市場監(jiān)管和交易所設(shè)計(jì)科學(xué)的交易機(jī)制具有重要的參考價(jià)值。　　中國證券市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，無論就上市公司數(shù)量還是股票總市值而言，都具有了一定規(guī)模。滬深證券交易所雖然建立了具有世界領(lǐng)先水平的高效、安全、快捷的電腦自動(dòng)交易系統(tǒng)，但它畢竟還是一個(gè)新興市場，交易機(jī)制相對(duì)單一，價(jià)格波動(dòng)較大。我們認(rèn)為造成中國證券市場不成熟的原因既與我國證券市場的發(fā)展歷史較短、散戶投資者占主體有關(guān)，也與我國目前的市場微觀結(jié)構(gòu)不完善有關(guān)。因此，深入、系統(tǒng)地研究市場微觀結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題必將有助于中國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。

內(nèi)容概要

本書致力于證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究。本書共分8章。第1章介紹證券市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容。第2章介紹市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究現(xiàn)狀和市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基本模型和方法。第3章介紹基于有限理性的短期價(jià)格行為研究。第4章介紹基于市場微觀結(jié)構(gòu)的證券市場的羊群行為研究。第5章和第6章分別介紹集合競價(jià)與連續(xù)競價(jià)研究。第7章是基于中國股市的實(shí)證分析內(nèi)容。第8章介紹基于高頻數(shù)據(jù)的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率研究。    本書適合從事證券市場微觀研究的學(xué)者、研究生以及企業(yè)決策者使用。

書籍目錄

第1章  證券市場微觀結(jié)構(gòu)  1.1  市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容    1.1.1  訂單形式和訂單優(yōu)先原則    1.1.2  價(jià)格形成機(jī)制    1.1.3  交易離散構(gòu)件    1.1.4  交易信息披露    1.1.5  價(jià)格監(jiān)控機(jī)制    1.1.6  交易支付機(jī)制  1.2  市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的原則    1.2.1  流動(dòng)性原則    1.2.2  穩(wěn)定性原則    1.2.3  透明性原則    L 2.4  有效性原則    1.2.5  公平性原則    1.2.6  可靠性原則  1.3  市場微觀結(jié)構(gòu)國際比較    1.3.1  成熟市場    1.3.2  新興市場    1.3.3  二板市場  1.4  中國證券市場微觀結(jié)構(gòu)    1.4.1  訂單形式和訂單優(yōu)先原則    1.4.2  價(jià)格形成機(jī)制    1.4.3  大宗交易機(jī)制    1.4.4  交易離散構(gòu)件    1.4.5  交易信息披露    1.4.6  價(jià)格監(jiān)控機(jī)制    1.4.7  交易支付和交割機(jī)制    1.4.8  上海證券交易所新交易系統(tǒng)  參考文獻(xiàn)第2章  市場微觀結(jié)構(gòu)理論概述  2.1  主要研究內(nèi)容    2.1.1  價(jià)格發(fā)現(xiàn)的研究    2.1.2  市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的研究    2.1.3  市場微觀結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)定價(jià)的研究    2.1.4  市場微觀結(jié)構(gòu)理論的未決問題  2.2  序貫交易模型    2.2.1  模型假設(shè)    2.2.2  買賣報(bào)價(jià)與價(jià)差    2.2.3  模型擴(kuò)展  2.3  批量交易模型    2.3.1  模型假設(shè)    2.3.2  模型推導(dǎo)    2.3.3  模型解釋  參考文獻(xiàn)第3章  有限理性行為對(duì)短期價(jià)格的影響研究  3.1  理性貝葉斯學(xué)習(xí)過程  3.2  有限理性學(xué)習(xí)過程    3.2.1  有限理性學(xué)習(xí)的一個(gè)例子    3.2.2  有限記憶    3.2.3  過度自信  3.3  存在兩類交易者情形下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期均衡價(jià)格  3.4  存在有限記憶交易者情形下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的短期價(jià)格行為    3.4.1  模型    3.4.2  仿真結(jié)果及其比較分析  3.5  存在過度自信交易者情形下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的短期價(jià)格行為    3.5.1  模型    3.5.2  仿真結(jié)果及其比較分析  3.6  影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期價(jià)格行為的兩種因素的比較分析    3.6.1  存在不完全信息情形下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的短期價(jià)格    3.6.2  仿真結(jié)果及其比較分析  3.7  短期價(jià)格行為的實(shí)證分析    3.7.1  過度反應(yīng)及其研究現(xiàn)狀    3.7.2  樣本選取與實(shí)證方法    3.7.3  實(shí)證結(jié)果與分析  3.8  為什么價(jià)格偏差能長期存在    3.8.1  投機(jī)活動(dòng)    3.8.2  有限套利  參考文獻(xiàn)第4章  基于市場微觀結(jié)構(gòu)的羊群行為研究  4.1  資本市場羊群行為研究綜述    4.1.1  資本市場上羊群行為產(chǎn)生的原因    4.1.2  羊群行為對(duì)資本市場的影響    4.1.3  金融市場上羊群行為的實(shí)證檢驗(yàn)  4.2  證券市場上羊群行為的發(fā)生機(jī)制分析    4.2.1  基本模型    4.2.2  風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情形下的羊群行為模型    4.2.3  存貨效應(yīng)對(duì)交易者羊群行為的影響    4.2.4  基于有限理性行為的羊群行為分析：一個(gè)簡單模型  4.3  羊群行為與私有信息的揭示分析    4.3.1  基本模型    4.3.2  羊群行為的產(chǎn)生    4.3.3  羊群行為對(duì)私有信息揭示的影響    4.3.4  數(shù)值釋例  4.4  我國股票市場個(gè)人投資者羊群行為的實(shí)證分析    4.4.1  實(shí)證研究設(shè)計(jì)    4.4.2  數(shù)據(jù)與實(shí)證結(jié)果  參考文獻(xiàn)第5章  集合竟價(jià)交易機(jī)制研究  5.1  集合競價(jià)交易機(jī)制    5.1.1  集合過程    5.1.2  價(jià)格確定原則  5.2  集合競價(jià)交易機(jī)制研究現(xiàn)狀    5.2.1  集合過程的研究    5.2.2  價(jià)格確定原則的研究  5.3  封閉式與開放式集合競價(jià)機(jī)制下的價(jià)格發(fā)現(xiàn)分析    5.3.1  基本假設(shè)    5.3.2  封閉式集合競價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)模型    5.3.3  開放式集合競價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)模型    5.3.4  數(shù)字釋例  5.4  開放式集合競價(jià)對(duì)市場流動(dòng)性影響的實(shí)證研究    5.4.1  實(shí)證研究設(shè)計(jì)    5.4.2  描述性統(tǒng)計(jì)分析    5.4.3  實(shí)證結(jié)果與分析  5.5  開放式集合競價(jià)對(duì)市場波動(dòng)性影響的實(shí)證研究    5.5.1  實(shí)證研究設(shè)計(jì)    5.5.2  描述性統(tǒng)計(jì)分析    5.5.3  實(shí)證結(jié)果與分析  附錄  參考文獻(xiàn)第6章  連續(xù)競價(jià)交易機(jī)制研究  6.1  連續(xù)雙向拍賣機(jī)制  6.2  連續(xù)競價(jià)市場的短期價(jià)格行為與交易量研究    6.2.1  基本模型    6.2.2  連續(xù)雙向拍賣機(jī)制下的短期價(jià)格行為分析    6.2.3  連續(xù)雙向拍賣機(jī)制下的交易量分析  6.3  連續(xù)競價(jià)市場的流動(dòng)性提供策略研究    6.3.1  基本模型    6.3.2  流動(dòng)性提供方的定價(jià)策略分析  6.4  限價(jià)訂單簿量價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究    6.4.1  限價(jià)訂單簿量價(jià)關(guān)系的簡化模型    6.4.2  實(shí)證設(shè)計(jì)    6.4.3  實(shí)證結(jié)果分析    6.4.4  限價(jià)訂單簿量價(jià)關(guān)系模型與價(jià)格沖擊模型估計(jì)結(jié)果的對(duì)比分析    6.4.5  模型擴(kuò)展  6.5  集合競價(jià)與連續(xù)競價(jià)機(jī)制下的股票價(jià)格行為實(shí)證研究    6.5.1  實(shí)證方法和數(shù)據(jù)    6.5.2  股票收益率正態(tài)性分析    6.5.3  股票收益率波動(dòng)性分析    6.5.4  不同交易機(jī)制下的市場有效性檢驗(yàn)  附錄  參考文獻(xiàn)第7章  中國股票市場微觀結(jié)構(gòu)相關(guān)問題的實(shí)證研究  7.1  限價(jià)訂單市場買賣價(jià)差的實(shí)證研究    7.1.1  價(jià)差成分分解    7.1.2  實(shí)證研究設(shè)計(jì)    7.1.3  描述性統(tǒng)計(jì)    7.1.4  實(shí)證結(jié)果與分析  7.2  基于序次Probit模型的離散價(jià)格研究    7.2.1  序次Probit模型    7.2.2  實(shí)證研究設(shè)計(jì)    7.2.3  描述性統(tǒng)計(jì)    7.2.4  實(shí)證結(jié)果及分析  7.3  交易持續(xù)期間的研究    7.3.1  ACD模型及估計(jì)    7.3.2  UHF-GARCH模型及估計(jì)  7.4  限價(jià)訂單簿透明度研究    7.4.1  實(shí)證研究設(shè)計(jì)    7.4.2  描述性統(tǒng)計(jì)    7.4.3  實(shí)證結(jié)果與分析  7.5  滬市漲跌幅限制磁鐵效應(yīng)的實(shí)證研究    7.5.1  數(shù)據(jù)和漲跌停統(tǒng)計(jì)    7.5.2  實(shí)證研究設(shè)計(jì)    7.5.3  實(shí)證研究結(jié)果    7.5.4  是散戶的恐慌性拋壓引起的嗎?  附錄  參考文獻(xiàn)第8章  基于已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的異質(zhì)市場研究  8.1  已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的估計(jì)    8.1.1  已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的估計(jì)方法    8.1.2  已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率估計(jì)值的一致性    8.1.3  已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的典型特征    8.1.4  標(biāo)準(zhǔn)化日收益的分布  8.2  HAR-RV模型    8.2.1  波動(dòng)率常用模型    8.2.2  預(yù)測效果的比較方法    8.2.3  各類模型的擬合和預(yù)測效果比較  8.3  中國股票市場異質(zhì)性檢驗(yàn)    8.3.1  實(shí)證數(shù)據(jù)分類    8.3.2  個(gè)股的HAR-RV模型結(jié)果分析    8.3.3  各類股票的HAR-RV模型結(jié)果分析附錄參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　第1章　證券市場微觀結(jié)構(gòu)　　證券市場微觀結(jié)構(gòu)（market microstructure）又稱之為證券市場的交易機(jī)制（trading mechanism）或市場模式（market model），即證券交易得以實(shí)現(xiàn)的市場架構(gòu)、規(guī)則和制度。市場微觀結(jié)構(gòu)不同于廣義上的市場結(jié)構(gòu)（market structure）。廣義的市場結(jié)構(gòu)包括整個(gè)證券市場的層次結(jié)構(gòu)（如場內(nèi)市場與場外市場）、市場自身的組織與治理結(jié)構(gòu)（如交易所的組織形式）、市場的功能結(jié)構(gòu)（如發(fā)行市場與流通市場）、市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（如股票、債券、期貨和期權(quán)）等多方面內(nèi)容，而市場微觀結(jié)構(gòu)僅指與證券價(jià)格形成過程有關(guān)的微觀因素，如市場參與者和市場的交易規(guī)則等。　　證券市場微觀結(jié)構(gòu)的概念又有狹義和廣義之分。狹義的市場微觀結(jié)構(gòu)僅指證券交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程與運(yùn)作機(jī)制（O’Ham，1995），而廣義的市場微觀結(jié)構(gòu)是各種交易制度的總稱，包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、清算機(jī)制、信息傳播機(jī)制等諸方面。　　本章主要介紹市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容、市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的基本原則、市場微觀結(jié)構(gòu)的國際比較和中國證券市場的微觀結(jié)構(gòu)等內(nèi)容?！　?.1　市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容　　從廣義的市場微觀結(jié)構(gòu)來看，其基本內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面?！　?.1.1　訂單形式和訂單優(yōu)先原則　　投資者向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)的委托買進(jìn)或賣出證券的指令稱為訂單（order）。訂單有4個(gè)基本要素，即價(jià)格、數(shù)量、時(shí)間和交易方向。訂單的價(jià)格是指投資者愿意接受的，并向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)的買進(jìn)或賣出價(jià)格；數(shù)量是投資者希望買進(jìn)或賣出的證券數(shù)量；時(shí)間是指訂單的有效時(shí)間；交易方向是指投資者下達(dá)的是買訂單還是賣訂單?！　∽C券市場上最常用的兩種訂單形式是市價(jià)訂單（market order）和限價(jià)訂單（1imit order）。這兩種訂單也是所有訂單中最基本的形式，其他形式的訂單在訂單撮合時(shí)必須轉(zhuǎn)化成這兩種訂單后才能被執(zhí)行?！　∈袃r(jià)訂單是指投資者在提交訂單時(shí)只指明數(shù)量而不規(guī)定價(jià)格，經(jīng)紀(jì)商在接到該市價(jià)訂單后以最快速度、并盡可能以當(dāng)時(shí)市場上最好的價(jià)格來執(zhí)行這一訂單，因此市價(jià)訂單又被稱為隨行就市訂單。市價(jià)訂單的最大特點(diǎn)是執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)最小，但是投資者最后接受的價(jià)格可能會(huì)與他們期望的價(jià)格有差異?！　　?/pre>








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