證券市場微觀結(jié)構(gòu)研究

前言

　　市場微觀結(jié)構(gòu)理論是金融學中一個重要的新興分支，主要研究在既定的市場交易機制（微觀結(jié)構(gòu)）下金融資產(chǎn)的定價過程，從而揭示市場微觀結(jié)構(gòu)在金融資產(chǎn)價格形成過程中的作用。20世紀90年代以后，隨著世界經(jīng)濟一體化的深入發(fā)展以及通訊技術的不斷改進，金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，新的市場和交易所不斷涌現(xiàn)，設計包括價格發(fā)現(xiàn)機制在內(nèi)的市場微觀結(jié)構(gòu)，使得市場上投資者之間的信息不對稱程度下降，成為市場參與者關注的焦點和金融理論研究的重點。大量研究表明，深入了解金融資產(chǎn)短期價格行為的形成機理、不同的市場組織結(jié)構(gòu)和交易機制設計等微觀層面的內(nèi)容對于發(fā)展和完善現(xiàn)代金融理論具有重要的科學意義，對于政策制定者進行正確的市場監(jiān)管和交易所設計科學的交易機制具有重要的參考價值。　　中國證券市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，無論就上市公司數(shù)量還是股票總市值而言，都具有了一定規(guī)模。滬深證券交易所雖然建立了具有世界領先水平的高效、安全、快捷的電腦自動交易系統(tǒng)，但它畢竟還是一個新興市場，交易機制相對單一，價格波動較大。我們認為造成中國證券市場不成熟的原因既與我國證券市場的發(fā)展歷史較短、散戶投資者占主體有關，也與我國目前的市場微觀結(jié)構(gòu)不完善有關。因此，深入、系統(tǒng)地研究市場微觀結(jié)構(gòu)的相關問題必將有助于中國證券市場的進一步發(fā)展。

內(nèi)容概要

本書致力于證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究。本書共分8章。第1章介紹證券市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容。第2章介紹市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究現(xiàn)狀和市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基本模型和方法。第3章介紹基于有限理性的短期價格行為研究。第4章介紹基于市場微觀結(jié)構(gòu)的證券市場的羊群行為研究。第5章和第6章分別介紹集合競價與連續(xù)競價研究。第7章是基于中國股市的實證分析內(nèi)容。第8章介紹基于高頻數(shù)據(jù)的已實現(xiàn)波動率研究。    本書適合從事證券市場微觀研究的學者、研究生以及企業(yè)決策者使用。

書籍目錄

第1章  證券市場微觀結(jié)構(gòu)  1.1  市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容    1.1.1  訂單形式和訂單優(yōu)先原則    1.1.2  價格形成機制    1.1.3  交易離散構(gòu)件    1.1.4  交易信息披露    1.1.5  價格監(jiān)控機制    1.1.6  交易支付機制  1.2  市場微觀結(jié)構(gòu)設計的原則    1.2.1  流動性原則    1.2.2  穩(wěn)定性原則    1.2.3  透明性原則    L 2.4  有效性原則    1.2.5  公平性原則    1.2.6  可靠性原則  1.3  市場微觀結(jié)構(gòu)國際比較    1.3.1  成熟市場    1.3.2  新興市場    1.3.3  二板市場  1.4  中國證券市場微觀結(jié)構(gòu)    1.4.1  訂單形式和訂單優(yōu)先原則    1.4.2  價格形成機制    1.4.3  大宗交易機制    1.4.4  交易離散構(gòu)件    1.4.5  交易信息披露    1.4.6  價格監(jiān)控機制    1.4.7  交易支付和交割機制    1.4.8  上海證券交易所新交易系統(tǒng)  參考文獻第2章  市場微觀結(jié)構(gòu)理論概述  2.1  主要研究內(nèi)容    2.1.1  價格發(fā)現(xiàn)的研究    2.1.2  市場微觀結(jié)構(gòu)設計的研究    2.1.3  市場微觀結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)定價的研究    2.1.4  市場微觀結(jié)構(gòu)理論的未決問題  2.2  序貫交易模型    2.2.1  模型假設    2.2.2  買賣報價與價差    2.2.3  模型擴展  2.3  批量交易模型    2.3.1  模型假設    2.3.2  模型推導    2.3.3  模型解釋  參考文獻第3章  有限理性行為對短期價格的影響研究  3.1  理性貝葉斯學習過程  3.2  有限理性學習過程    3.2.1  有限理性學習的一個例子    3.2.2  有限記憶    3.2.3  過度自信  3.3  存在兩類交易者情形下的風險資產(chǎn)短期均衡價格  3.4  存在有限記憶交易者情形下的風險資產(chǎn)的短期價格行為    3.4.1  模型    3.4.2  仿真結(jié)果及其比較分析  3.5  存在過度自信交易者情形下的風險資產(chǎn)的短期價格行為    3.5.1  模型    3.5.2  仿真結(jié)果及其比較分析  3.6  影響風險資產(chǎn)短期價格行為的兩種因素的比較分析    3.6.1  存在不完全信息情形下的風險資產(chǎn)的短期價格    3.6.2  仿真結(jié)果及其比較分析  3.7  短期價格行為的實證分析    3.7.1  過度反應及其研究現(xiàn)狀    3.7.2  樣本選取與實證方法    3.7.3  實證結(jié)果與分析  3.8  為什么價格偏差能長期存在    3.8.1  投機活動    3.8.2  有限套利  參考文獻第4章  基于市場微觀結(jié)構(gòu)的羊群行為研究  4.1  資本市場羊群行為研究綜述    4.1.1  資本市場上羊群行為產(chǎn)生的原因    4.1.2  羊群行為對資本市場的影響    4.1.3  金融市場上羊群行為的實證檢驗  4.2  證券市場上羊群行為的發(fā)生機制分析    4.2.1  基本模型    4.2.2  風險規(guī)避情形下的羊群行為模型    4.2.3  存貨效應對交易者羊群行為的影響    4.2.4  基于有限理性行為的羊群行為分析：一個簡單模型  4.3  羊群行為與私有信息的揭示分析    4.3.1  基本模型    4.3.2  羊群行為的產(chǎn)生    4.3.3  羊群行為對私有信息揭示的影響    4.3.4  數(shù)值釋例  4.4  我國股票市場個人投資者羊群行為的實證分析    4.4.1  實證研究設計    4.4.2  數(shù)據(jù)與實證結(jié)果  參考文獻第5章  集合竟價交易機制研究  5.1  集合競價交易機制    5.1.1  集合過程    5.1.2  價格確定原則  5.2  集合競價交易機制研究現(xiàn)狀    5.2.1  集合過程的研究    5.2.2  價格確定原則的研究  5.3  封閉式與開放式集合競價機制下的價格發(fā)現(xiàn)分析    5.3.1  基本假設    5.3.2  封閉式集合競價的價格發(fā)現(xiàn)模型    5.3.3  開放式集合競價的價格發(fā)現(xiàn)模型    5.3.4  數(shù)字釋例  5.4  開放式集合競價對市場流動性影響的實證研究    5.4.1  實證研究設計    5.4.2  描述性統(tǒng)計分析    5.4.3  實證結(jié)果與分析  5.5  開放式集合競價對市場波動性影響的實證研究    5.5.1  實證研究設計    5.5.2  描述性統(tǒng)計分析    5.5.3  實證結(jié)果與分析  附錄  參考文獻第6章  連續(xù)競價交易機制研究  6.1  連續(xù)雙向拍賣機制  6.2  連續(xù)競價市場的短期價格行為與交易量研究    6.2.1  基本模型    6.2.2  連續(xù)雙向拍賣機制下的短期價格行為分析    6.2.3  連續(xù)雙向拍賣機制下的交易量分析  6.3  連續(xù)競價市場的流動性提供策略研究    6.3.1  基本模型    6.3.2  流動性提供方的定價策略分析  6.4  限價訂單簿量價關系的實證研究    6.4.1  限價訂單簿量價關系的簡化模型    6.4.2  實證設計    6.4.3  實證結(jié)果分析    6.4.4  限價訂單簿量價關系模型與價格沖擊模型估計結(jié)果的對比分析    6.4.5  模型擴展  6.5  集合競價與連續(xù)競價機制下的股票價格行為實證研究    6.5.1  實證方法和數(shù)據(jù)    6.5.2  股票收益率正態(tài)性分析    6.5.3  股票收益率波動性分析    6.5.4  不同交易機制下的市場有效性檢驗  附錄  參考文獻第7章  中國股票市場微觀結(jié)構(gòu)相關問題的實證研究  7.1  限價訂單市場買賣價差的實證研究    7.1.1  價差成分分解    7.1.2  實證研究設計    7.1.3  描述性統(tǒng)計    7.1.4  實證結(jié)果與分析  7.2  基于序次Probit模型的離散價格研究    7.2.1  序次Probit模型    7.2.2  實證研究設計    7.2.3  描述性統(tǒng)計    7.2.4  實證結(jié)果及分析  7.3  交易持續(xù)期間的研究    7.3.1  ACD模型及估計    7.3.2  UHF-GARCH模型及估計  7.4  限價訂單簿透明度研究    7.4.1  實證研究設計    7.4.2  描述性統(tǒng)計    7.4.3  實證結(jié)果與分析  7.5  滬市漲跌幅限制磁鐵效應的實證研究    7.5.1  數(shù)據(jù)和漲跌停統(tǒng)計    7.5.2  實證研究設計    7.5.3  實證研究結(jié)果    7.5.4  是散戶的恐慌性拋壓引起的嗎?  附錄  參考文獻第8章  基于已實現(xiàn)波動率的異質(zhì)市場研究  8.1  已實現(xiàn)波動率的估計    8.1.1  已實現(xiàn)波動率的估計方法    8.1.2  已實現(xiàn)波動率估計值的一致性    8.1.3  已實現(xiàn)波動率的典型特征    8.1.4  標準化日收益的分布  8.2  HAR-RV模型    8.2.1  波動率常用模型    8.2.2  預測效果的比較方法    8.2.3  各類模型的擬合和預測效果比較  8.3  中國股票市場異質(zhì)性檢驗    8.3.1  實證數(shù)據(jù)分類    8.3.2  個股的HAR-RV模型結(jié)果分析    8.3.3  各類股票的HAR-RV模型結(jié)果分析附錄參考文獻

章節(jié)摘錄

　　第1章　證券市場微觀結(jié)構(gòu)　　證券市場微觀結(jié)構(gòu)（market microstructure）又稱之為證券市場的交易機制（trading mechanism）或市場模式（market model），即證券交易得以實現(xiàn)的市場架構(gòu)、規(guī)則和制度。市場微觀結(jié)構(gòu)不同于廣義上的市場結(jié)構(gòu)（market structure）。廣義的市場結(jié)構(gòu)包括整個證券市場的層次結(jié)構(gòu)（如場內(nèi)市場與場外市場）、市場自身的組織與治理結(jié)構(gòu)（如交易所的組織形式）、市場的功能結(jié)構(gòu)（如發(fā)行市場與流通市場）、市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（如股票、債券、期貨和期權）等多方面內(nèi)容，而市場微觀結(jié)構(gòu)僅指與證券價格形成過程有關的微觀因素，如市場參與者和市場的交易規(guī)則等?！　∽C券市場微觀結(jié)構(gòu)的概念又有狹義和廣義之分。狹義的市場微觀結(jié)構(gòu)僅指證券交易價格發(fā)現(xiàn)的過程與運作機制（O’Ham，1995），而廣義的市場微觀結(jié)構(gòu)是各種交易制度的總稱，包括價格發(fā)現(xiàn)機制、清算機制、信息傳播機制等諸方面?！　”菊轮饕榻B市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容、市場微觀結(jié)構(gòu)設計的基本原則、市場微觀結(jié)構(gòu)的國際比較和中國證券市場的微觀結(jié)構(gòu)等內(nèi)容?！　?.1　市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容　　從廣義的市場微觀結(jié)構(gòu)來看，其基本內(nèi)容包括以下幾個方面?！　?.1.1　訂單形式和訂單優(yōu)先原則　　投資者向經(jīng)紀商下達的委托買進或賣出證券的指令稱為訂單（order）。訂單有4個基本要素，即價格、數(shù)量、時間和交易方向。訂單的價格是指投資者愿意接受的，并向經(jīng)紀商下達的買進或賣出價格；數(shù)量是投資者希望買進或賣出的證券數(shù)量；時間是指訂單的有效時間；交易方向是指投資者下達的是買訂單還是賣訂單?！　∽C券市場上最常用的兩種訂單形式是市價訂單（market order）和限價訂單（1imit order）。這兩種訂單也是所有訂單中最基本的形式，其他形式的訂單在訂單撮合時必須轉(zhuǎn)化成這兩種訂單后才能被執(zhí)行?！　∈袃r訂單是指投資者在提交訂單時只指明數(shù)量而不規(guī)定價格，經(jīng)紀商在接到該市價訂單后以最快速度、并盡可能以當時市場上最好的價格來執(zhí)行這一訂單，因此市價訂單又被稱為隨行就市訂單。市價訂單的最大特點是執(zhí)行風險最小，但是投資者最后接受的價格可能會與他們期望的價格有差異?！　　?/pre>








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